这家企业半年报出来了，水泥股还能买吗？
周天去上海蓝精灵乐园和深坑秘境玩了一下，虽然疫情没有解除，但是玩的人非常多，回来也晚上九点半了，但是日更还是要坚持，我就挑重点讲了。
1、公司一季度 收入143 亿元、同比-11.9%；归母净利润为10.0 亿元、同比-32.9%；EPS 为0.74 元。公司二季度收入为112亿元、同比 0.1%；归母净利润12.8 亿元、同比-11.5%。
疫情影响公司一季度大幅业绩下滑，二季度疫情得到逐步控制后，区域工程项目基本恢复。为迅速恢复销量水平，公司销售价格同比下降8.12%，第2 季度收入增长0.12%的情况下，净利润下降11.5%，显示出水泥企业的利润对零售价格非常敏感。
2、水泥窑协同处置业务和骨料业务形成新的增长点。公司有危废处置子公司有13 家，处置能力50.17 万吨/年；15 家污泥处置子公司，处置能力102.02万吨/年；5 家生活垃圾处置子公司，处置能力62.25 万吨/年，
骨料方面，公司所属水泥及砂石骨料企业均靠近公司自备的石灰石及骨料矿山，公司已获得的石灰石资源34.42亿吨、建筑石料用灰岩和白云岩2.60亿吨，丰富的矿山资源为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。上半年骨料业务收入3.48亿，同比增加12.96%，显著高于水泥业务。
这两个业务都增长不错，但是营收占比只有7.48%，对公司还不足以形成重大影响。
3、公司所属的水泥行业发展与宏观经济运行情况密切相关，与国民经济的景气程度有很强的关联性，特别是与全社会固定资产投资规模、国家基础设施建设和房地产行业紧密相关，周期性发展规律明显。与此同时，公司还表述，目前行业已步入结构调整和绿色发展阶段，行业深入推进供给侧结构性改革，大力破除无效低效供给，随着国家大气污染防治进入攻坚阶段，错峰生产成为主要抓手，行业自律意识也在不断增强，供需关系得到了有效改善，水泥行业的发展保持相对稳定。这说明管理层认为水泥行业仍然是一个强周期行业，但是经营环境与历史相比大大改善。
中规中矩的一家传统制造业，没什么槽点，也没什么亮点。水泥价格对水泥企业的经营成果影响重大，在环保高压和供给侧改革的情况下，预计未来的水泥价格由足够的支撑，但是看不到进一步大幅度涨价的可能性，毕竟冀东水泥在京津冀地区有绝对的话语权，但是其二季度的水泥价格仍然出现了小幅度的下滑。
骨料是混凝土的重要组成部分，在混凝土中1 吨水泥需要匹配6 吨骨料，因此水泥和骨料具有相同的下游客户。2017 年以来，随着国家对于露天矿山和河道整治的展开，骨料价格大幅上涨。2019 年海螺水泥骨料业务毛利率70.6%，自2017 年国家对露天矿山整治以来，骨料板块毛利率（与2016 年相比）提升24.48 个百分点就是一个典型的代表，未来我们可以期待骨料业务的成长，观察其利润对企业整体经营能不能形成一个强大的支撑。
京津冀协同发展及雄安新区进入实质建设阶段，对公司业务的发展会形成一个支持作用，这一点在全国水泥企业中都是独一无二的。京津冀地区又是环保政策执行较严的地区，对水泥价格也是利好。
对于工业企业，量价是考虑的两个点，价格方面，老生常谈的环保政策高压，供给侧改革，行业格局优化三要素，可以对水泥的零售价格有重大支撑，但是水泥价格进一步有多大的提升空间，我并不太乐观，尤其是今年二季度冀东水泥的零售价下滑，说明行业格局远没有到形成产品价格逐年提升的地步。
而量方面，我也不看好销量提高，但是在京津冀一体化和雄安新区的支持下，倒是能保持一个稳定的需求，那么水泥的属性确实可能周期性较弱，消费属性增强。2019 年以来，京津冀铁路公路基建投资稳步进行，目前动工的项目计划总投资额合计为6109 亿元，2020 年预计投资额1355 亿元。今年以来水泥需求因疫情影响延后释放而非消失，目前京津冀三地重大项目复工进展情况顺利，续建和新建项目陆续开工，需求预期在逐步兑现。
公司的增长点，有两个，一个优化内部管理，降低期间费用，降低吨成本，2019 年估算公司吨费用61 元，行业龙头海螺水泥仅24 元，西北三家公司也都在40-45 元/吨之间，因此冀东水泥的吨费用在全部水泥上市公司中处于较高水平，这个还是有一定进步空间的。另一个是水泥 ，骨料和固废处理，这一块没什么好讲的，静观其变。
综上所述，我认为水泥的基本面下是有保底的，上尽管没有翻倍的空间，但是量稳定，价可能仍有一定的空间，内部的期间费用、吨成本和有息负债有一定的改善空间，在疫情影响下的营收、利润同比下降是异常情况，很快就能恢复。水泥 业务则提供了一定的新增长点。
那么我认为2019年的净利润26.14亿，划到今年给出10%的增长不过分，那就是28.75亿，注意，尽管中报业绩不太好，但是我认为很快就能恢复，如果未来水泥的消费属性增强，那么给出15到20倍市盈率是正常的，那么估值就是431亿到575亿之间，再加上水泥和固废处理的增量，整体给出20%的溢价没问题，那么就是517亿到690亿之间，鉴于整体的确定性我认为较高，安全边际取10%，那么合理估值为465亿到621亿之间，交易价格打七折，325亿到434亿。现在的市值为246亿，大约32%到76%的利润空间。
估值部分是个人的拍大腿计算，仅供参考，不作为交易依据。
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