葛洲坝：受益水电建设高峰、海外业务景气

　　2010 年新签合同556 亿，为年度计划的111%，同增32%。国内331 亿，占比59%，同增23%;国际225 亿，占比41%，同增48%，海外合同增速大，海外业务占比高有效抵御了国内的紧缩性政策带来的负面影响。水电258 亿，占比46%，同增33%。随着水电项目的逐步通过审批，拆迁完成后进入施工环节，预计11 年公司水电合同额将进一步增长。09 年合同收入比为1.6，预计10 年该比值保持在1.5，后续发展有保障。

　　水电增长趋势确定。1)“十二五”电力发展思路：优先开发水电。“十二五”计划常规水利开工8300 万千瓦，抽水蓄能电站8000 万千瓦。2)水电基地工程是“十二五”的可再生能源产业的十大工程之一。3)10 年以来获批大型水电站多。不完全统计，10 年至今有12 个大型水电站获批，投资额有2454 亿元。4)张国宝称，“计划全年新开工水电项目规模达到2000 万千瓦以上”，而十一五期间全部开工量仅为2000 多万千瓦。5)“十二五”西藏将建藏木、老虎嘴、果多、多布4 大水电站。

　　海外业务：2010 年1-11 月对外承包工程新签合同额1103 亿元，同增4%;完成营业额743 亿元，同增15%。11 月对外承包工程新签合同额14 亿元，同增123%;11 月对外承包工程完成营业额83 亿元，同增7%。所有指标都显示海外工程全面景气，新签订单额与完成[b][/b]营业额从8 月起止跌回升，在09 年高基数的基础上，10 年继续增长。巴基斯坦计划奥2017 年简称17 座水电站，总装机容量达510.7 万千瓦。

　　盈利预测：公司具有水利水电央企重组预期、水电行业拐点上升、新疆煤炭资源。葛洲坝未来2 年复合增长率35%，2010~12 年EPS 为0.50、0.68、0.91，同增31%、37%、34%。在通胀紧缩背景下，公司所处国内水电受支持、国外景气复苏，具抗通胀价值，建议增持、目标价17 元。

　　(国泰君安 韩其成)