霍华德马克斯堪称顶级投资大师，其创立的橡树资本，取得了27年年化19%的投资收益，其管理的资产规模从50亿美元扩张到1500亿美元。
霍华德共出版了两本书：《投资最重要的事》和《周期》，虽然《周期》不像《投资最重要的事》那么出名，但是我觉得对于普通投资人来说，这是必读书，因为学完《周期》后，我们能“认识周期、分析周期和应对周期”，更为直观的是，我们能从市场上赚到钱。
因为霍华德马克斯的《周期》实在太经典，金句频出，所以我做了两个版本，一个版本是精简版（约500字）；一个版本是精华版（约5600字）。没有耐心的看精简版即可；有耐心的可以常看精华版，我把霍华德的经典名言全部摘录过来了，绝对值得我们常读，特别是在当下。
霍华德：“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。”
【精简版】
霍华德：在我看来，投资者必须掌握两个关键概念：价值和周期。
价值：对于每一项你正在考虑要进行投资的资产，你必须对其内在价值持有一个坚定的观点。当其市场价格低于此价值，通常应该买入。当其市场价格高于此价值，则应该卖出。简言之，这就是价值投资。但价值并不固定，它会随着经济环境的变化而变化。因此，周期性因素会影响到资产的现有价值。
周期：价值取决于收益，而收益是由经济周期和流动性补偿决定的，此外，证券价格在很大程度上受到投资者行为的影响。因此，我们可以通过了解自己在市场周期中所处的位置来帮助我们安全地进行投资。我们还需要知悉投资者的心理发生了什么变化，以及我们在短期内应如何采取行动以应对这些变化。我们想在价格看起来有吸引力时买入，但如果投资者感到头晕目眩，市场上乐观情绪泛滥，我们则必须考虑是否持观望态度才是上策。
请铭记周期的重要性，因为这有助于提醒人们要高卖低买。与此同时，这也强化了缓慢建仓的必要性，因为在一个周期结束之前，我们永远不知道自己是处于该周期的顶端还是底部。
【精华版】
一、认识周期
1、什么是周期？
不断重复发生的模式。
周期模式通常包括两种方向相反的运动，既有均值回归，从非理性的极端点回归中心点（复苏、反转、再次复苏三个阶段），也有均值偏离，从理性的中心点移向非理性的极端（上涨、下跌、再次上涨三个阶段）。
2、为什么研究周期？
周期可以帮助我们识别胜率，当赢面增加时，提高投资组合的进攻性；当赢面减少时，增强投资组合的防守性。通过研究周期，我们可以更好地布局投资组合，妥善应对未来，赢得超额收益。
3、周期三大规律
1）大涨后必有大跌，大跌后必有大涨
股市小幅上涨之后，必有回撤，股市中幅上涨之后，必有回调。牛市之后，必有熊市。大泡沫之后，必有大崩盘。
我们讨论的资产价值再大，作用肯定也不会强大到足够一直占上风。人类的情绪不可避免地会走极端，让资产的价格，甚至物有所值的资产价格，也跟着走极端：资产价格要么太过大于价值而让人头晕目眩，要么太过低于价值而让人悲观恐惧。
2）历史不断重演，只相似不相同
周期只是针对上涨和下跌的方向，至于周期上涨和下跌的幅度、时点、速度，却并非一定对称。
霍华德：“这次不一样”，是投资世界最危险的5个字，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更加危险，可是这个时候说“这次不一样”的人特别多。
《金融市场狂热简史》：助长金融市场狂热兴奋的因素还有另外两个，不论是在我们这个时代，还是在过去的时代，都极少有人注意到。第一个因素是，人们在金融投资上的记忆极其短暂，后果是那些金融投资大灾难，投资人很快就完全遗忘了。更进一步的后果是，同样的或者非常相似的情形再次出现，有时距上一次发生才过了短短几年，却受到新一代投资人的一片欢呼。
新一代投资人，通常很年轻，总是非常自信，称其为卓越的重大创新发现，会改变金融世界，甚至改变整个经济世界，却不知道这种事情在历史上造成了金融大灾难。
在人类积极努力不断进取的领域里，极少有像金融领域这样，历史所占的分量简直无足轻重，过去的经验，其实就是记忆的一部分，却被年轻人鄙视为那些老古董的避难所，因为那些老古董没有见识，欣赏不了现代金融世界不可思议的伟大奇迹。
所有泡沫，至少可以说绝大多数泡沫，都有一个共同特点，即投资大众普遍忘记历史，相信未来：不加怀疑地接受历史上从未真实有效的东西；不加怀疑地接受高得非常离谱、偏离历史正常水平的市场价格；不加怀疑地接受从未经历史检验的投资技术和投资工具。
3）较少停留中心，总在走向极端
每个周期的运动模式都是从高点或者低点摆回到中心点，但从来不会停留在中心点，不管这个中心点所处的位置多么“正确”或多么“合适”，周期会继续移动下去，经过中心点，移向另一个相反的极端，这种运动模式非常可靠。
股票市场从“过于低估”的水平回归到“公允定价”水平，之后，它却极少停在这里不动，通常是基本面改善和乐观程度上升，这两股力量合在一起，导致市场因受到压制而被过于低估的价格水平开始复苏，进而向均值回归。当这股力量拉动股价回归“公允定价”水平之后，还会继续拉动股价上升，到达过于高估的水平。周期波动并非必定如此，但通常如此。
人总会把情绪和性格上的弱点带进自己的经济决策和投资决策中。人们会错误地在本来不该过于兴奋的时候变得特别兴奋，又会错误地在不该过于沮丧的时候变得特别沮丧，这是因为人容易在诸事顺遂的时候过于夸大周期上行的潜力，而人又容易在诸事不顺的时候过于夸大周期下行的风险，因此人的参与会让趋势走到周期的极端。
二、分析周期
1、周期两大层次
1）物理层面，即，基本面，通过定量分析估值水平；
2）心理层面，即，人性，通过定性分析人的行为。
2、物理层面
主要包括三个维度：经济、企业和市场。
我将重点讲3类周期：
1）信贷周期
信贷：向银行贷款或者发行债券，本质是“借钱”。
过度慷慨的资本市场经常伴随资产价格上涨以及此后的资产价格下跌，并引发投资亏损，而信贷紧缺会产生跌到地板价的便宜货和伟大的投资机会。
所以最佳买入机会，多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张，更多的是恐惧地收缩的阶段。信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。
我们可以用社融、贷款利率等指标来估摸信贷紧缩/扩张。
2）房地产周期
特点是实物交割周期长，要么过热要么过冷，另外，千万别迷信房价永远会上涨！阿姆斯特丹的那套优质房子350年只涨了1倍。
房子只有被转到第三手才会赚钱。
第一手是开发商，设想并启动项目开发，后来房地产周期转入下跌阶段，干不下去了，只好放弃，成了烂尾楼，结果当初设计得很好的项目，却没有赚到钱。
第二手是银行，银行发放贷款给开发商来盖楼，后来房地产周期进入下行阶段，因为开发商贷款违约，被迫收回项目资产，也没有赚到钱。
第三手是投资人，任务是作为拼盘侠，在房地产一片萧条时从银行手中低价接手那些烂尾楼，继续建设完工，推出销售，此时正好赶上房地产市场复苏，房价开始大涨了，结果他们赚到了大钱。
我们可以用土地成交情况等指标来估摸房地产过热/过冷。
3）股市周期
～牛市三阶段：
第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转；
第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了；
第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。
～熊市三阶段
第一阶段，只有少数深谋远虑的投资人才能意识到，尽管形势一片大好，市场面普遍被乐观看涨，但是基本面肯定不会一直顺风顺水；
第二阶段，大多数人都认识到基本面正在越变越糟；
第三阶段，每个人都相信基本面只会变得越来越糟。
市场上有很多指标来评估股市高估/低估，我们重点可以关注：PB、PE、股债利差和巴菲特指标。
（十年期国债利率倒数与A股PE中位数的走势对比，这是从估值的角度来分析。根据这一指标，当A股的PE中位数小于十年期国债收益率的倒数，即，A股的估值比十年期国债的估值还要低时，大概率是A股的历史性大底。）
3、心理层面
1）心理钟摆：在贪婪和恐惧之间摆动
一座空置的大楼值多少钱？第一，这座大楼当然有重置价值，重新盖一座大楼，需要花很多钱；第二，大楼既然空置，自然一分钱的收入也产生不了；第三，大楼虽然不赚钱，但仍然要天天花钱，包括税收、保险、最低程度的维护、支付贷款利息，还有机会成本。换句话说，这个空置的大楼就是一个大坑，你得不断拿钱往里填才行。
投资人如果正处于悲观的情绪之中，就根本看不了太长远，只能看到未来几年，他们只会想这栋大楼这几年不能带来收入，只会产生支出，是一个现金流为负的无底洞。他们根本不可能想象得到，将来会有一天，这栋大楼能租出去，变成赚钱的聚宝盆。
但是当他们的情绪转为积极向上，对未来的盈利潜力的兴趣高涨起来时，投资人就会憧憬美好的未来，整个大楼都租出去了，天天都能够进账很多现金，它简直是一棵摇钱树，因此，就算是高得离谱的价格，也会有人愿意买它。
投资人愿意把价值归于未来的意愿变化，代表着一栋大楼从全部出租到全面空置的摆动变化。这种从“未来价值为零”到“价值都在未来”的钟摆摆动的影响力极其强大，我们千万不可以低估。
我们的感觉钟摆所摆动的两个极端是“好到完美无缺”和“坏到无可救药”。人们的情绪首先是完全否定，后来是彻底投降，之后又变成完全肯定。
2）风险态度：从过度风险容忍到过度风险规避
霍华德：“投资人过度风险容忍会助推市场大涨，形成风险；而投资人摆动到过度风险规避，则会压抑市场，创造出一些最伟大的买入机会。”
巴菲特：“别人处理自己的事情越不谨慎小心，我们处理自己的事情就越要谨慎小心。”
投资大众越不够担心风险，不够小心谨慎地行事，我们应该变得更加谨慎小心，决不轻易地追涨买入。但是这还不够，在相反的情况出现时，投资大众陷入恐慌和焦虑，不能想象还会有什么情况值得承受风险去投资，我们也应该像巴菲特先生所说的那样，反众人之道而行之，应该变得更加激进，勇敢地低位买入。
三、应对周期
只有综合研究“物理层面+心理层面”，我们才能有效地应对周期。
塞斯卡拉曼：“心理因素是控制投资者行为的主导因素。在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至更为重要。”
梅纳德·凯恩斯：“市场保持非理性的时间，比你保持不破产的时间更长。”
1、三大投资任务
1）识别周期现在的位置；
2）评估周期将来的趋势；
3）应对周期做投资布局。
2、识别周期现在的位置
1）识别极端是核心
市场价格相对于其内在价值的关系有上中下三种情况：中间区域是定价“公允”，上下两个极端是定价“太贵”和定价“便宜”。当然，市场走到定价太贵和定价便宜两个极端，肯定要比其他情况能够让我们看得更加清楚。
结果是：第一，经常很难区分市场定价到底是贵还是贱，也很难经常做到正确区分。第二，因此在中间区域区分市场定价是贵还是贱，不如在极端区域区分市场定价是贵还是贱，这样更有可能赚到大钱，而且在中间区域区分市场定价是贵还是贱，也不如在极端区域更加可靠。
发现市场走到极端，并且能利用走到极端的市场，真的是我们能找到的最好的方法了。
2）识别周期顶端
周期顶端主要特征：
·人们认为风险很小
·是“投资者的朋友”
·资产价格高
·潜在回报低
·风险高
如果市场周期是在周期的高点，那么情况会怎么样？不管基本面的情况如何，这都意味着估值水平过高了，股票价格远远超过了其内在价值，价格里面包含了很大成分的乐观主义。在这个点上，未来的预期收益率会低于正常水平，偏向负收益率。
3）识别周期底部
周期底部主要特征：
·人们认为风险很大
·是“投资者的敌人”
·资产价格低
·潜在回报高
·风险低
如果市场周期是在周期的低点，那么情况又会如何？现在由于投资人沮丧的心理，估值水平处于历史上的低点，这意味着出现物美价廉的便宜货，资产价格大大低于其内在价值。在这种情况下，未来的预期收益率的概率分布会向右移，通常这意味着很高的潜在收益。
4）周期定位工具表
3、评估周期将来的趋势
我们不管处在周期的什么位置，都要受到趋势性或者可能性的影响，即使趋势性或者可能性并不能完全决定未来周期的发展变化。
在其他条件相同的情况下，如果市场正处在周期的高点，那么市场向下修正的可能性更大，继续上涨的可能性更小。反过来，如果市场正处在周期的低点，那么市场向上反弹调整的可能性更大，继续下跌的可能性更小。这并不是说市场周期的趋势一定会这样发展，但是我们跟着市场周期的趋势走，会更安全。
评估我们所处的周期位置，并不能告诉我们接下来会发生什么，只能告诉我们发生何种情况的可能性更大，发生何种情况的可能性更小。但是，对于投资决策者来说，其中有用的信息已经很多了。
一般来说，大的周期在10年左右，所以霍华德希望大家不要过于关注每天市场短线的上涨和下跌，这些都是如芝麻一般的小事，而要关注一生只有一次的周期走到极端的情况，这才是如西瓜一般的大事。
4、应对周期布局投资组合
巴菲特：“聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。”
一语道破天机，霍华德认为关于市场周期及其影响，我们应该知道的所有东西，这句话就告诉了八成。
如何理解呢？
牛市涨到最后，只有人买进，却没有人卖出，那么成交结束了，最后一个投降者的买入价就成了最高价，这一点就成了最高点，从此市场周期停止上涨，开始反转下跌，这个人成了牛市最后一个接棒的人。聪明的人最先做，愚蠢的人最后做，牛市最后一个买入股票的人，就是那个最后才去做的傻瓜。
反过来也一样，熊市跌到最后，最后一个坚持不卖的人也投降了，从此只有人卖出，却没有人买进了，那么成交结束了，最后一个投降者卖在最低点，从此市场周期停止下跌，开始反弹上涨，这个人成了熊市最后一个割肉卖出的人。
所以在布局投资组合时，我们要做那个“聪明”的人，如何做到呢？
1）周期定位
判断周期目前所在位置及未来趋势，决定对投资组合的风险定位——更多地承受买入而出错的风险，还是更多地承受不买而错过的风险，或者在二者之间保持平衡。
2）资产选择
决定要配置哪些市场、市场利基、具体证券或资产，以及要重仓配置还是要轻仓配置。
要在资产选择方面有卓越的业绩表现，有一个前提条件是必需的，就是对价值三个方面的洞察力要超越平均水平：
第一，资产的内在价值大概是多少；
第二，这个内在价值将来可能会发生什么样的变化；
第三，内在价值和当前市场价格之间的关系如何：是高估、低估，还是持平？
3）攻守有道（激进&保守）
进攻型投资人：因选择在正确的时间更加激进地投资布局而创造超额利润。（3G策略）
防守型投资人：因选择在正确的时间更加保守地投资布局而创造超额利润。（3P策略）
全能型投资人：攻守有道。（3G+3P）
霍华德：“校准你的投资组合布局，分析周期、因时而变，与时俱进。”
四、总结
1、周期三大规律
大涨必有大跌，大跌必有大涨
历史不断重演，只相似不相同
较少停留中心，总在走向极端
2、周期两大层面
物理层面，即，基本面，通过定量分析估值水平
心理层面，即，人性，通过定性看清投资人行为
3、三步应对周期
第一步：有知识，定位所处周期，评估未来趋势
第二步：有勇气，别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪
第三步：有资本，忍住追涨和割肉，需要时有钱补仓
霍华德：“投资成功本身也有周期，失败是成功之母，成功也是失败之父。”
没有什么投资方法能一直战胜市场。第一，大多数投资方法，在周期某阶段有效，但换作其他环境，或许就不灵了。第二，过去的成功会导致未来的成功变得不大可能。所以我们要敬畏市场，并终身学习！
最后以彼得·伯恩斯坦的经典名言收尾。
“在投资行业工作了50年，积累了很多经验教训，我把这些经验教训总结成了一句话：投资成功的诀窍，并不是要你成为最热门的选股高手，或者预测最准的预测高手，或者模型做得最好的软件开发高手。这些胜利都是一时的，它们如过眼云烟。投资成功的诀窍是活下去！剩者为王！”
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