格力电器：专注并且低调
文/李剑
作为海明威《永别了，武器》的忠实拥趸，我一向对“轰炸”这个词不抱什么好感，有鉴于此，如果有哪家公司胆敢用广告轰炸消费者，那么这家公司总是会提前得到我潜意识里的恶评。
所以，如果你问我，格力和美的你更喜欢那个？过去的我或许会犹豫片刻，然后告诉你是格力电器（000651.SZ）。
但是现在，我肯定会脱口而出，答案仍然是格力。理由是美的在去年11月成为央视广告的“新标王”后，我的心思就很难再变为美的心思了。
暂且不说多数标王公司的那些糟糕历史，仅就个人体验而言，专注而低调的品质更加符合我心目中好公司的标准，格力电器的执着则是有目共睹。
在竞争对手纷纷进行产品多元化的时候，格力依然坚持以空调作为最主要的经营方向。
格力电器的空调产品的销售额占比超过90%，长期以来的专注使其在空调市场上积累了强大的产品竞争力和品牌号召力，从而创造了市场份额和产品价格两方面的持续提升空间。
因此，格力电器一直在创造非常好的盈利表现。在过去的10年中，格力电器其实每年都在赚钱，而且平均的净资产收益率（即股东权益回报率）能够达到23%，公司市值的年复合增长率接近30%，这两个回报率数据甚至可以和巴菲特的伯克希尔比肩。
格力电器2009年的收入是424亿元，净利润是29亿元，如果按照30%的增长计算（就去年来说，这个数据不算高），2010年的预期收入将达到550亿元，2010年预期净利润则会在40亿元左右。由于格力在去年前三季度就实现收入443亿元，净利润29亿元，两项同比增长达到45%，上述全年目标应该不难实现。
只是未来格力电器还能保持如此高速的增长吗？首先，要看行业的成长空间。国内的情况是一线城市家用空调增速虽然增长不大，但是二三线城市的空调需求仍然看涨。从空调保有量来说，我们国家现在的情况还不到日本的1/2，因此长期看来还有很大的发展余地。而且变频空调的迅速普及有利于公司毛利率的提高。
另外，全球空调产能大部分集中在中国，未来格力电器在外销方面有望获得更多的增长。目前，格力出口销售占公司收入比重大约为20%，公司在提高出口销售比例方面来说还大有可为。
从产品结构上看，格力在商用空调领域的业务也非常值得期待。据统计，2010年国内商用空调的市场容量为400亿元，而格力的相关收入只有40亿元。其实，格力在商用空调技术上已经具有充分的竞争力，未来几年将会成为业绩增长的重要推动因素。
当然，对于投资者来说，你还可以说现在格力电器19元左右的价格，市盈率在10～15倍，处于历史的低估值区间，但是，我更愿意说格力电器之所以能达到现在的市场地位，核心是经营策略专注以及行事低调的优秀品质。
尽管我个人的潜意识及趣味很难作为投资选择的理由，可公司的专注与否也是巴菲特的选股标准之一，我想他的话还是比较靠谱的。
贵州茅台：价值“白马股”
文/李剑
往日不可追，那个对价值投资笃定的年代早已成为历史。如果你推荐贵州茅台（600519.SH）这样的白马股，得到的回应只会是口头上的敷衍，多数人内心里恐怕是不屑。
在现在这样一个盲目追求“惊喜”的市场里，稳定的业绩增长是不受追捧的。他们会说对不起，没有想象空间。我就不懂，又不是在卢浮宫里画油画，从什么时候开始，投资股票需要靠想象力了。
贵州茅台的业绩并不会给你任何的想象力。2011年3月21日，贵州茅台发布年报，公司2010年实现销售收入116.3亿元，同比增长20.3%；实现净利润50.5亿元，每股收益5.35元，同比增长17.1%。其中第四季度收入和利润分别增长24%和67%。
像贵州茅台这种20%左右的年增长率肯定很难满足一些人的幻想，但真正重要的是这家高档白酒公司的增长从来就没有停止过。自从2001年上市以来，过去10年贵州茅台每年都实现盈利，每年的净资产收益率及股东权益回报率平均下来超过30%，而公司的股票市值年复合增速更是达到41.49%。
除了业绩一直在稳定增长，贵州茅台对于股东的投资回报一向慷慨。从历史上看，公司一直保持着很高的现金分红比例，今年更是创下A股分红纪录，公司拟每10股送1股派现金23元的预案。而高达22.65亿元的分配总额，占公司当年净利润的44.8%。
而且，茅台酒凭借其“国酒”的地位，一直处于供不应求的状态。茅台2001年上市之初的产量为6000吨，到2003年公司的产量突破万吨，去年茅台酒的产量为2.6万吨。
公司未来的产能增长也有所保证，根据公司的年报中规划，到2015年，茅台酒生产达到4万吨，对应的年均复合增长率为13.8%。另外，从销售上看，茅台酒的终端销售供不应求，每年放量10%~15%完全能被市场消化。
从上述数据看，尽管产能增长得比较温和，但是，茅台提价能力是公司能够持续增长的主要动力。在国人观念里，茅台的每年涨价似乎已经成为理所应当的事情。2010年茅台酒已经宣布提价20%，并且公司出厂价与零售价价差逐年扩大也为未来提价奠定了基础。
从去年四季度的趋势来看，贵州茅台四季度消费税税率为7.2%，同比下降6.9%，今年公司的消费税压力会同比消减，所以利润增长还会有继续回升的空间。
我们可以做个假设，五年内，如果茅台产量能保证10%左右的年增长，价格能够保证20%左右的年增长，那么公司的销售收入就能够保持30%左右的年增长。
贵州茅台的股价在经过去年年初的质疑后，下半年稳步上涨，最高曾经达到220元，目前股价在185元左右，如果2011年的每股收益同样也能增长30%（达到7元左右），那公司股价对应的2011年预期收益的市盈率为26倍。
这样看来，贵州茅台股价的估值并不算高，而未来公司的业绩增长稳定可期，再加上公司慷慨的分红回报率，应该说持有这只白马股还是有价值的。
海螺水泥：业绩超预期
李剑/文
这个时候再提水泥股，似乎有些马后炮的意思。毕竟从2010年开始的拉闸限电政策以及2011年以来保障房热潮都让水泥股经历了连番上涨。但是，海螺水泥（600585.SH）今年的一季报还是给了我说说这只国内最大的水泥股的勇气。
海螺水泥在4月18日发布公告称，2011年一季度实现营业收入93亿元，同比增长53.5%，营业利润28.25亿元，同比增长244.3%，净利润22.2亿元，同比增长180%，每股收益（EPS）为0.63 元。
尽管存在对海螺水泥一季度高速增长的预期，但是这样的业绩水平还是超出多数人的想象。有人认为海螺水泥之所以盈利能够高速成长理由是所谓的天时地利人和。
中国经济的发展特别是城市化进程的不断前行以及国家大力推进节能减排及控制水泥产能的举措保证了水泥市场供需的持续改善，此乃天时。
海螺水泥在华东与华南地区的稳定以及在中西部地区的不断拓展，此为地利。
而在产能受控大企业市场份额稳定背景下，行业整合不断推进中，大企业间能够越来越默契的协作，推动价格上升成为企业增加盈利的主要手段，这就是人和。
还有人认为，海螺水泥正经历着2003年以及2004年以后又一次绝好的发展机遇。2003年至2004年上半年，华东经济的高速发展带来了该地区水泥需求的高速增长，同时在其他企业受困于资金压力无力扩张的同时，海螺水泥充分利用了资本市场的支持快速扩张产能，在那一段时间内取得了高速的成长。
而从目前的状况看来，由于存在上述利好因素，海螺水泥似乎又一次处在一个迈向高盈利水平的通道之中。
海螺水泥这家国内水泥生产商是行业龙头，在熟料、水泥产能位列全国第一，现在是亚洲最大的水泥、熟料供应商，产销量已连续11年居全国首位。海螺水泥上市以来一直保持稳健的经营和优秀的业绩，并且入选《投资者报》“2010年最受尊敬上市公司”。
截至2010年底，海螺水泥已经拥有的水泥产能达到17827万吨，熟料产能14525万吨。而2011年海螺水泥还有多条生产线在建设当中，今后的两年时间将新增熟料产能2560万吨，水泥产能新增2860万吨。
另一方面，由于市场需求增长供给受限，国内水泥价格仍然处在上升阶段。商务部在4月21日预计，近期东北、新疆等地建筑施工逐步增加，消费旺季的到来，后期水泥价格将继续上涨。因此，海螺水泥未来的盈利水平仍有提升空间。
而海螺水泥的股价表现也很大程度上反映了上述预期，从去年7月份的14.5元左右已经攀升到4月21日的40元，涨幅超过175%。
至于海螺水泥的股价是否能够继续上涨，是否还值得继续投资，这个问题其实没有人能够回答。
但是，我想我会跟你分享长辈经常跟我说的一句话，这位长辈总是说：“一定要买看得见摸得着的东西。”我觉得这句话用在投资上也极其靠谱，买水泥总要比买云计算安心得多吧。
航天信息：坐拥“税控护城河”
文/李剑
每当看到一家公司的年报公布业绩增长100%，我都会对这家公司兴趣索然，这种选择性忽略大概是由于自己投资的公司极少出现这种情况的缘故。
我总是这样安慰自己：你们再增长只是一时之快，比稳定增长能比得过航天信息（600271.SH）？
我们会在一家公司的历史中找到投资的理由，而不是因为它的利润突变。从2003年上市到现在，航天信息的平均净资产收益率（ROE）接近30%，也就是你作为这家公司的股东，每年平均能得到30%的回报。
能持续拥有如此高的平均净资产收益率，主要源于航天科技的主业为增值税专用发票防伪税控系统，而公司在该领域具有垄断优势，不但承担国家一些大型工程，并且是该领域国内唯一具有独家特许经营权的系统提供商。
航天信息的增值税防伪税控系统收入模式分为两部分，一是对新客户的硬件销售收入，二是对老客户的软件服务收入。只要是国家核定的一般纳税人，都需要上这套系统。
由于从2004年开始，每年国内增值税一般纳税人数量始终保持25万以上的自然增长。
这一持续增长态势，不但为航天信息公司主营业务的发展提供了广阔空间，也为公司发展提供了稳定的现金流。截至2010年底，公司经营性现金流11亿元。
3月24日，航天信息发布年报，公司2010年实现营业收入94.51亿元，同比增26%；实现净利润为9.08亿元，同比增49%，每股收益为0.98元。
公司核心业务增值税防伪税控系统收入增长 25%，网络、软件与系统集成业务增长54%。
从业务数据上看，航天信息在非税控领域也出现比较明确的增长。公司销售和管理费用分别增长21%和18%，这两项合计占营收比重降至9%。
由于航天科技在金税工程中的垄断地位，使得公司税控产品的毛利率一直能保持50%以上，这也是公司具备极强盈利能力的关键。虽然2010年因为服务费的降价使得毛利率有所下降，但是仍然保持在47%。
除此之外，财政部在3月表示，今年将在一些生产性服务业领域推进增值税改革试点，与此同时相应调减营业税，试点结束后也将在全国范围内推广。
如果从事生产性服务业的企业未来将成为增值税的一般纳税人，航天信息的市场空间将进一步扩大。
航天信息的管理层预计，2011年公司将实现收入115亿元，2015年将实现销售收入翻番。
目前航天信息的股价在25元左右，对应2010年的0.98元的每股收益，市盈率也在25倍左右。假如航天信息今年也能保持30%的增长，市盈率将会被进一步拉低到20倍以下。
航天信息的主营税控业务能够连续稳定的增长，而非税控业务也在迅速成长，因此，对于这样一家在经营具有护城河生意的现金奶牛来说，20倍的估值并不算太高。
恒瑞医药：创新药翘楚
李剑/文
在过去的三个月，恒瑞医药（600276.SH）的股价经历20%的跌幅，这家国内抗肿瘤药乃至针剂药的龙头医药公司似乎正在忍受阵痛。
看一下恒瑞医药今年以来的走势，公司股价从年初的60元下滑到4月25日的48元，经过4月26日除权除息之后，每股价格在31元左右。恒瑞医药遭遇的抛售或许和公司去年年底的高市盈率有关，因为当时公司的最高价曾经达到64元，相比而言，恒瑞医药2010年每股收益只有0.97元。
投资者可能觉得60倍以上的PE对于一家医药企业来说太高了，于是会选择卖出。但医药行业的投资主线之一是创新，恒瑞医药正是其中的领袖企业。
恒瑞医药目前的流通市值为346亿元，公司正在通过美国食品和药物管理局（FDA）认证、并且成立了美国研发公司。恒瑞医药的首个创新药“艾瑞昔布”（风湿类用药），现在已经通过产前动态检查，预计今年第4季度上市会给公司贡献利润。接下来的几年阿帕替尼（抗肿瘤用药）等创新药陆续上市。恒瑞医药每年的研发费用的收入占比达8%。
2010年，恒瑞医药的主营收入为37亿元，净利润达到7亿元，净资产收益率为21%。
恒瑞医药销量过亿元的产品一直稳步增长，2007年的时候公司只有4个亿元级别的产品，到2010年就增加到10个以上，等到恒瑞医药的多个创新药、仿制药上市后，2011年及以后的过亿元销量的产品将会继续扩大。
《投资者报》曾在2010年11月1日撰文（参见《A股最佳成本管理公司》）指出，恒瑞医药是化学制药这个细分行业中的成本管理冠军，按照加权销售成本率计算，其17%销售成本率远远低于行业平均的62%。
由于恒瑞医药在国内并不存在强有力的竞争对手，并且公司在创新上保持领先地位，因此恒瑞医药在价格上能够获得优势地位，这也是公司销售成本率低于行业平均的另外一个解释。
4月25日，恒瑞医药一季报显示，公司今年前三个月实现收入11元，净利润2.5亿元，分别同比增长19%和25%。
恒瑞医药的这种增长速度并不是只有1个季度，而是维持了13年。1997年～2010年，恒瑞医药的主营收入从3亿元上升至近38亿元，净利润则由4107万元增加到了7亿元，二者的复合增长率分别为21%和25%。
而增长也许还能延续。有分析指出现在的恒瑞医药很像1985年日本的武田制药。当时的武田也是处于创新药、国际化起步阶段，随后武田上市，市值曾经从400亿元人民币扩大到4900亿元人民币（1985年～2000年）。
虽然，恒瑞医药未来还有可能面临新药审批进展不顺利、新药研发受阻、药品降价等风险因素，但是公司盈利模式将从仿制走向创新，并从中国市场走向国际市场的前景仍然值得期待。
还有一点值得考虑：医药类股总是在市场彷徨或者下跌的时候（目前A股的情况确实如此）显示出投资价值，恒瑞医药正是中国化学制药的典型代表，业绩非常稳定，何况公司的股价已经经历了大幅回调，应该具备了长期投资价值。
青岛啤酒：现金足增长稳
李剑/文
在股市连续下跌中，人们总是会问：该买什么股票好呢？对于这个问题，简单说，应该是危机中的市场，安全最重要。
股市涨跌就像潮汐，潮涨时由于很难看得清标的（泡沫时更是如此），因此人们会愿意追逐一些投机性品种，比如说有炒作概念的或者有热点效应的股票。但是等到潮落，人们的视线重新变得没有阻隔以及相对清晰，那些业绩增长稳定的股票就会脱颖而出了。
无论你信不信，这类具有稳定增长特征的股票很多都来自于消费类行业，因为人们可能会不投资，但却很难会不消费。既然提到此类公司，那么青岛啤酒（600600.SH）应该算是其中之一。
这家A股流通市值在90亿元左右的啤酒生产企业，今年以来股价基本上没怎么上涨，年初的价格与目前的价格也是相差无几。然而，上证综指近期虽然有所下行，但是今年以来大盘整体上还是有大约5%的上涨。
现在看来，青岛啤酒的股价今年来的表现并没有反映、或者没有完全反映出公司的一季度的业绩。实际上，青岛啤酒公司在一季度的表现超出预期：营业收入达到52.45亿元，同比增长26.7%，净利润为3.93亿元，同比增长40%。
青岛啤酒的增长不仅只是体现在今年一季度，过去三年甚至更久青岛啤酒的增长都很稳定，公司的主营收入年平均增长率在15%左右，净利润每年平均能保证有25%的增长。
经济周期对青岛啤酒这个百年品牌来说影响不会太大。比如2008年全球经济危机，公司的营收依然扩大了17%，净利润也有25%的增长。而2009年经济进入复苏阶段，青岛啤酒净利润增长达到79%。2010年，青岛啤酒又进入稳定增长阶段，营收增长10%达到199亿元，净利润为15亿元，仍然增长22%。
值得注意的是，青岛啤酒的现金流非常充足，2008年公司的现金净流量就达到11亿元，2009年更是达到29亿元，尽管2010年现金净流量有所下降，但是仍然有22亿元。至此，青岛啤酒2010年年末的现金余额达到76亿元。
除了增长稳定外，青岛啤酒也乐于与股东分享成长。在过去两次《投资者报》的年度“TZ50”中，青岛啤酒都有入选，如果你是《投资者报》的读者，一定知道这说明公司的现金分红水平不低。青岛啤酒的分红派现率在2007年～2009年为10%左右，2010年公司每股现金分红0.16元。
充沛的现金流、稳定的营收与净利润增长、慷慨的分红以及具有全球知名度的品牌，这些优点理应让青岛啤酒吸引到更多的投资者以及获得更多的溢价。截至5月5日，青岛啤酒的股价在34元左右，估值水平并不高，甚至处于历史市盈率的低轨，“五一”之前青岛啤酒股价的上涨或许是对此的回应。
回到本文开头的那个问题，如果股市处于下跌的状态，我们应该选择什么样的股票，其实从生活中去寻找答案或许会更加令人信服。因为，在国内，尤其是在青岛本地，青岛啤酒（特别是夏季）是人们每天都会消费的，而在国外的超市中，中国的啤酒品牌目前能看到的似乎也只有青岛啤酒。
