仅仅通过上市前的一项财务安排，即将开始新股申购的“福建省闽发铝业股份有限公司”(下称：闽发铝业)就达到了多个目的：既降低了资产负债率，又提高了流动比率和速动比率，使得短期偿债能力看起来大幅提升。以这样一些经过美化的财务指标示人，闽发铝业获得了发行新股的资格，但由于财务操纵并未真实改善公司基本面，闽发铝业事实上只是暂时捂住了短期偿债风险，并将负债和风险顺延留给了购买公司股票的二级市场投资者，有业内人士比喻称，这一巧妙的财务操纵几乎就是在暗中窃取投资者的荷包。
而记者在调查中发现，闽发铝业不是“一个人在战斗”，这一财务操纵行为的前后闪现着其保荐人——海通证券的身影。通过旗下子公司海通开元入股闽发铝业后，海通证券在通过各种手段推动闽发铝业上市一事上，有着诸多利益上的冲动。
财务操纵信手拈来
闽发铝业主要从事各种铝型材产品的设计研发、生产和销售。其产品按应用领域分为建筑铝型材和工业铝型材，建筑铝型材主要应用于各类民用及商用建筑领域，工业铝型材主要应用于工业领域。
由于闽发铝业所处行业竞争较为充分，且自2010年以来，一系列房地产调控措施，使得市场对于建筑用型材产品的需求不容乐观，按照通常的逻辑，闽发铝业各项财务指标在近2-3年应该波动不大。事实上，部分财务数据也符合这样的逻辑：闽发铝业2008-2010年的主营业务收入分别为5.21亿元、4.87亿元和5.95亿元，主营业务收入波澜不惊，以5亿元为中轴，呈有升有跌的局面。
但另外一些财务数据则变动较大，该公司2008-2010年末的资产负债率分别为59.76%、60.09%和53.00%;流动比率分别为0.70、0.75 和1.43，速动比率分别为0.36、0.43 和0.92。反映短期偿债能力的流动比率和速动比率变化最为剧烈，而剧烈的变化恰好是在2010年出现。
为何会出现这样的变化?仔细对比闽发铝业2009和2010年的财务报表即可发现，问题出现在“短期借款”和“长期借款”两个科目上。2009年末，闽发铝业的短期借款为2.35亿元，到2010年末下降到7620万元，下降1.58亿元;2009年末闽发铝业长期借款为0元(2008年末也是0元)，2010年末增加到1.3亿元，净增加1.3亿元。
不难看出，这一财务操纵的手法即是通过将短期借款转变为长期借款，达到减少流动负债的目的。事实上，闽发铝业也达到了这一目的，其2009年末流动负债高达3.09亿元，至2010年末下降到1.54亿元。最终的结果是，闽发铝业宣称自己改善负债结构，短期偿债能力有效提升。
暗窃投资者利益
如果说闽发铝业确实从自身负债结构出发，将短期借款转变为长期借款，藉此提高经营能力，这种调整本也无可厚非。但问题的关键是，闽发铝业此举显然意不在此，而是有着别的目的。
由于闽发铝业2008-2009年的长期借款一直是0元，这说明了闽发铝业在2010年之前并不介意巨额流动负债的存在，而只是到了2010年才开始变得“介意”，并要着力调整。
“从财务数据历史变化情况来看，这说明了两个问题：一是公司到2010年才将短期借款大量调整成长期借款并不是真的为了改善负债结构，提高运营能力，因为真要是这个目的，在此之前早就做了;二是公司的真实运营情况很让人担忧，因为此前短期借款大量存在，说明公司实际上是对短期借款有依赖的。”深圳一家会计师事务所的郑小姐如是分析。
“实际上就是做一个账面上的调整，短期借款调整成了长期借款，公司本身并没有什么变化，但这样做会使其它财务指标看起来好看的多。”郑小姐补充道：“2010年刚好是公司上市冲刺的关键时刻，这应该可以解释为什么公司要在这样一个时间段进行调整。不过，短期借款调整成长期借款按照常规来说需要得到银行方面的认可和支持，而且这种调整一般都是在一个会计年度终结后才会去作出调整，闽发铝业这种突如其来的调整说做就做，背后或许有更多的故事”。
这样一个财务操纵完成后，申购闽发铝业的投资者面临的风险来自于两个方面：其一是美化过的财务指标并不代表公司的真实状况，如果公司的资产流动性下降，销售合同的付款期限大幅延长或大量销售货款不能按期收回，闽发铝业仍将面临极大的短期偿债风险;其二是大量的借款被调整成长期借款，这意味着作为新股东的二级市场投资者不得不一起负担这一长期负债，且需要支付更多的财务费用。
闽发铝业是否考虑了这一财务操纵行为损害了投资者利益?记者尝试与闽发铝业相关人士进行沟通，但对方表示“对此并不在意”。
不是一个人在战斗
2010年的财务操纵行为前后，作为闽发铝业保荐人的海通证券或许难逃干系。
事实上，就是在2010年3月2日，闽发铝业的发起人股东黄长远将其持有的闽发铝业600万股转让给海通开元投资有限公司，转让价格均为每股4.65元。而海通开元正是海通证券的全资子公司。
这次股权转让被闽发铝业和黄长远家族在公开场合称为“改善公司治理结构，引入战略投资者”，但这一说法有着明显的漏洞。
首先是股权转让的价格和时间，在临近公司上市的关口，以如此低廉的价格将股权转让出去，已然成为一种明显的利益让渡，发起人股东长期持股并未获得股权上市的溢价，而真正得到利益的则是海通开元。其次，海通开元是以从发起人股东处进行股权受让的方式进入闽发铝业，这与通常的增资扩股有着截然不同的意义——受让股权的模式下，闽发铝业得不到一分来自于海通开元的资金，对于当时资产负债率奇高的闽发铝业来说，这显然不是一个有利的模式。
“上市前紧急从发起人股东手中以低廉的价格购买股权，这种行为谈不上是战略投资者的行为，海通开元如果真正关心的是闽发铝业的经营发展，希望通过经营发展获取股权增值，应该以现金入股的方式，缓解闽发铝业的财务压力。但事实上海通开元只是希望获得股权溢价，而闽发铝业方面与海通开元之间则有更多的不可明述的利益媾和。”有接近闽发铝业的人士向记者透露。
就在海通开元获得闽发铝业的股权后，闽发铝业的上市进程开始加速，并且十分巧妙的展开了前述财务方面的调整，其后的上市安排也十分顺利，这一切与保荐人海通证券的努力不无关系。
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