前几年流行成长股投资时，开口必谈PEG，因为只有这样，才能给他们持有的50倍PE或者100倍PE的个股找到持有的理由。这几年随着小盘股估值的不断下移和三聚环保神雾环保等疑似造假问题，各位投资者开口无不是经营活动现金流量净额必须为正，可是经营活动现金流量净额为负不行吗？
1、首先看看究竟什么是经营活动现金流量净额
理解上就是企业主营业务收入创造的现金流，计算上使用经营活动现金流入减去经营活动现金流出。看下图贵州茅台（600519）的经营活动现金流量净额计算表，流入主要是销售商品或者提供劳务收入的现金，流出主要是购买商品或者接受劳务支付的现金、支付的人力资源费用、税费等等。
那么可以得出第一个结论：经营活动现金流入与营业收入的关系，即确认的营业收入收回了多少现金，一般情况下考虑增值税，这个比值在1.17，即经营活动现金流入/营业收入=1.17。
现在来看，当然越大越好。但是长期来看，这个比值就是1.17(假设增值税为17%)。即使今年流入的现金大于营业收入，那么后一年的现金流入可能会小于营业收入。
考虑到经营活动现金流出并不全部等于营业成本+期间费用，因此净利润看似跟经营活动现金流量净额没什么关系。但是实务总结来看，两者的比例超过1是最佳状态，意味着创造的的净利润均通过现金流入了。
举个栗子，比如贵州茅台从2007年至2016年十年间实现净利润1,067亿元，产生的经营活动现金流量净额为1,197亿，经营活动现金流量净额是净利润的1.12倍。我们给这个比值起个名字，叫净现比，即净利润能不能变成现金流入，甚至是超额流入。
茅台十年现金流
再来看格力的现金流，十年间实现净利润767亿元，经营活动现金流量净额1,261亿元，净现比高达1.64。
格力十年现金流
由此得出第二个结论：长周期来看（10年以上），净利润应该跟经营活动现金流量净额相等或近似相等，即净现比约等于1，当然越大越好。
同时，我发现茅台的净现比最高达到2.09，即当年实现1元的净利润收回了2.09的现金；最低仅为0.59，即当年实现1元净利润收回的现金仅仅为0.59元。格力的净现比最高为3.52和3.22，最低为0.14和0.17。那么得出第三个结论：单年度或者季度来看，净利润与经营活动现金流量净额差异可能很大，即净现比波动非常大。所以很多人看到单季度或者但年度现金流量净额不好的时候，任何担心可能只是庸人自扰。这个问题很好理解，因为现金流量表是收付实现制。收付实现制下，截止期限有比较大的影响，而利润表是权责发生制。
2、那么那些经营活动现金流量净额差（净现比远小于1）的主要原因是什么呢？
我们可以根据间接法编制的现金流量来判断，先看间接法编制现金流量表的方法：从净利润开始，通过加或减去若干调整项目，得到“经营活动现金流量净额”。调整过程如下图：
调整最主要的是两类内容，一是影响净利润但不影响现金流的，即利润表项目中的折旧摊销、财务费用（不是经营活动导致的）等等；二是主要影响现金流但是影响净利润较小的资产负债表科目因素，比如存货的变动、应收账款和应付账款的变动。
这种分类不好理解，你们可以忽略，我们换一种方式。间接法的调整科目分为三类：一类是影响经营活动现金流入的，如应收账款的增加；一类是影响经营活动现金流出的，如应付账款的减少、存货的增加等等；还有就是算成本但是没有现金流出的折旧等等
那么得出第四个结论：针对净现比低的企业，通过间接法编制的现金流量表来判断是因为现金流入的不够（应收账款增加），还是因为现金流出的太多（应付增加、存货增加），然后在结合其商业模式来验证即可。
从以上的结论来看环保企业。首先是三聚环保（300072），其十年净现比仅为0.14，即1亿的净利润现金流入仅1,400万。其次我们来看原因：34亿元的净利润里，应收账款累计增加81亿，而同期存货增加7.38亿，应付账款累计增加41亿。因此结论是三聚环保现金流差主要是因为确认的收入没能及时地变成现金流入进来。那么看三聚环保的关键是应收账款是谁？履约能力怎么样？坏账准备政策如何？计提的坏账是否充足？应收账款能不能收回来，不然一旦计提减值，净利润就还回去了。
再来看碧水源（300070）的现金流量表，碧水源的净现比相对还好，十年间累计净现比为0.71，近五年净现比没有超过1。但是分析其原因，跟三聚环保如出一辙。
大家在看现金流尤其是经营活动现金流量净额时，还是需要结合公司的经营模式来看。尤其是现金流差的企业，如果因为现金流差就抛弃，你可能就错过了三聚环保和碧水源这种十年十倍的牛股了。
不过，远离现金流差的企业也是最好的规避造假企业的方式之一，所以有些时候错过就错过。
毕竟，人生何处不错过。
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