| 时间：2018年05月11日 08:01:03 中财网 | |
事件
公司披露了最新版的招股意向书，数据显示：
（1） 公司公布2017 年年报，实现营业收入为45.51 亿元，同比增长38.89%；归母净利润3.76 亿元，同比增长636.48%；扣非归母净利润为3.48 亿元，同比增长54.52%。
（2）公司公布2018 年一季报，实现营业收入为12.10 亿元，同比增长27.92%；归母净利润0.92 亿元，同比增长 30.04%；扣非归母净利润为0.81 亿元，同比增长33.63%。
（3）公司2018 年1-6 月预计营业收入24.50 亿元至25.50 亿元，同比增长 24.60%至29.68%；预计归母净利润 1.95 亿元至 2.05 亿元，同比增20.43%至26.61%；预计扣非归母净利润为1.80 亿元至1.90 亿元，同比增长18.02%至24.57%。
公司的最新财报业绩，超出我们预期。
简评
（1）公司营业收入大幅增长。2017 年，公司实现营业总收入45.51 亿元，+38.89%。
服务
机器人业务实现营业收入28.70 亿，+52.42%；清洁类小家电业务实现营业收入15.75亿，+20.05%。
公司业绩增速抢眼，两大主要品类扫地
机器人和清洁类小家电双轮驱动，均有靓丽表现。其中服务
机器人领域，进一步提升规模化生产优势和研发成果的不断转化，不断突出公司核心竞争力，2017 年线上市占率达到48.8%，大幅领先第二名iRobot 34.5pct，线下市占率达到51.9%，同比提升了3.3pct，不断巩固公司行业领先的龙头地位。清洁类小家电业务方面，2017 年海外代工产品实现15.00 亿，+20.29%，自主品牌收入7486.28万，+15.99%。公司随着TEK 品牌的不断推广，未来清洁类小家电品类增速可期。
综上，2017 年公司实现归母净利润3.76 亿元，+636.48%。其中公司对于2016 年股权激励时的公司公允价值做了调整，PE 估值由5.1 倍调整至9 倍，造成股份支付项目增加了1.07 亿。2018Q1 实现归母净利润9,203.71 万元，同比增长30.04%。
（2）盈利能力大幅改善。2017 年随着服务
机器人业务保持良好增长势头，带动公司整体毛利率的大幅提升2.7pct 至36.58%，分品类看服务
机器人品类毛利率49.12,%，同比+2.73pct；清洁类小家电毛利率15.57%，同比-1.61pct，待自主品牌TEK 规模化生产，有望大幅改善。2018Q1 综合毛利率与上年同期基本持平。
2017 年，公司期间费用率为25.58%，同比-4.71pct，其中销售费用率15.97%，基本保持持平；管理费用率8.88%，由于2016 年计提股权激励所产生的股份支付费用，同比-6.35pct；由于出口环境变化，人民币汇率升值产生汇兑损失导致财务费用有较明显提升，同比+1.53pct。综上，2017 年公司净利润率8.24%，+6.63pct。
（3）家庭服务
机器人进入增长快车道，
科沃斯龙头优势持续显现。我国服务
机器人起步晚，行业正处于发展初期快速增长阶段，增速远高于全球平均水平。
科沃斯作为行业标准制定者，技术品牌双轮驱动，叠加渠道合作稳定互利共赢，家庭服务
机器人品类将保持高于行业增速。清洁类小家电方面，TEK 依托公司规模优势和技术壁垒，加速品牌和渠道全方位布局，有望成为公司第二个强力增长极。
投资建议：我们认为，公司品牌技术渠道多元优势显著，份额持续领先，具备明显高增长预期。预计2018-2019 年营业收入为58.03/73.11 亿元，同比增长27.50%/26.00%，归母净利润4.61/5.57 亿，同比增长22.50%/21.00%，对应发行之后的4 亿总股本，EPS为1.15 /1.39 元/股，因尚未挂牌PE 待定暂未给予评级。公司质地优秀，建议重点关注。
风险提示：出口环境变化、汇兑损失、其他竞争者冲击等
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