1、宁夏建材：塞上江南水泥龙头
公司熟料生产线布局宁、甘、蒙，是中建材旗下塞上江南水泥龙头。公司共有17条熟料生产线合计产能1535万吨，其中宁夏760万吨、内蒙古465万吨、甘肃310万吨。公司是宁夏水泥龙头，产能占比35%，CR3集中度约62%，是中建材旗下宁夏地区的水泥龙头。
看好公司2020年盈利高弹性，主要基于以下逻辑：
逻辑一：价格长期处于洼地，修复空间较大。
宁夏内蒙一带长期表现欠佳。水泥绝对价格长期处全国洼地，且低于西北其他省份，且本轮周期其价格累计涨幅表现也较弱。截止20200417，银川和呼和浩特终端价格分别为350元/吨，360元/吨，显著低于全国432元/吨和华东465元/吨。公司吨收入低（2019年259元/吨）、吨归母净利低（2019年50元/吨），价格弹性较大，机构测算如含税均价上涨20元/吨，公司归母净利润或上涨20%。3月份宁夏地区推涨两轮价格，已落实20-30元/吨，2020年归母净利润弹性有望释放。
逻辑二：供给侧修复拐点出现。
宁夏与蒙西接壤，区域价格过低主要是周边存在较多电石渣熟料企业，其凭借低成本、少/不停窑，进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。2020年区域积极推进电石渣企业和传统熟料企业错峰置换，内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换，传统企业多停1-4月时间，由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应，总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下，竞争格局将得到显著改善，进而提供价格向上动能。
逻辑三：宁夏需求对外依存度高，今年甘肃省水泥需求强劲有利于宁夏地区产能消化。
宁夏基础设施领先西北，区域狭小需求有限，更多依赖于周边省区的水泥需求，属于产能输出地区。2019年甘肃重大建设项目年度计划投资1340亿元，同比增加22%，带动去年甘肃水泥需求旺盛，2020年甘肃重大建设项目158个，年度计划投资1779亿元，高基数上同比大幅增加33%。甘肃省今年需求强劲，有利于消化部分宁夏产能。
逻辑四：中建材旗下西北水泥整合在即。
公司与中建材旗下另外两家公司祁连山、天山股份均以水泥业务为主营，且三家公司在地域上有一定重合，构成同业竞争。2017年中建材承诺三年内解决同业竞争问题，我们认为，今年是最后一年，整合在即。
2、大参林：华南龙头零售药房门店扩张有望加速
公司以医药零售为业务核心，通过批发分销、生产制造、智能零售等渠道为零售业务获得更好的优势,实现核心竞争力的升级优化。公司深耕华南，布局全国，门店扩张稳步推进。
逻辑一：业绩高于预期，各板块均实现增长。
2019年公司零售板块收入达到106.6亿元，同比增长25.7%；批发业务收入2.2亿元，同比增长49.0%。中西成药、参茸滋补药材、中药饮片和非药品的收入分别为74.1亿元、13.4亿元、3.1亿元、18.2亿元，同比增长36.3%、12.1%、25.0%、4.5%。各业务增长势头都较好，为公司营收创造动力。公司过去几年加快对外扩张速度，新增门店数逐渐提高，拖累了整体营收能力，但公司坪效处于行业顶尖水平，2019年月均为2579.1元/平方米。因此随着新一批的门店进入成熟期，预计未来公司盈利能力将大幅提升。
公司整体资产回报率ROIC领先于同行，2018年大参林、老百姓、一心堂、益丰药房ROIC分别为15.74%、11.41%、11.10%、10.85%。
逻辑二：顺应行业集中度提升趋势，以华南为根据地快速往全国扩张
四大上市药房市占率从2014年的5.99%提升至2018年的9.39%，行业集中度分散但持续提升。2018年美国和日本CR4分别为58.80%和34.24%，与发达国家相比，我国零售药房行业集中度至少存在3倍以上的提升空间。
公司上市之后在广东、河南、江苏、江西、贵州、内蒙古、福建等多个省市持续发起并购，整体并购价格合理且省外扩张明显加速。
2019年公司新增门店946家，其中华南地区新增596家，华东地区新增127家，华中地区新增53家。除了推动现有省份门店市场下沉之外，公司还进入河北省、黑龙江省和陕西省，三省设立门店170家，对外扩张再下一城。2020Q1公司并购项目涉及门店数166家，并购速度加快，同时公司在江西省设立全资子公司，加强对江西省的布局。
逻辑三：全线布局处方外流效果显著。
目前国内零售药房处方销售约1321亿元，占比仅12.30%，公立医院仍为处方销售主要渠道。近期国家持续出台“药店分级分类”、“处方信息共享”、“慢病用药医保定点”等相关政策推动处方外流，零售药店处方药销售规模长期有望持续扩容。公司顺应行业政策和处方外流趋势，通过布局DTP药房和推动处方共享平台建设的方式，积极承接处方外流红利。
1）2019年公司处方药销售增长28.7%，新增院边店558家，DTP药房36家，实现销售增长251.2%。处方药渠道价值显现，为公司带来新的利润增长点。2）O2O线上门店超过3200家，覆盖线下所有主要城市。门店与会员使用电话、微信互动更加紧密，提高了会员粘性，加速公司业绩发展。
联系客服
