文：陈琳
在价值投资者的资产组合中，周期性股票往往能给他们带来比较可靠的收益。由于市场的诸多不确定性，所以在周期性行业中更容易发掘到价值洼地。
因此，对于价值投资来说，周期股往往是比较明智的选择。但在实践中，识别周期股并选择合适的时机买入是比较难的。
众所周知，价值投资包括购买低估值股票。从理论上讲，股票估值越低，未来的潜在回报往往会越高，其中资本流失的固有风险也会越低。周期产业一般都要经历以下四个阶段：
第一阶段——增长和投资：
一块领域的企业都要经过一段时间的增长，管理者会变得更加自信，增加员工，扩张项目和资产投资，建新厂，增加产量等。当行业的增长高于平均利润水平时，这将吸引一批新的进入者。
分析师会建立贴现现金流和其他模型来假设未来近期良好的盈利增长和此后可能出现的永久增长率。相比于历史平均水平，这通常会给行业内的股票更高的估值乘数。
华尔街就对这种利润丰厚的成长性企业很感兴趣，投资者对这类股票也是趋之若鹜。
第二阶段——进入饱和：随着投资增加和新企业的进入，行业内产能的扩张最终将超过市场需求。
产品价格下降，利润空间将受到挤压。成本高和经济规模小的生产商将选择退出市场。一部分市场玩家会通过合并来减少成本，提高产业规模，还有部分企业会通过增加新的生产线来支撑运营，直到该产业周期出现复苏。
由于这类公司的收益在几个季度内都会低于预期，其股市表现也会比较令人失望。
第三阶段——衰退和撤资：此时市场供大于求。产品价格开始下降。
较弱的企业将无法持续经营逐渐被淘汰。一些大型企业可能会做出一些违反常理的决策，比如进一步增加产量来压低价格来加速竞争对手的退出，但这往往会导致情况的恶化。
掠夺性竞价在多数发达经济体中属于非法的，但是增加产量却不包括在内，通常只会被指责为决策上的判断失误。
分析师通常不会很快发现其中的问题，即使发现了这是竞争策略，也不会公开谈论它。投资者对这类企业也会开始逐渐失去兴趣，并且另择它木而栖。当这类业务开始缩水，工作也开始流失，投资项目要么被取消要么就是延迟，一部分资产将被废弃，最终，市场供应也会开始减少。
第四阶段——低谷：市场供应量终于开始下降到需求以下的水平。
一些幸存的企业开始收回他们的定价权优势，享受更多的盈利空间。随着一批竞争者被淘汰，那些存活下来的企业将能在产业周期中脱引而出，从而占有更多的市场份额。在这一点上，华尔街似乎对此类公司几乎完全不感兴趣，而且投资者对此类股票的持仓也会大幅缩减。
在第三、第四阶段，这类股票的估值很有可能会被低估。最安全和股票价格最便宜的投资时机当属第四阶段。然而，判定一个行业周期的末端非常困难以至于几乎不可能。
投资者的最佳投资策略就是在周期股开始下跌并跌到一定深度之后选择买入，并且挑选那些可能为了生存而选择定增的上市公司。
周期性投资适用于哪些产业？
一些进入成本低的行业，比如软件或互联网，往往不存在周期，或者周期很短。一般来说，新增竞争者的进入壁垒主要包括顾客转换成本——比如，当整个公司的业务系统都是由Windows编写，如果切换到苹果系统就会变得很麻烦。然而，这种转换成本也并非不可克服。
相比之下，那些进入壁垒较高的大周期行业则大不相同，比如，航空、矿产开采、船舶制造、汽车生产、多数制造业、房地产开发等等。在这些行业领域，资本项目的完结和成功交付都需要一定时间。
因此，一期工程可能需要数年才能完成。即使项目完结，当面临供大于求的情况，一些公司很可能会继续增加产能。因此这些大周期行业的繁荣与萧条会相当漫长。
为了在大周期行业中获利，我们总结了4项选股策略：
1. 分析行业的供需周期和集中度，发现行业拐点，并通过投资行业供求关系改善的周期来获取超额收益；
2. 分析大产业周期，寻找具备大周期成长的产业和公司，并且早期阶段进行投资，比如选择一个不会短时间内消失或是被其他新产品所取代的行业，在周期下行期间，选择一个不容易被拖垮的强大企业，至少要比大部分竞争对手强。
3. 分析行业（主要是金融行业）的杠杆率变化，抓住杠杆率提升带来净资产收益率（ROE）提升的投资机会；
4. 分析大宗商品价格的价格波动对上下游及其他关联产业格局的影响，寻找产业链投资机会。
5. 耐心观望。我们需要知道，这些行业正在经历结构性变化，而且在输赢还未定之前，投资者的情绪也是跌宕起伏的。如果你挑选的公司表现强劲，那应持续跟踪其变动，除此之外便是耐心观望。
如何在周期的第三、第四阶段寻找价值洼地：
1. 低市盈率股票——这类上市公司的收入已经锐减。如果有什么值得说的，那就是一只高价值股票的市盈率实际上很有可能已经被严重高估，而且预测其未来盈利其实是毫无价值的。
2. 低市净率股票——当我们在关注重资产行业时，需要注意的是，这类资产的账面价值通常在面临行业压力时会被减计。
3. 此时，分析投资回报率(ROI)，资产回报率(ROA)这样一些公司盈利比率通常是没什么用的。
因此，周期性投资更像一门艺术而非科学。其中涉及到的关于资产负债表、规模经济、管理层经验和技巧、客户关系、筹集资金能力、业务现金流和债务水平的分析都显得尤为重要。
我们仍然需要考虑其估值，并且问自己：这家公司在竞争对手或者私募基金眼中值多少钱？其中的长期战略优势是什么？
对于多数周期性股票的投资，我一般会先小仓位买进，然后逐渐加仓，直至重仓周期反转。有时候，未来可能会面临股票的下跌，但是下跌本身是在预期之内的。毕竟碰上第四阶段或周期反转都是需要时间的。
中国的产业平衡正在发生变化
2015年，中国经济增速放缓至近20年来最低水平。具体看中国的产业，其传统行业还具有一定的生命力，但是处于收缩阶段。
另外，随着人口红利逐渐由体力劳动向脑力劳动转变，大学生的占比也在急剧上升，中国低端劳动力的价格开始变贵，高端劳动力反而变成了便宜的资产，从这个角度来看，我们可以将投资关注点放在寻找那些进口替代和出口导向的创新型企业。
另外值得注意的是，中国的服务行业正在全面崛起。据国家统计局数据显示，今年服务产业已经贡献了中国48%的GDP。面对制造业的收缩，以及市场对服务需求的增加，政府在服务业发展上的支持越来越大。
总之，投资机会永远都是来自于业绩的增长，因为只有这类行业或公司的业绩增长了，才更有能力消化现在的估值。（老虎财经）
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