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【脱水研报】成本与 需求共振再现,第二轮涨价马上要来
这个品种将复刻2017年的大行情?成本与 需求共振再现,第二轮涨价马上要来,每平米提 价0.1元龙头增厚利润2亿;典型的后疫情受益标 的,估值洼极具性价比,EV/现金流、PE、PB至 少低于同行一倍以上——0225脱水研报
摘要:
1、石膏板:涨价与需求提升的共振。21年的成本端上涨主要是护面纸推动(护面纸占石膏板
成本40%,价格受废纸价格推动),目前护面纸大厂纷纷提价,石膏板也开启第一轮涨价。后
续成本端和需求端共振,石膏板有望迎来新一轮提价契机,北新建材市占率60%将是最大受益
者,每平米提价0.1元将增厚利润2亿。
2、金螳螂:典型的后疫情受益标的,随着经济持续复苏,2021年公装行业需求有望加快修
复,其中酒店、民生基建等领域装饰需求加速增长。目前公司极具投资性价比,从现金流角
度看金螳螂价值被明显低估。2018/19年EV与经营性现金流的比值为13.7/14.4,分别低于可比
公司平均值27.3/16.6.PE、PB角度金螳螂低估值优势更明显,21年PE仅9倍。
3、白酒:券商关于白酒板块一季度业绩的预测。高端中,茅台、五粮液增速22%左右,泸州
老窖弹性最大预估在35%。二线中的口子窖、古井贡酒因去年基数低,今年Q1增速较高,分
别在60%、40%左右。www.vipdy1.com
4、水泥:2月25-27日,长三角沿江熟料价格计划开启第二轮上调,据上一轮涨价间隔仅5
天,大超预期。需求端,华东、华南地区就地过年,节后需求恢复速度超预期,供给端有部
分产线3月起停产检修,供需双双好于预期。今年全年均价大概率好于去年,21年业绩有望超
预期。关注海螺水泥、上峰水泥等。
正文:
1、石膏板:将复刻2017年的大行情?成本与需求共振再度出现,行业第二轮涨
价可能马上要来(长江证券)
历史上看,几轮石膏大行情,均是由于"成本推动涨价+需求提升"共振推动。展望21年,这样
的双重共振有望重现,此次的价格传导将从石膏板成本占比最大的护面纸开启。



1)护面纸:石膏板最重要原料
护面纸是石膏板强度的主要来源,对石膏芯起保护和增强作用,护面纸的性能直接影响石膏
板的强度和外观。
石膏生产中原料成本占60%以上,而护面纸在原料成本中占比高达51%,占石膏板总成本40%
左右。
护面纸市场集中度很高,因为石膏板是护面纸的唯一应用领域,目前90%的市场被4家公司占
据。其中泰和纸业产能68万吨最大,此外还有华润纸业、强伟纸业、博汇纸业3家较大玩家。
图1:石膏板护面纸示意用
1H
面料来源:强伟纸业。长江证研究所
2:石膏板内部结构,内郎为石青粉,外覆护面纸
科来源:阿里色色,长江证研究所02


3)北新建材将是最大受益者

目前,公司石膏板市场市占率已经达到60%。全资子公司泰山石膏拥有的自备纸厂泰和纸业是
护面纸龙头,随着泰和纸业新产能投放,泰山石膏将基本实现自给,提升公司的成本控制能
力。一手章
①第一轮提价后,北新有望在覆盖成本同时略提升盈利。若后续进行第二轮提价,将显著增
厚公司年度业绩(若每平米净利提升0.1元,则实现业绩增厚约2亿元);
即便后续没有进一步提价,公司依然可以通过成本优势进一步摄取小公司份额。
②远期来看,外延将打开公司成长天花板。
公司相继把防水、涂料作为两翼,并把轻钢龙骨、粉料砂浆提升至战略级业务,公司成长天
花板进一步打开,从几百亿级别的石膏板小行业,正式迈入干亿级别的防水、涂料大行业。
地。当前公司现有石膏板产能27.5亿平(截至2020年半年报),而规划产能布局为50
亿平,即新增产能超过20亿平:现有防水基地10个(未包含2021年2月公告收购的
上海台安),而规划达到30个,即新增基地数量20个。若公司“十四五”规划顺利落
地,北新将在石膏板和防水两个业务领域取得跨越式发展。图105
2、金螳螂:处价值洼地的稀缺装饰龙头,极具投资性价比,EV/现金流、PE、
PB至少低于同行一倍以上(国盛证券)
周期股和疫情受损相关股成为近期市场强势的品种,国盛证券挖掘出一个处于洼地的后疫情
受益标的金螳螂。公司属于性价比极高的装饰龙头,横向对比同行,其利润率与现金流远高
于同行;纵向对比产业链,其EV/现金流、PE或PB等估值指标,均低于建材、家居龙头,因
此国盛建筑团队认为公司的估值修复空间很大。
1)典型的后疫情受益标的


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