事实上，作为一家伟大公司最为直接的筛选指标之一，如何重视和解读ROE都是不为过的，因为它最为直接地衡量了一家企业的盈利能力。对于股权投资者来说，上市公司的价值源于股权投资也就是净资产部分的回报。诚然我们可以通过股票市场的价格变动获得收益，但是从根本上来讲股票价值的增值来源依然是不断累积的净利润。所以作为股东关心股本的回报，也就是每一份净资产所带来的收益（即ROE），也就无可厚非了。
使用倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR 1.0）来进行一下简单的分析，我们要求所选的股票过去五年每一年的ROE都高于20%的水平。这是什么概念呢？过去五年A股总体ROE的平均水平是9.72%（数据来源：Wind），连续五年高于20%意味着所选股票的经营能力及稳定程度在A股中已是翘楚，毕竟巴菲特说ROE能保持15%的就是非常优质的公司了。我们就用这个条件在所有A股中进行筛选，回测范围是最近五年，换仓频率为每月一次。
从结果来看策略五年预期年化收益是23.99%，同期沪深300指数的年化收益为17.78%，在不考虑手续费的情况下，策略是可以战胜大盘的，并且从图上可以看出，累积预期收益与指数收益的差距在这几年正在不断扩大。
当然基本面出色的企业没有谁不喜欢，但是优质股票在市场上实属稀缺资源，你喜欢的股票很可能已经在前期已经经过了一轮价格的提升，此时你再出手结果也就只能接盘快乐了。因此从市场角度来说，我们都更偏爱低价股。而评价股票价格高低最为常用的指标是P/E（市盈率），它用股票市值比上净利润，也就是表示每份净利润所对应的股价是多少，我们可以理解为在其他条件不变的情况下，企业保持这样的利润率，需要多少年才能达到股价表示的水平，因此这个指标越低越好。
从投资者角度来说，当然是选到股价低（P/E低）而基本面好（ROE高）的股票，我们有没有什么办法把这两个问题合并在一起考虑呢？
答案是有的，我们只要引入另外一个指标就可以了，而这个指标也很常见，就是P/B（市净率）。所谓市净率就是用股价除以股票的每股净资产，同样地，这个指标也越低越好。那么它是如何在ROE和P/E之间架起桥梁的呢？还是要从它们的计算公式讲起：
需要指出的是，这里E/P是P/E的倒数，作用其实是一样的，只是我们要理解为E/P越高越好，如果你讨厌除法，也可以把P/B取倒数换成B/P，那么公式就变成了ROE和B/P的乘积。这个变换的好处是，我们可以知道一个高E/P的具备投资潜力的股票，它的高E/P到底是由于这个企业的高ROE还是低P/B造成的（也可能两者皆有），这样不同企业间的E/P也就有了更多的比较基准。
在券商类似的研究中，也是沿用这个思路进行的，比如东方证券在《寻找便宜景气好股票》一文中，就认为E/P值高于5%的股票大多被显著低估（换言之就是P/E低于20倍），假如一只股票ROE水平在20%时，意味着其P/B要在4倍以内。我们选用这个标准来对2016年以来的股票市场进行回测，对ROE数据我们选择最近四个季度ROE的平均值数据计算，然后用这个均值乘以股票的B/P值，要求入选股票计算结果高于5%。
从结果来看，这一策略要显著跑赢沪深300指数的收益水平。那么相应地，我们想知道这样的E/P到底是由高ROE还低P/B驱动的，那么就可以分别加入这两个方面的约束条件来看看。对于ROE我们要求最近五年股票的ROE水平均要高于10%，而对于B/P我们要求所选股票的B/P值高于25%（即P/B低于4倍），然后分别回测，结果显示如下。
△加入ROE约束回测结果
△加入B/P约束回测结果
加入ROE条件的策略跑赢了沪深300指数，而加入B/P条件的策略累计预期收益则要弱于指数表现。这意味着在相同条件的E/P筛选条件下，更偏重于ROE会有助于我们获得较高的收益。
当然B/P策略也有进一步改进的空间。我们可以进一步加入企业经营的因素，要求所选企业目前处于经营景气的阶段，此时企业最近一个季度的净利润比上一个季度高出30%以上。加入这个条件之后，策略的表现得到了一定改善，但仍然未能打败沪深300。
在BAR中，我们可以直观地对加入条件后的策略表现进行对比。图中绿色为之前策略的收益情况，红色为加入新条件之后收益的情况。
倒是之前ROE约束下的策略，在加入净利润要求之后，获得了更高的收益。这意味着A股中的E/P策略，可能更多是依靠ROE来驱动的。
当然，基本面选股从来都是指标与企业实际情况结合的共同结果，以上部分的分析只是为各位提供了一个潜在的价廉物美的股票标的，在具体投资时仍然需要进一步对股票进行具体分析。此外，我们也可以利用一些参照的标的对所选股票进行进一步的筛选，比如用同ROE类似的ROA、ROIC等等来进行类似的交叉比对，更有助于我们了解一个企业的盈利能力，也有助于增强我们策略的稳健型。
本文使用的BAR系统代码：
every(ROE>0.2,-5:-1,Y)
所选股票连续五年的ROE高于20%
avg_t(ROE,-4:-1,Q)*Book_Yield>0.05
最近四个季度的ROE平均值与B/P之积大于5%
Book_Yield>0.25
所选股票B/P高于25%
Net_Income_Q/Net_Income_Q(-2F)>1.3
最近一个季度净利润增长率大于30%
联系客服
