DAVID自由之路: 高信用产业债分析

高收益产业债一方面价格狂涨，YTM下降，另一方面评级调低，无法做杠杆，所以我将目光转向高信用产业债，以13弘燃气为例子做分析。

先看公司本身经营情况。

弘燃气集团，在河南信阳提供燃气管道工程建设，属于现金流较稳定的行业

弘昌燃气集团负债率58%，利息保障倍数超过6倍，公司本身经营正常。

关键是发债方为124309提供了担保。

债券担保：本期债券采用林地使用权及林木资产抵押的担保方式。河南信阳毛尖集团有限公司以其拥有的50,045亩林地使用权及林木资产为本期债券提供抵押担保，该林地使用权及林木资产的评估值为230,265.30万元。

该债券的金额为7亿元，也就是担保资产的金额是债券金额的3.3倍左右

如果担保的资产贬值了怎么办？

且看债券募集书约定

抵押资产的价值与本期债券未偿还本金及一年利息的比率不得低于3，当该比率低于3时，监管人将在三个工作日内制作《追加抵押资产通知书》，加盖公章后送达发行人。发行人应当在收到《追加抵押资产通知书》后一个月内完成抵押资产追加工作。若发行人未完成抵押资产追加工作，抵押资产监管人可提交债券持有人会议讨论决定。当经评估后的抵押资产总价值超过本期债券未偿还本金及一年利息数额的3倍时，发行人有权申请抵押资产进行增值释放，即对超过3倍部分的资产进行释放。

也就是说这个债永远有3倍资产进行担保，可以认为不可能违约。

对于不可能违约的债券，可以通过正回购做息差套利

13弘燃气目前的YTM为8.1%，根据该债的折算率，理论最大正回购倍数是3.7倍，按3倍杠杆计算，正回购成本按3.5%计算，则

预期年收益率＝8.1%＊3-3.5%＊2=17.3%

在没有信用风险的情况下，17.3%的收益率相当可观了。