大厦股份：四季度销售继续超预期 强烈推荐

　　1月20-21日，我们对江苏无锡和苏州主要汽车4S店进行了大规模草根调研。

　　独家观点：2010年四季度，江苏无锡地区汽车销售继续大幅增长，带动全年销量和利润情况超预期增长，大厦股份在2010年9-12月新开6家高档轿车和SUV专卖店，销售形势良好。

　　主要观点：

　　(1)我们之前预计大厦股份2010年全年汽车业务销售收入在40亿元，是市场内最乐观的预测，在四季度汽车销量高速增长的带动下，预计公司在汽车方面的销售收入将超过我们的这一最乐观预测。

　　(2)大厦股份2011、2012年进入汽车销售收入高速增长期。由于开店时间晚，大厦股份新增6家4S店在2010年的增量收入在1.3亿元左右，预计11/12年销售收入在7.14亿、10.13亿元，不考虑继续新增4S店前提下，拉动整体汽车销售收入复合增速在25%以上，大大超过行业15%的增速。

　　(3)大厦股份新建店2011、2012年进入利润高速增长期。经过与苏州当地汽车经销商行业专家的交流，主流高端4S店(30万以上车型)新开店前三年净利润走势一般会表现为0、500万、1000万，第三到第五年净利润增速保持在40%，最终达到2500-4000万的年净利润水平。

　　(4)大厦股份在建的新的东方汽车城，进展顺利，预计在2011年二季度开始陆续搬迁，并且在新的东方汽车城将继续引进高端豪华SUV专卖店，提升品牌形象。

　　(5)投资建议：强烈推荐。假设公司未来三年商业部分保持12%收入和13%利润的稳健增长，汽车经销商业务30%收入和50%的利润增长。考虑到汽车经销商业务的超预期增长，我们略微上调2010、11、12三年的EPS预测为0.46(+0.01)、0.64(+0.02)、 0.88(+0.03)元。继续给予“强烈推荐”评级。

　　(6)风险提示：地区经济增速大幅回落导致汽车行业需求下降，汽车销售利润下降。

　　(华创证券)