中国建材8月7日公布旗下水泥资产的重组方案，重组标的包括中联水泥、南方水泥、西南水泥以及中材水泥。截至2019年末，中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥的水泥年产能分别达1.06亿/1.41亿/1.22亿/2500万吨，合计水泥年产能为3.94亿吨，占中国建材水泥
产能的75.6%，重组完成后中国建材旗下水泥资产主体料基本确立。
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我们比较交易前后的中国建材股权结构发现，其水泥资产的结构进一步优化，中材水泥、西南水泥、南方水泥和中联水泥通过天山股份这个壳装进A股上市资产。
中联水泥的资债结构在2019年末资产负债率为78.71%，南方水泥2019年末资产负债率为65.59%，西南水泥2019年末资产负债率为74.48%。中材水泥2019年末资产负债率为42.36%。对比海螺水泥，其资产负债率为20.39%，净资产收益率为27.03%，显然中国建材的水泥资产质量相比海螺水泥差很远。
天山股份本次交易拟向不超过35 名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，预计规模约为57 亿元。此次交易完成后，公司业务规模将显著扩大，产能规模将超越海螺水泥，成为国内最大水泥企业，预计公司水泥产能将提升至4.3 亿吨，熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4 亿立方米以上，公司和标的公司2019 年合计收入规模可达到1676 亿元，净利润规模达到126 亿元，净资产收益率为7.51%。
此次资产整合意义重大，首先有利于解决中国建材旗下同业竞争的问题，由于涉及面巨大，对于中国水泥行业具有重大影响。重组后未来区域之间联动有望增强，形成业务协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。此外，此前中国建材旗下另外两家水泥上市公司祁连山和宁夏建材发布公告称，本次重组整合方案暂不涉及两家公司，在条件成熟时将尽快推进相关业务进一步整合，未来西北地区水泥企业整合仍存预期，国内水泥行业格局有望进一步优化。
其次，行业竞争格局的优化对于中国建材意义重大。第一，公司前几年借助央企身份以较低成本高负债拿下大量的资产，随着供给侧改革的推进和青山绿水的建设，水泥行业的地方性中小企业逐步退出市场，行业之前的价格战环境大为缓解。
现在我们假设甲乙两个企业生产某同质化产品，甲的成本为5元每件，乙为8元，现在市场零售价为10元每件，显然甲具有显著的竞争优势。但是如果甲乙不打价格战，那么都能赚钱，如果市场零售价上升1元到11元每件，那么甲的利润率从100%提升到120%，乙的利润率从25%提升到37.5%，作为经营杠杆更高的企业，乙的利润弹性更好，其财务报表将会迅速改善。
这个甲就是海螺水泥，乙就是中国建材，得益于更大的产能，即使利润率比不过海螺水泥，其实际的总利润也比直观感受好，总利润影响资产的定价。
第二，一旦行业竞争格局优化，其下游市场稳定将有助于行业生产端稳定，那么历史以来因为生产端波动形成的行业周期性现象将大大改变，水泥行业从周期股变为消费股或者公用事业股，其估值逻辑将会彻底改变。
事实上，中联于鲁豫市场正携手山水和同力，南方水泥牵手海螺，泛北方市场，中国建材与金隅冀东共同合作解决西北电石渣乱象，南方水泥和西南水泥又开展了大量产能置换，中国建材的资产质量和盈利能力在大幅提升。
最后，本次资产整合有助于中国建材旗下的水泥资产深度整合，进一步提升协同效应，降低单位成本，提高运行效率，巩固和加强各自所在区域市场的领导地位，把企业资产的质量在做大之后向着做强转变。
从中国建材的股权结构看，本次水泥资产的整合有可能只是开始，未来祁连山、宁夏建材及新材料板块整合也有可能开始，在实业领域中国建材的跑马圈地已经接近尾声，金融层面的优化和企业内部的消化会提上日程。
中国建材现在的特点就是业务庞杂，资产规模大，质量低，负债大，成本低，继7 月底华东沿江熟料提价后，8 月初华东水泥正式提涨第一轮，水泥价格稳中向上，中国建材有充足的时间去置换负债，降低负债，最后把利润表做漂亮，最核心的是考验中国建材管理层的能力，能不能提质增效，把资产的质量变好，那将是中国建材脱胎换骨的变化。
中国建材这种大体量的资源整合对于行业也有深远印象，行业恶性竞争的时代可能就一去不复返了，现在是大家一起赚钱的时代，我也很好奇，水泥行业的标杆，海螺水泥会怎么应对。
未来会怎么样，我们边走边看。
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