基于价值投资原理的ETF投资策略详解

******个人投资者的最佳选择就是买入一只低成本的指数基金，并在一段时间里保持持续定期买入。---巴菲特

本文是鸿鹄三篇的最后一篇。前两篇分别就技术分析和价值投资进行了深入的探讨。我的结论是，很多人所认为的技术分析从本质上是模式识别，即通过对价格的历史走势来提取一些特征模式，然后判断当前的形态与哪一个特征模式相类似，从而做出应对之策。不过，历史虽然会重演，但是不会简单重复。一些简单的特征模式的排列组合会呈现任何可能的走势。

但是，技术分析有个非常有用的用途：就是用于判断当前所处的位置。有个很好的比喻：技术分析如同汽车的前照灯，它虽然不能指明你到达目的地，但是能让你看清前面一段路程。

对于价值投资方面，如果要去分析一个公司的投资价值，则必须清楚它的：主营业务、行业地位、行业前景、公司高管、利润来源、负债情况、竞争优势…… ，而这一切必须在公开数据的真实性和完整性的前提下，也就是说价值投资基于透明的信息披露、公正的交易制度、严格的场内外监督。而这一切对于A股市场的一个普通投资者几乎是一个不可能完成的任务。

然而如果把目光转移到ETF上的时候，我们会发现价值投资会变得非常的简单易行。以300ETF为例，它的标的指数为沪深300指数。指数样本选自沪深两个证券市场，覆盖了大部分流通市值。成份股为市场中市场代表性好，流动性高，交易活跃的主流投资股票，能够反映市场主流投资的收益情况。它会动态调整，剔除暂停上市股票、ST股票以及经营状况异常或财务报告严重亏损的股票和股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票。简而言之间，我们可以理解为，投资300ETF就近似于同时投资A股市场300只比较优秀的股票。

我们在分析宽基ETF的投资价值时候，就可以仅仅考虑对应指数的PE和PB值，相对于分析个股的投资价值而言，几乎减少了90%的工作。也规避了个股可能涉及到的乱停牌、乱增发、价格操控、财务造假、……等等若干经营风险、财务风险、道德风险以及信用风险。

从1993年到2008年，巴菲特竟然先后八次推荐了指数基金。巴菲特在1993年致股东的信中说：“如果投资人对任何行业和企业都一无所知，但对美国整体经济前景很有信心，愿意长期投资，这种情况下这类投资人应该进行广泛的分散投资。这类投资人应该分散持有大量不同行业的公司股份，并且分期分批购买。例如，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分投资专家。一个非常奇怪的现象是，当'愚笨&#      34;的金钱了解到自己的缺陷之后，就再也不愚笨了。”

一、本策略基本投资逻辑

以ETF为操作标的，以价值评估为核心，在低估期间定期买入，在高估期间定期卖出。

1、ETF的选择

目前市场上有近百个ETF在交易。我们选择ETF有以下几个标准：（1）流通性，平均每日成交金额要求在100万以上（特殊的ETF可以例外），以今日（2015年5月13日）收盘数据为例，满足这一条件的场内ETF不到20个。 （2）相关性，有些ETF所对应的指数是相同的，比如510500和510510都是基于中证500指数的，就保留成交量的一个就可以了。（3）基金规模，务必选择规模大的基金，基金规模过小有清盘风险。 （4）宽基与窄基，  目前市场中按照大分类，分为宽基指数和窄基指数，所谓宽基指数，多指其成分股为大盘股的指数，其中宽基指数基金规模主要集中于沪深300、上证50及深证100指数；所谓窄基指数，是指非大盘股指数之外的一些策略类、风格类、行业类、主题类的相关指数。普通投资者（对行业或者主题有深入研究者除外）最好选择宽基类的ETF。


笔者推荐以下几类ETF供投资者自己选择：
（1）A股宽基ETF：300ETF、500ETF、50ETF、创业板、深成ETF；
（2）A股窄基ETF：金融行业、消费行业、医药、红利、信息技术；
（3）联接海外ETF：H股ETF（510900），恒生ETF（159920），标普500ETF （513500）德国30ETF（513030）。

2、ETF的估值评价

不同风格的指数，其PE的波动区间有所不同，成熟市场的宽基指数的PE通常在10~20这个区间，我们可以简单的把它划分为PE高于16为高估区间，低于14为低估区间。14~16为正常范围。下面3个图分别为：美国、香港和我国A股的PE历史数据。注意：我国股票市场发展时间短，初期非常不规范，所以，它的历史数据没有多强的参考意义。

3、ETF的估值查询

现在网络上有很多可以查询ETF对应指数PE数据的地方，比如：
集思录：　https://www.jisilu.cn/data/etf/#tlink_2
Value500网站： http://value500.com/pepb.html
全球经济数据网：  http://www.qqjjsj.com/gpsc/index.html

二、本策略具体操作方法


1、资产配置

资产配置简单来讲就是寻找“最优性价比”的投资组合。这里的性价比指的是风险与收益的平衡。哈里·马科维茨的现代组合理论MPT获得了1990年的诺贝尔经济学奖，并成为了今天所有专业机构的资产管理方法与框架。这个理论的精髓：几类资产的相关性（同涨同跌的可能性）越小，组合起来风险就越能被分散，加权预期收益还保持不变。因此，相比单个资产，多资产的组合就意味着相同预期收益时风险将大大降低，或者承担相同风险可以获得更高的收益（当然，前提是组合要做得正确）。风险和波动小了，收益高了，长期投资也更容易坚持。 简而言之，分散到几个相关性小的资产上。

根据以上理论的指导，本策略资产配置如下：
（1）A股市场（40%）：$300ETF(SH510300)$        25%；500ETF(510500)  15%；
（2）美股市场（25%）：$标普500(SH513500)$       20%，纳指ETF（159941） 5%
（3）港股市场（20%）：$恒生ETF(SZ159920)$        15%，H股ETF（510900）（5%）
（4）德国市场（15%）：德国ADX30ETF（513030）

2、定额定投策略（S1策略）

（1）资金规划。把自己目前所有积蓄加上近三年最保守估计的非理财性收入（包括工资）作为自己的近三年的可支配总收入M0，然后减去近三年的基本生活费M1，再预留2倍于基本生活费的应急资金M2。剩余的资金就是总共可投资资金M3。M3=M0-M1-M2。把M3均分为3600份，每份资金为N0 。N0=M3/3600；
按前一节的资产配置可知，假设建仓时间需要3年，即36个月，并且是按月定投，那么300ETF的每月投入资金为：（M3*0.25）/36；即：（3600*N0*0.25）/36，即：25N0 。

（2）定额买入操作。以300ETF为例。每月固定日期（暂定每月2日）查询沪深300指数的PE值，如果处于低估区域，买入金额为25N0资金的300ETF。累计下来，如果买满总资金的25%（即025%*M3），那么即使它接下来的时间继续处于低估区域也不再买入。另外，如果还未买满总资金的25%，它就不再处于低估区域的话，也停止买入。

（3）定额卖出操作。以300ETF为例。每月固定日期（暂定每月2日）查询沪深300指数的PE值，如果处于高估区域，卖出金额为30N0资金的300ETF。每次卖出金额是买入金额的1.2倍的原因是基于以下两方面的考量：1）、股价上升所带来的增值；2）、A股市场呈现牛短熊长的特征，所以卖出要坚决。

（4）持有。如果PE处于正常区域（高估下限与低估上限之间），在低估时买入的筹码持有不动。

3、不定额定投策略（S2策略）

该策略是S1策略的升级版，与上一版相比，在资金规划和持有这两个环节是相同的。但是买入与卖出时候的份额是不同的；具体如下：

（1）不定额买入操作。以H股ETF为例。每月固定日期（暂定每月2日）查询国企指数的PE值，如果处于低估区域，买入H股ETF。买入金额B的计算方式如下：
B=N*[1 （P1-P2）/P1，其中B为本次应该买入金额，N为最近一次买入金额（最初始买入份额N是按S1策略计算的对应买入份额，然后余下各次操作就按S2策略计算N），P2为本次买入时的对应的指数值，P1为上一次买入时对应的指数值。以H股ETF为例，假设2016年元月4日开盘买入10000元H股ETF，当时对应的国企指数9607点；2月2日时候，该指数的值为8071，那么2月份买入H股ETF的金额为：10000*[1 （9607-8071）/9607]=11598。
简而言之，就是根据上月指数的涨跌比例，本月投入金额就按相应比例进行加减。这样做的优点是跌时候多买点，而上涨时候少买点。

（2）不定额卖出操作。以300ETF为例。每月固定日期（暂定每月10日）查询沪深300指数的PE值，如果处于高估区域，卖出300ETF。卖出金额S的计算方式如下：
S =N*[1 2*（P2-P1）/P1，其中S为本次应该买入金额，N为最近一次卖出金额（最初始卖出份额N是按S1策略计算的对应卖出份额，然后余下各次操作就按S2策略计算N），P2为本次卖出时的对应的指数值，P1为上一次卖出时对应的指数值。以300ETF为例，假设2015年3月2日开盘卖出10000元300ETF，当时对应的沪深300指数3603点；4月2日时候，该指数的值为4129，那么4月份应该卖出300ETF的金额为：10000*[1 (4129-3603)/3603]=12919。
简而言之，就是根据上月指数的涨跌比例，本月卖出金额就按相应比例进行加减。这样做的优点是涨得越多卖得越多。

4、不定额顺势择时定投策略（S3策略）
该策略是S2策略的升级版，与上一版相比，在资金规划和持有这两个环节是相同的，买卖金额的计算方法也是相同的。但是买入与卖出的日期是不同的；S1策略和S2策略都是固定日期进行买卖操作，而本策略是根据当时的指数的趋势来决定买卖日期。具体如下：

（1）不定额顺势买入操作。以H股ETF为例。每月固定日期（暂定每月2日）查询国企指数的PE值，如果处于低估区域，并且当前处于振荡行情或者上升行情之中，则买入H股ETF。但是，如果当前处于下降行情之中，则暂缓买入，等到它走出短期下跌趋势之后再买入。我采用小时K线图里的瀑布线指标来判断当前是趋势还是振荡。举例说明，2016年元月4日是当月第一个交易日（图中A点），但是从小时K线瀑布线看，当时处于下跌趋势之中间，则暂缓买入。一直等到元月25日（图中B点），K线暂时走出下跌趋势，就可以买入，买入金额的计算方法与S2策略相同。

（2）不定额顺势卖出操作。以300ETF为例。每月固定日期（暂定每月2日）查询沪深300指数的PE值，如果处于高估区域，并且当前处于振荡行情或者下跌行情之中，则卖出300ETF。但是，如果当前处于上升行情之中，则暂缓卖出，等到它走出短期上升趋势之后再卖出。同样是采用小时K线图里的瀑布线指标来判断当前是趋势还是振荡。举例说明，2015年4月2日（图中A点）从小时K线瀑布线看，当时处于上升趋势之中间，则暂缓卖出。一直等到5月5日（图中B点），K线暂时走出上升趋势，就可以卖出，由于此时已经进入5月，所以应该卖出4月该卖出的金额和5月该卖出的金额。具体卖出金额的计算方法与S2策略相同。

5、闲置资金的管理

这个策略具体执行起来最大的特点就是两个字：等待。等待它们到达价值低估的区域，然后才能分步买入。这有可能是个漫长的过程，比如当前德国和美国的股市处于相对高估的阶段。如果从今天开始按照我们所设计的资产组合的比例进行配置的话，也许近几年德国和美国的份额都不会买入，这就会导致部分资金长期闲置。另外，如果已持有的某ETF进入价值高估区域就会按照既定策略进行卖出，这也会导致部分资金闲置。现金管理建议用银华日利。
当然，还有一个现金管理方案，就是把暂时用不上的资金存在陆金所薅羊毛，目前活期利率在3.8%左右，是银行活期利率的十多倍，也远高于余额宝和大多数银行短期理财，兼具灵活、安全、收益三方面的优势。
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三、结语与致谢

现在在网络上有很投资理念可供学习，但多数是属于“道”范畴，投资者更需要一个详尽的“术”方面的具体策略作为实际操作的参考。本文力图使用一些量化的指标来使策略具体化，譬如标的的选择，PE、PB参考的估值，买卖的进出时机、操作的具体仓位等等进行设计，形成一个有效的、可复制的、有参考性的、操作性强的一个策略。本人水平有限，请指正、并请不吝赐教。

在本篇文章完成的同时，我首先要感谢 @银行螺丝钉 ，是他的一篇文章让我了解ETF定投，让我进入雪球这个交流平台。并感谢其他几个直接或者间接给予我指导或者其文章给我很大启发的一些雪球大V，包括：@ETF拯救世界   、@唐僧爱理发   、@大猪先森    、@刘轶南老师     @魏员外   、@天道骑牛   、@张翼轸    、@石空空   、@飞泥翱空   、@Stevevai1983   、 …… 等等很多朋友，感谢你们的帮助以及所分享的知识，在这里请接受我诚挚的谢意。


附：鸿鹄三篇前两篇：
《关于技术分析的深入探讨》   https://xueqiu.com/1663678627/68195238
《关于价值投资的深入探讨》   https://xueqiu.com/1663678627/68457820