粤水电：水利水电建设大潮下的充分受益者

　　我们在专题报告中分析指出：水利水电将迎来全新发展期。以中小型水库、地区性农田水利设施、农村饮水工程、区域水资源调配为方向的水利建设将火热展开。以西南地区百万千瓦级大型水电站为主，中部、东部地区抽水蓄能电站为辅，全国各地众多清洁能源机制小水电为补充的水电建设大潮将拉开序幕。公司作为广东水利建设的龙头、全国水电建设的重要参与者，具有较高规模扩张弹性，将成为水利水电建设大潮下的充分受益者。

　　BT模式大幅提升利润率的同时撬动业务的规模化扩张。

　　作为广东省水利水电工程承包的绝对龙头(55%的市占率)，公司是省水利投资加速的最大受益者，不仅如此，广东是国内唯一以BT模式建设水利项目的省份，公司作为本省试行这一模式的唯一平台，受益的不仅是未来工程利润率的大幅提升，还能以水利BT项目撬动市政工程业务，从而实现业务的规模化扩张。

　　有望成为广东省内最具实力的轨道工程承包企业。

　　未来十年，广东地区在建和待建的城市和城际轨道交通达到1630公里，总投资达4528亿，其中土建规模为2400亿，年均投资额240亿。较“十一五”期间年均投资增长150%。公司在广东省内轨道交通市场的占有率大约为10%，每年理论上可获得的地铁合同可达24亿左右，是目前轨道业务年合同规模的185%。若增发顺利完成，公司将以13台盾构的数量成为广省内最具实力的轨道交通工程承包企业。

　　风险提示：

　　跨区域扩张能力有待观察;负债率可能进一步提高，财务费用率上升。

　　合理价值在13.14~16.13元/股之间，给予“推荐”评级。

　　合理价值为13.14~16.13元/股，因一系列促进水利改革发展的政策将陆续出台，以BT模式建设水利项目未来有可能较大程度提升公司毛利率同时助力市政工程的规模化扩张，股价催化剂具有较大确定性，给予“推荐”的评级。

　　(国信证券)