来源 | 新金融部落
某教授的一个观点“中国股市已经被人为操纵”，甚至以“中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%”为依据，提出“证监会应该暂停股指期货交易”，并貌似很有见地提出“只有中国居民户直接持股市值比例下降到30%以下时，才能再次开放股指期货”。
这一观点和结论，被各大媒体传得甚嚣尘上，其实细看这一篇博文，你会发现，这位作者提出的观点和结论之间，没有必然的逻辑依存关系。就如同这位作者前不久提出的“股指万点不是梦”是一个模式，有观点、无论据、无逻辑，或为感性而发罢了。
本是懒得卷入这种看似口水战中来的，但是某些公知人群，的确是仗着一知半解，仗着影响力，在制造胁迫论。针对期货工具的争论，从来都没有停过，而在国内，由于各种制度衔接、理解片面，造成了对于期货工具的妖魔化，甚至恐慌化。拿某些公知常用的口吻来反指责一下：你们这无异于是在开制度倒车，十足的因噎废食。
期货市场的两类参与人群
首先需要理解的是，期货市场参与的人群有两类。
一类人群是为了规避风险而来的人群，普遍意义上把这一类人群称为套期保值需求者，他们追求的目标，是要把不确定的风险，通过期货工具转移出去，从而获得稳定的收益。
以股指期货市场而言，这一类人群，就是持有一定数量股票的投资人，当买入股票并开始产生利润开始（例如已经有50%的利润），并且对后期股票市场走势并不确定，这个时候，这一类人群就有两个选择：一是获利了结，现货市场抛出自己的股票；其二是目前普通投资者不太常见的操作的办法，那就是可以在股指期货市场上，对应股票所属板块（沪市、深市、中小创业板）不同，IH（上证50股指期货）、IF（沪深300股指期货）、IC（中证500股指期货），分别去做开空仓动作。
无论是股票现货继续上涨（现货扩大盈利、期货承担部分亏损），抑或是股票开始下跌（现货盈利缩小、期货头寸盈利），这一动作的意义，在于投资者能够固化自己前面50%的利润收益，并且是在不抛出股票现货头寸的情况下。
一个简单的例子过后，大家可以设想一下情景，是没有股指期货下完全靠买入、抛出股票现货，对股票市场造成的波动大，还是有股指期货工具下从容应对要来得更好。很明显，理性的判断，应该是有风险转移工具要来得靠谱。
期货市场除了投资人群以外，另一类十分重要的人群就是投机人群。可能一听到投机人群，很多人就会觉得是个贬义词，因为新中国将“投机倒把”界定为坏人范畴，已经深入几代人的心灵乃至灵魂。期货市场的投机人群，是除了套期保值头寸以外，凭借自己专业知识判断涨跌趋势后，进行买入、或者卖空操作投资于交易机会的人群。这一类人群之于投资市场的意义在于，他们为市场交易提供了流动性，只有交投活跃，你在某个时间节点想要的套期保值有对手盘响应，白话而言就是你买得到、卖得出，这个市场才是充分有效的。
投机人群愿意去博取未来可能的投机收益，愿意去承接当下、未来的价格波动不确定性，扼杀投机人群，其实在等同于扼杀需要套期保值的人群，因为投机流动性的失去，想买买不到、想卖卖不出的局面下，谈什么套期保值呢。
从这维度去理解，期货市场的两类人群就是：愿意做空、愿意做多两类人。与传统股票、商品市场而言，涨跌趋势都可以成为投资人的赚钱手段，同时严格按照规则去使用期货工具，对涉及大宗商品的现货企业，对冲实体经营中的原材料、产成品价格反向波动风险，是有现实意义的。纵观国际，哪一个成熟的大宗商品领域百年老品牌，没有使用期货工具对冲风险，绝对是不可思议的事情。
不健全的市场现状
我认同某教授“中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%”的现状认知，但是这位教授不是朝着完善制度的方向呼吁，而是反其道呼吁加强管制，实在是不能将其言论与公众利益挂钩。很想反问：你明确知道期货工具的确切作用吗？你确实是为了广大散户投资者的利益在着想吗？你确定不是想害死更多投资人？恕我们做现货出身的，书读得少，说话嗓门大了点。
1、股指期货参与制度不健全——参与者限制
股指期货是你想参与就能参与的吗？答案是否定的。
要参与股指期货，大体条件如下：
一、保证金账户可用余额不低于50万元；
二、具备股指期货基础知识，通过相关测试（评分不低于80分）；
三、具有至少10个交易日、20笔以上的股指仿真交易记录，或者是最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录（两者是或者关系，满足其一即可）；
四、综合评估表评分不低于70分；
五、中期协无不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。
按照相关规定，有下列情况之一的，不得成为期货经纪公司客户：国家机关和事业单位；中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会的工作人员；证券、期货市场禁止进入者；未能提供开户证明文件的单位；中国证监会规定不得从事期货交易的其他单位和个人。
面对连公知都拿出来强调的“中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%”的现实条件，众多的散户投资人，就直接被拒绝到股指期货投资门槛以外去了，为什么？大家不会忘记了吧，存款保险制度出来的时候，设定的保证佩服门槛就是50万，因为这覆盖了99.6%的帐户安全，我们的散户投资人，绝大多数不就是这99.6%帐户下面的子集合么？
从这个角度去理解，股指期货的套保对冲功能，是远没有发挥应有的作用，起码连人人平等参与这一条都没有做到。
2、股指期货参与制度不健全——开仓、持仓量限制
能够查询到的规则，根据现行交易管理当局的规定，机构做股指期货只能进行套期保值，且机构做多的额度为600手。此外，按照规定，投资者可以根据有关规则和自身需要申请套期保值，多头套期保值的额度可以超过600手。
中国金融期货交易所：自2015年8月31日（星期一）起，对沪深300、中证500、上证50股指期货各合约单日开仓交易量超过100手的，认定是单日开仓交易量较大的异常交易行为，此前认定标准是600手。同时自8月31日结算时起，将沪深300、中证500、上证50股指期货各合约，非套保持仓的交易保证金全部调整为合约价值的30%。
类似的制度管治，就好比给市场带上了枷锁手铐，让你动弹不得。那些有巨额股票现货持仓的机构（我们说的巨额是指至少几十、上百亿基础的机构），现货套保头寸需要艰难实现曲线套保，面对市场波动得不到套保的现货头寸，就只能面对市场波动时，变成现货市场惨烈杀跌的悲剧，相信7月、8月股票现货市场连续惨烈的杀跌，会让许多人30年以后还能对子孙吹牛：这么不健全的市场惨剧老子都看过了，还有什么不能面对？
类似的制度管治，让投机不能出来承接价格潜在波动，不为市场提供流动性支持，或者能力减弱，那现货市场的波动是否会更加激烈呢？
3、股指期货——远未覆盖到
这个事实，要从某知名股票私募投资公司近期的一则公告说起。该机构极力在对公众说，我们没有做股指期货，连帐户都没有。这起码说明两个问题：一是规模上百亿的股票现货投资机构，没有对冲工具，完全靠趋势判断去做，市场检验以后，希望不要成为围殴的目标；二是期货公司工作没做到位，这么大的机构投资者教育，没有做好，机会很好，快去拿下这个大单客户，为现货市场抛股票减少几分压力。
话说到这里，也该结束了，基本逻辑、功能及现状，给大伙儿描述了也分析了，问题的主动性在决策层。公知借着影响力，凭着当下的敏感期，装着一知半解的知识，的确造出了舆论压力，但是决策层，如果不是朝着完善市场运行机制的方向去做，还真不如就遂了愚昧者愿，关了这鸟市场，随洒家一起下乡种地去吧。
延伸阅读
叫停股指期货真的能救市吗？
来源 | 量金资产
股指期货交易具有杠杆性、“T+0”以及低成本性，与股票市场相比股指期货价格对新信息的反应程度更为迅速，诸多国内外研究皆表明股指期货价格走势对现货价格走势具有引导作用。随着今年上半年A股市场的火爆，创业板市盈率屡创新高，市场泡沫迅速膨胀。为抑制市场泡沫过度膨胀，监管部门严查场外配资降杠杆、去泡沫过程中诱发了股灾。虽然证监会、央行从政策层面发布了重重救市政策，且中金所连续发布了抑制股指期货市场过度投机的紧急制度，但A股市场雪崩效应并未得到遏制却愈演愈烈，上证指数连续破新低。
由此，股指期货成为众矢之的，甚至有人呼吁关掉股指期货让现货市场自发调整，认为恶意做空股指期货的行为严重打压了现货市场价格。众所周知，期货市场的基本经济功能是套期保值、价格发现和风险转移。自2010年4月16日沪深300股指期货上市交易以来，股指期货为众多投资者提供了套期保值和风险转移的工具。股指期货远期合约价格为投资者提供了未来价格走势，其是众多投资者对冲风险的重要工具。若紧急叫停股指期货必然引来众多问题。
问题一：现货未来走势更加扑朔迷离。
市场上存在一些观点认为有人恶意做空股指期货引导现货市场继续走低，A股市值大幅缩水。然而，根据目前中金所限制过度投机的紧急措施来看，该观点并不能得到支撑。我国市场投资者结构中散户占绝大部分比例，市场噪音大，若叫停股指期货，投资者以及监管部门将失去未来价格走势的风向标，市场的不确定性将迅速上升。
问题二：系统性风险迅速膨胀。
目前中金所紧急限制过度投机的政策大多倾向于提高投机头寸的保证金以及开仓、持仓限制。股指期货交易者编码分为套期保值、套利以及投机。目前股指期货套保盘一般为机构投资者，其现货量较大，投机者和套利者承担了套期保值者的风险转移。若停掉股指期货，投资者套期保值工具的消失势必加码现货市场风险，使得系统性风险迅速膨胀。
问题三：市场流动性将极度缩水。
套利者和投机者为市场提供了持续流动性，有助于提升市场效率。若停掉股指期货，市场流动性将极度缩水，股指期货市场成熟的套利、投机者未必会参与A股单边市场，期现套利、对冲策略将失效，市场微观结构将发生本质变化从而诱发诸多超乎想象的问题。
此外，近来股指期货深度贴水，不仅表明短期内市场的恐慌情绪，但更加反映了当前限制股票卖出、融券、日内交易、高额的股指期货交易手续费等非常态手段的影响。股指期货市场基本经济功能的发挥不仅依赖于公平公正的市场交易机制，更依赖于市场交易者的成熟与理性，市场制度建设应加强而不是倒退。通过以上分析，我们认为叫停股指期货并不能引导市场良性发展反而会加码A股市场系统性风险，现在需要的是时间，让价格取决于供给需求的市场规律得以正常发挥。
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