小小辛巴的水泥分析（不熟不做）

最近博友豹豹问我：“华新与亚泰，相比较于海螺的内在品质是

有很大差距的，尤其将过去5 年的年报串起来看一看。为什么不将

18%的资金干脆集中在海螺之上呢？亚泰的业务还比较杂。”

我经常去浏览豹豹的博文，文如其人，豹豹是一个很认真的人，

在这个浮躁的年代，能够静下心来，细心地研究财务报表的人已经很

少了。

友待我以认真，我待友以诚恳。

如果一定要解释缘由的话，概括起来的话，就只有一句话：“我

看好水泥行业的大机会。我对水泥行业中相对较熟悉的就是这三家企

业，觉得业绩都不错，就平均化地各买了6%的仓位。”

一、我买股票首先看重的是行业

虽然个股利润经常造假，但是，通常来说，一个行业的大部分企

业效益都有较大增长时，整体业绩造假的可能性相对小一些，那么该

行业的利润增长的可信度较高一些。反之，如果整个行业都很差，只

有一、两家企业利润好得惊人，那么，这种利润通常有假，除非是这

个企业一直在吞食其他企业的市场份额。

对于周期性的行业，通常来说，利润齐涨齐跌的现象更多些。优

势企业与较差企业的差别只在于赚多赚少，以及在不可避免的下滑周

期里谁能够存活下来而已。

所以，对于周期性行业而言，只要能够活得过行业冬天，到了上

升周期时，一些很烂的企业反而是利润增长最快的，股价也是弹性最

大的，通常成为市场交易迷们的最爱。

二、水泥行业是一个值得长期关注的行业

以中国的竞争力水平而言，大概最靠谱的就是这种具有天然地域

垄断力的行业了，水泥行业因为运输成本较大，通常受运输半径制约，

地域性较强，因此，国外的水泥企业不可能跟中国的水泥企业竞争。

而且这种低端竞争向来是中国企业的强项，真的竞争起来，也许，

国外水泥巨头还未必是中国的对手。中国水泥业的平均价格为每吨

25-35 美元，而在欧美市场，则高达70-80 美元，即使在经济发展相

对落后的泰国、越南等东南亚国家，也达60 美元。中国水泥价格与

国际相比，差距非常之大。随着行业整合完毕，国内水泥价格升值到

40 美元／吨完全有可能。

中国的水泥行业集中度非常低，全球有6500 家水泥企业，中国

就占了5000 家。在美国，前5 家企业控制了国内近70%的水泥产能，

而在中国，前10 家企业水泥产能，不到国内总产能的17%。我们知

道，行业在不断走向集中的进程中，行业龙头是获益最大。

在中国的行业竞争中，小企业是最能捣乱的，粗制滥造、逃税、

高能耗、高污染、低劳动力成本的无序竞争，经常导致整个行业无利

可图。水泥行业同样一直存在这些问题，而海螺水泥等龙头企业能够

用规模经济、余热发电及加强管理来降低成本，从而实现稳定增长，

是相当不容易的。这些年，随着节能减排的力度不断加大，治污防污

的呼声不断加强，小水泥的淘汰将不断加速。

宏观来看，世界所面临的这次经济危机是相当严重的，世界经济

从萧条中走向复苏需要长期的努力，前几次经济危机出现的时候，世

界是用战争来解决的，现在却不可能打世界大战了，因为现在是恐怖

的和平，大国间用核武器彼此确保毁灭来维持和平。这次要靠什么来

解决这个问题，世界一直没想出很好的办法。因此，我国将长期面临

世界需求不足，再用出口拉动经济增长已经不是很好的办法。长期来

看，要解决就业与增长问题，只能扩大内需，以及大搞基建。四万亿

的投资计划就是在这样的背景下出台的，实际上加上地方政府的各种

工程，规模相当庞大，而且周期很长。具体而言，中、西部大开发，

高铁建设，农村城镇化，都将给水泥企业带来较长期的繁荣期。

目前来看，水泥行业出现了较为重要的行业动向。本月初，工信

部产业政策司副司长辛仁周在出席水泥高峰论坛时透露，水泥产业政

策已基本得到完善，目前正按程序办理，有望即将公布。前不久在十

部委淘汰落后产能的新闻发布会上，工信部原材料司处长吕桂新告诉

记者，今年上半年肯定推出水泥新政。同样在4 月8

日，发改委产业协调司相关负责人也表示，水泥产业政策文件的下发

不会超过今年上半年，“发改委、工信部已经达成一致意见，文件等

待下发。”据悉，水泥产业新政正在各部会签。该政策包含水泥准入

条件和淘汰落后产能实施细则两项内容，其主要精神是2012 年以前

基本淘汰落后湿法立窑产能，并要求新建的新干法线自有资金比例不

低于50%，且符合地区水泥工业的发展现状。工信部产业政策司处长

袁克兰更是提出，未来5000 多家水泥企业要锐减至1000 家，其布局

才更理想。水泥新政对产业集中度的要求也将加速重组进程。“到

2015 年，前10 强企业的水泥产量占全国水泥总产量的比重达到35%

以上，熟料产能比重达到50%以上。”

三、行业确定后，接下来就是挑选企业

水泥行业是周期行业，虽然从长期来看，龙头企业通常是涨得最

多的，但是在某一段繁荣周期内，倒是那些一般的企业、甚至是极差

的企业反而涨幅惊人，所以对于周期行业而言，在上升周期中，分散

买不见得比集中买龙头赚得少。所以我就平均配置了三家较为熟悉的

企业（海螺水泥、华新水泥、亚泰集团）。以后可以依形势发展及研

究深入慢慢调整。

公认的龙头企业海螺水泥自然是首选目标，海螺水泥的老对手华

新水泥也是重点对象（湖北有一个十二万亿的大牛皮，不知道能把华

新水泥吹多高），亚泰集团在东北地域没有太强的竞争对手且金融参

股也收益显著，也很不错。这三家我以前都曾研究过，对于它们的经

营状况相对较熟，海螺水泥与亚泰集团早就买了些低价的观察仓位，

也放了很久了。至于其他网友提到的冀东水泥等应该也不错，只是不

熟悉，也就没有考虑了。

从业绩来看，这三家企业的静态市盈率都在二十倍上下。从动态

分析，2009 年第四季度这三家企业都呈现出同比、环比加速增长的

态势，第一、四季度是水泥行业的传统淡季，如果淡季不淡，通常在

旺季还会有更高的业绩增长。海螺水泥近期还公布了一季度预增报

告，好于市场的预期。估计其他水泥企业也会相继公布类似报告。

当然，以上这些分析都是一些主观分析，并没有结合多少具体的

财务数据，财务报表的好坏还得细致研究，也不是我这篇短文所能讲

清楚的。

另外。水泥行业的成本受煤价影响较大，中国神华已经是我的第

二大重仓股了，煤价涨则神华受益，煤价跌则水泥受益，有相互对冲

作用。

这次买水泥股票仓促了一点，可能会冒一定的风险，因为周期性

的行业在行业内的企业普遍利润大增时，通常就是走下坡路的开始，

虽然我主观的认为水泥行业还是处于上升周期的中段，但可能事实上

水泥行业正因为国家调控房地产而开始走向下滑的拐点。

买股票总是得冒风险的，我只能用仓位控制来作好应对。18%的

水泥股仓位虽然不多，但是，如果真的上涨，也能带来不少收益，如

果下跌，我所保留的30%的现金，应该能有摊平的机会，不过，这部

分钱，大约只能等到它们跌至净资产值附近的终极安全位置才打算打

出最后的底牌。

虽然有很多问题还没有讲清楚，很多交易问题也不是一时半会能

讲清楚的，但我还是以我最大的诚意把整个思考过程以及关注点讲了

出来。

谬误之思自然很多，时间尺子自会检验。

小小辛巴于2010 年4 月12 日夜写于鹭岛百家村