新疆众和：全面加强产业链优势 步伐或超预期

　　1月21日，我们去新疆众和进行了调研。就公司生产经营情况作了深入交流。

　　主要观点：

　　1。公司是国内电子铝箔行业的龙头企业，拥有“能源-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”全套产业链。其中，高纯铝和电子铝箔是公司的传统优势业务，国内市场份额分别为80%和50%。随着公司的规模扩张和技术进步，能源和电极箔两个环节也将成为新的看点。

　　2。能源成本优势：公司产业链的各个环节均需消耗大量电能。2010年公司自备电厂年发电6亿度，自发电成本为0.25元/度，2010年用电自给率约55%。新疆地区煤炭资源非常丰富，发电成本优势明显，公司购买煤炭的到厂价仅为150元/吨。为保障公司发电所需的煤炭资源供应，公司参股 14.2%，与母公司特变电工共同组建了新疆天池能源和特变电工能源两家公司。两家公司共拥有煤炭资源储量约100亿吨，丰富的资源优势保证了公司电力成本的稳定性。

　　3。世界领先的高纯铝生产工艺：公司是国内老牌的高纯铝生产企业，其高纯铝产品在纯度和稳定性上均处于世界领先水平。2010年底，公司又建成了 2008年高纯铝募投项目，新增偏析法产能0.5万吨，公司因此成为国内唯一能用偏析法稳定量产高纯铝的企业。2010年公司国内市场份额约80%，预计 2011年公司高纯铝产量为3.3万吨，市场份额将进一步提升。

　　4。电子铝箔产品符合环保要求，有望实现进口替代：电子铝箔是公司另一大传统优势业务，占国内市场份额约50%。近年来，随着全球环保意识的不断增强，越来越多的国家开始限制铬酸系电子产品的进口。受此影响，中国生产电容器所需的电子铝箔大量依赖于进口。公司2008年定向增发募投了1.5万吨/年非铬酸系精箔生产项目。该项目一期0.8万吨的产能2010年已经达产，二期0.7万吨项目将于2011年底建成。公司因此成为国内唯一一家拥有非铬酸系电子铝箔销售能力的企业，有望实现进口替代。预计2011年公司电子铝箔的产能仍为2万吨，2012年则增加为2.7万吨。

　　5。电极箔业务快速扩张：电极箔业务以前是公司的薄弱环节，2009年以前公司仅有300万平米/年的产能，主要以低压电极箔为主。近年来，公司加快中高压化成技术的研发和引进，到2010年产能已达到400万平米/年，且产品结构升级为中高压电极箔为主，附加值得到提升。2009年底，公司又通过 2008年募投项目节余资金开始新建500万平米中高压化成箔生产线，预计2011年4季度投产。

　　6。预募投项目进度有超预期的可能：2010年9月，公司通过了定向增发预案，拟建设电子材料循环经济产业化项目(一期)。项目建设周期为24个月，达产后将为公司每年新增1,200万平方米高压电极箔、2万吨环保型电子铝箔、2万吨高纯铝生产能力以及16.2亿度/年的供电能力。虽然公司的增发预案尚需证监会的审批，但获批为大概率事件。

　　实际上为了尽快完成建设，适应市场需求，公司已自筹资金先行启动了部分项目的建设。预计整体项目在2012年中期建成投产是大概率事件，进度超出市场预期。

　　(华创证券)