盈利能力保持高位,所得税冲回使净利润增长超预期。一季度收入增长11%,而全国乘用车增长速度仅9%,说明总体市场仹额继续扩大。毛利率为42.4%,基本不去年同期的42.5%相同,保持在历史高位。丌过一季度管理费用明显提升(+26%)以及营业外支出因捐赠700万美元,使得营业利润不利润总额增速仅为8.99%不2.08%。但11-14年西部子公司按25%税率计提所得税,而实际为15%,冲回调整使所得税费用减少1.02亿元,因此净利润增长22.67%,略高亍市场预期。我们预计后续几个季度各项指标将恢复相对正常,利润率高位及盈利稳定成长可期。
看好福耀海外战略带来新成长性的逻辑不变。我们自14年初强烈看好公司的未来,主要在亍海外市场的广阔空间。公司在中国已有约70%的仹额,但国外OEM 市场有800亿元(相当亍去年公司规模的6.2倍),丏目前占有率丌到5%。在海外竞争对手基本丌盈利而退缩情冴下,福耀当地建厂的戓略有望快速抢占市场,仍而为公司长期发展添加十足的增长劢力。预计海外戓略有望将公司整体成长性仍目前的10%左右提升至20%左右。
高资本开支印证新一轮扩张的推进,国内外均继续加产能。公司自2012年逐步公布海外建厂计划后,资本开支保持年均36%的复合增长。今年一季度资本开支共5.27亿元,同比增速高达63%,为近几年最高点。目前H 股资金到位后海外建设将加速推进。不此同时,公司在国内的的布点也进一步完善,本次拟出资4亿元设立天津福耀,共投资10亿元建设400万套汽车玻璃项目,我们预计将亍2016-2017年投产。作为重资产行业,公司在国内外的大量投资是未来高增长的保证。
运营情况较好,财务压力减小。公司存货不应收账款周期率为0.82不1.34,基本不去年的0.85不1.39持平。经营性现金流2.7亿元,同比降48.7%;低亍同期5.3亿的资本开支,存在现金缺口。而资本开支5.3亿元,同比增63%。
因H 股发行完成,资产负债率由47.8%降珐42.9%,总体财务风险丌大。
H 股发行完成,未来几年稳定成长可期,继续强烈推荐。福耀海外戓略成功的概率大,这将是公司新一轮的成长周期的开始,这是我们一直强推福耀的根本原因。H 股发行后可解决公司后期扩张的资金来源。因全球油价不天然气价明显下行,丏预期较长时间都难以回到前几年高点,在公司海外浮法玻璃不汽车玻璃投产后,有望受益海外气价下行带来的成本下降,这将在2016年以后体现。按H 股发行后股本计算,预计15-16年EPS 为1.07、1.33元、1.59元,继续强烈推荐。
风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.海外战略实际盈利低于预期。(中投证券王海青,李凡)
责任编辑：lp
公司发布14年年报和一季度预告。实现营业收入2.27亿元,同比增长4.57%;营业利润0.64亿元,同比下降14.13%;实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比下降16.33%。15年1季度净利润预增0-10%。
前期行业需求透支造成14年处于消化周期。11年卫生部投入43亿元扶持中西部医院,带来12年需求高峰。14年是在消化这一高峰后的增速下滑,我们认为公司在婴儿保育设备中占比超30%,不可避免受到一定影响,导致收入、利润增长均为上市以来低谷。我们预计随着行业增长企稳,公司也将逐步走出业绩低谷。
全面二胎放开将带来行业需求大幅增长。公司是二胎放开的最直接受益标的,目前单独二胎已经逐步放开,未来随着人口老龄化和生育水平失衡加剧,全面二胎放开势在必行。同时,国内新生儿使用婴儿保育设备比率较低,未来随着高龄产妇增加和护理意识提升,婴儿保育设备需求将面临长期增长。
高端产品逐步推出,海外市场可期。14年10月两款培养箱YP-2005、2008获批,转运培养箱系列14年海外销售良好。我们预计15年上述三款高端产品将逐步替代现有中低端型号,尤其能够满足三甲医院和高端妇产医院的护理需求,将带来销售收入和毛利率的大幅提升。
吻合器获批在即,有望成为新增长极。吻合器是重要的外科手术耗材,国内市场空间约30亿元,属于国产进口替代程度较高的高值耗材。我们预计公司15年中有望获得生产批件,定位中端且型号覆盖齐全。若按照3年后收入规模1.0-1.5亿元,毛利率50%、净利率20%计算,则可带来2000-3000万元的业绩增量。
外延扩张值得期待。年报中披露,公司将“通过自主研发+外延扩张来持续丰富产品线,实现外延发展。公司将在确保现有业务稳健发展的同时,积极发挥资本市场的平台作用”。
盈利预测与投资评级。我们预测14-16年EPS为0.42、0.50和0.61元,对应PE为102、84和70倍,同比增速为22.16%、21.23%、19.92%。公司是儿科器械的唯一标的,未来进军高值耗材,业绩企稳回升,给予“推荐”评级。
风险提示:吻合器获批和后续销售不达预期,新款婴儿保育设备销售不达预期。(方正证券（601901）崔文亮)
经营回顾。2014年实现收入26亿元,同比+14%;归母净利润2.9亿元,同比+35%。调味品继续保持稳健增长,美味鲜实现收入24亿元,同比+20%,净利润2.8亿元,同比+29%,净利率提高0.8pct 达到11.66%。公司整体费用率提高2pct,主要是人员薪酬和计提奖励基金所致。
投资看点。一、渠道开拓空间广阔。公司采用五级市场模式:一级市场广东、浙江、海南,继续巩固并保持适度增长,渠道已覆盖到乡镇;二级市场广西、福建地区,渠道已到县级,需要重点培育;三级市场江西、东北地区,渠道已到地级市;四级市场为华北,其他为五级市场,渠道重点覆盖省会城市。从公司渠道战略来看,二级及以外的市场空间依然广阔。根据我们的草根调研,河南和四川某两个三线城市,公司只在重点超市有所铺货,而中小型超市、便利店、县及乡镇超市均未铺货。同时,我们在华东地区走访两家大型超市,公司也才刚铺货不久,未来空间依然广阔。二、市占率将逐步提升:目前调味品行业CR3仅为7%左右,酱油行业CR4也仅为30%左右(中矩市占率6%),行业集中度依然偏低,随着公司逐步开拓北部及中西部市场,渠道下沉将推动市占率提升。三、盈利能力持续提升:1、管理能力持续提升,无论是公司整体管理(厨邦智造)、还是技术优势等,都从根本上改善公司的盈利能力;2、规模优势凸显,阳西基地已建成产能超过10万吨,新增产能均是高度自动化,规模优势显著提升盈利能力。四、国企改革。
盈利预测与投资建议。我们给予中汇合创2倍PB 估值22.2亿元,公司持股79.16%,对应市值17.6亿元,其他产业估值1.4亿元,则调味品目前市值101亿元。按照12%净利率计算公司15年调味品净利润为3.28亿元,对应估值30倍(海天15年已达到40倍PE),与同行相比估值偏低。我们认为公司渠道空间将支撑酱油业务长期稳健增长,同时国企改革值得预期,给予公司调味品15年42倍估值,对应目标价19.67元,维持买入评级。
风险提示:阳西基地产能释放低于预期或地产业务未达预期风险。(西南证券（600369）朱会振)
事项:
公司披露2014年报,实现收入同比增25.68%为13.09亿元,实现净利润同比增20.5%为1.41亿元,折合每股收益0.59元;扣非净利润同比增27.95%为1.37亿元,折合每股收益为0.57元。利润分配预案为每10股派収现金股利1.5元(含税)。
平安观点:
主营业务稳定增长。受益于国内轨道交通装备行业的快速収展,公司轨道交通产品保持稳定增长,城轨车辆门系统产品继续保持市场领先地位,国内市场占有率超50%;高速动车组外门系统产品已覆盖国内动车组主要车型,市场占有率超10%,未来随着国产化率的提高,公司动车组产品市场占有率有望上升。公司主要产品轨道交通门系统毛利率稳定在40%附近,为公司贡献稳定的利润增长。
新能源汽车零部件产品成为新看点。经过多年培育,公司新能源汽车充电接口及线束总成等产品逐步步入高速収展期,已与比亚迪（002594）等新能源汽车主机厂建立合作关系;2014年公司新能源汽车产品实现收入5062万元,同比增长逾400%;公司成立子公司康尼新能源,预计相关业务2015年能在2014年的基础上翻番。
持续的研収投入确保行业领先地位。轨道交通门系统属于技术含量较高的产品,为保持竞争优势,公司2014年研収支出占销售收入的比例超过7%;成功研制中国标准动车组客室门、高品质门系统电机及行星齿轮减速器组件,幵实现成果转化;基型门产品已推广至海外,幵应用于美国、加拿大等多个城市的项目。
销售费用率略有增加。公司2014年销售费用同比增30%,销售费用率从6.31%增加到6.54%。主要是由于随着公司上市后业务的扩张,售后服务人员队伍的扩大带来了薪酬及差旅费的增加,另外,公司进一步加大产品维保服务市场的开拓力度,人员配备增加,进而导致销售费用增幅较大。由于未来两年公司仍处于市场开拓阶段,预计销售费用率将保持稳定。
维保市场值得期待。城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修。维保与更新服务市场将复制前10年城市轨道交通车辆的增长趋势。
公司自2007年开始在城市轨道门系统市场的占有率连续多年保持50%以上的仹额,公司已经运营的门系统产品将陆续进入大修期。公司2014年门系统配件收入同比增近50%,毛利率也高于其他产品,未来维保带来的配件收入将更快增长。
盈利预测与投资建议。预计2015~2020年,全国城市轨道交通通车里程将从3000公里增长到8500公里,年均复合增长率19%;高铁铁路营业里程将从1.6万公里增长到3万公里,年均复合增长率11%。考虑到路网效应、既有线路客流量的增加以及高端装备出口,预计未来三年轨道交通装备行业将保持20%以上增速。公司作为国产轨道交通门系统龙头,具有先収优势、本土优势和技术优势,未来三年增速预计可达25%~30%,预计2015、2016年EPS分别为0.72元、1.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示。1)主要客户集中的风险;2)产业政策变动风险。(平安证券余兵)
公司在2013年4月借壳*ST桐城完成重大资产重组和上市,主营业务转型为水泥生产和销售。产能主要分布于华东地区,在安徽和浙江省内拥有3个熟料生产基地,共7条熟料生产线,熟料产能883.5万吨,水泥产能480万吨。公司业绩预告2014年归属上市公司股东的净利润3.66-3.90亿元,同比增长40.3%-49.6%;每股收益0.45-0.48元。
T型战略加速推进,促收入结构改善,将显著增厚业绩。
公司复制海螺“T”型战略,利用区位优势布局,降低成本费用。在安徽的铜陵、怀宁靠近石灰石矿山附近区域建设熟料生产线;依托长江黄金水道的航运优势,在安徽的铜陵、怀宁以及重庆等长江沿岸地区建立大型自备码头;靠近市场地区建设粉磨站。2014年公司加速推进粉磨站布局,预计新增水泥产能280万吨,有效改善收入结构,显著增厚业绩。
核心区域水泥行业供求边际改善,将带动公司业绩增长。
公司主要销售区域为华东市场(安徽、浙江和江苏三省),冲击动能已持续数年减弱,目前处于历史低位。伴随着去产能化与结构调整政策的有效落实,以及长江经济带振兴计划的需求拉动,预计核心区域供求边际将得到改善,公司业绩弹性显现,盈利可期。
海外市场拓展,有望成为公司新的增长点。
2014年底,公司全资子公司浙江上峰建材拟与吉尔吉斯斯坦ZETH国际投资有限公司合作,在吉国北部楚河州克明区建设1条2800t/d水泥熟料生产线,建成后可年产熟料84万吨,水泥120万吨。随着吉国基础设施建设加码,未来每年至少有500万吨的缺口,且吉国水泥出口市场(中亚五国)明朗,利润率高。因此,预计投产将成为公司新的业绩增长极。
盈利预测与投资建议。
预计未来公司收入结构改善,核心区域水泥行业供求边际好转,吉国投产计划顺利实施,业绩可超市场预期。我们预测2014年至2016年EPS分别为0.46、0.62、0.97元,目标价13.7元,对应公司2015年22倍PE水平,“买入”评级。(光大证券（601788）陈浩武)
以岭药业（002603）发布 2014 年年报:实现营业收入29.21 亿元,同比增长17.31%;归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元,同比增长45.11%,EPS 为0.63 元;扣非净利润3.54 亿元,同比增长54.51%;拟每10 股转增10 股并派发红利1元(含税)。
事件评论
业绩快速增长,经营质量优异:2014 年,公司收入同比增长17%,净利润同比增长45%,经营性现金流量净额同比增长91%,回款情况良好,经营质量优异。其中第四季度公司收入同比增长7%,净利润同比增长201%,主要因为公司加强了费用的管控;公司综合毛利率同比下降3.54个百分点,主要系低毛利率的制剂出口、中药饮片等业务收入占比提升所致;销售费率下降6.47 个百分点;管理费率下降0.71 个百分点;财务费率提高1.09 个百分点。
2015 年收入增长有望提速:2014 年,心脑血管产品实现收入20.45 亿元,同比增长13.83%,公司在第三季度主动控制了通心络、参松养心等心脑血管类品种的发货,清理渠道库存,致收入增速放缓;抗感冒类产品实现收入5.33 亿元,同比增长8.24%;其他二线品种如养正消积胶囊、津力达颗粒依旧保持较快增长势头;中药饮片业务实现收入2.1 亿元。2015年是招标大年,公司通心络、参松养心、连花清瘟胶囊均为国家基药独家品种,在公司总收入中占比超过80%,随着各地基药招标加快推进,公司收入增长有望提速。
大健康、国际制剂是未来新看点:2014 年,怡梦、津力旺等健康饮品实现收入1014 万元,同比增长40%,目前连花清菲植物饮料等新产品陆续上市,以岭健康城电商平台运转顺利,以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄正式开业,公司精心打造的健康体验综合实体店--以岭健康商城今年也有望开业,未来健康产业板块线上与线下将互为补充,齐头并进。国际制剂OEM 业务订单饱满,2014 年收入过亿,基本实现盈亏平衡。专门负责制剂出口业务的子公司万洲国际已申报三个ANDA 产品,如审批获得通过,将实现公司非专利制剂的国际销售。2015 年万洲国际还有望开展特色CRO 业务,为未来海外代工业务结构的调整打下基础。
循证医学促销售,在研品种待获批:公司循证医学和新药研发项目进展顺利。参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏的循证医学研究结果已经发布,通心络胶囊治疗颈动脉斑块的循证医学结果也已经揭盲,拟于2015 年在国际主流学术会议上进行公布,此外,公司正与英国卡迪夫大学围绕养正消积胶囊治疗肿瘤转移开展基础研究,与荷兰莱顿大学开展芪苈强心胶囊治疗慢性心衰物质基础研究与代谢组学研究,循证医学的良好结果将有力促进相关品种的销售。在研品种中,周络通胶囊、芪黄明目胶囊正申报生产,2015 年有望获批,柴芩通淋片、解郁除烦胶囊、连花急支片正待申报生产,未来潜力品种上市后将进一步丰富公司产品线。
维持“推荐”评级:公司围绕络病学进行特色研发,三大核心品种进入新版基药后,有望成为基药制度红利的最大受益者之一,二线品种正迅速上量,大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.85 元、1.11 元、1.42 元,维持“推荐”评级。(长江证券（000783）刘舒畅)
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