未来5年境外投资者或持有10%国内债券

2015-07-21 00:00:00      中国经济导报

资料图片

中国经济导报记者|邵鹏璐

7月14日，中国人民银行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》（以下简称《通知》），宣布允许境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金进入中国银行间市场，这些境外机构可在银行间市场开展债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等其他交易，且没有额度限制，可以自主决定投资规模。

德意志银行高级策略师刘立男对这一新规点评称，新规简化了相关境外机构投资者参与国内银行间市场的程序，并进一步放开了可投资范围，预计未来5年境外投资者持有国内债券市场比例有望达到10%。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞表示，随着境外投资渠道不断拓宽，人民币资产在全球配置的重要性不断提升，离岸人民币市场也在不断扩容，由此带来的投资管理需求亦在不断增长。债市是境外机构获取人民币资产最便利、流动性最好的方式，预计未来海外对人民币债券的投资需求及所占比重将不断提高。

在岸债市的大门不断放开

从2009年7月人民币跨境结算试点起步，人民币在全球贸易和投资中的应用范围和流通度开始上升，贸易结算推动离岸人民币资金池持续增长，资产配置和流动性管理的需求也日益强烈。2010年8月，央行正式允许境外央行或货币当局、人民币清算行和参与行等进入国内银行间市场。2011~2013年间陆续放开QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）进入银行间债市投资，投资额度不断扩大。2015年6月，放开境外机构的债券回购交易，允许加杠杆，且回购资金可调出境外使用，进一步扩大资金双向流动。2015年7月，央行进一步取消审批制、取消额度限制，交易品种扩展至利率借贷、互换、远期等，在岸债市的大门继续放开。

随着在岸债市的开放，境外机构进入国内银行间市场数量也快速增加。数据显示，2014年末，共有211家包括境外央行或货币当局、国际金融机构、主权财富基金、人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算行、境外保险机构、RQFII和QFII等在内的境外机构获准进入银行间市场，较2013年末增加73家，同比增幅53%。截至2015年5月，已有236家境外机构在中债登开户交易，较2014年初111家增长了109%。

据悉，境外机构参与国内银行间市场一般有三类入市通道：一是境外央行、港澳人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行可以直接参与国内银行间市场；二是通过RQFII；三是通过QFII。数据显示，2014年以来，RQFII和QFII保持快速增长，投资热情高涨。截至2015年5月，中国已批准全球129家RQFII，累计获得可投资额度3827亿元人民币，其中香港地区2700亿元人民币，韩国、新加坡、英、德、法和澳大利亚获批60~300亿元人民币不等。批准QFII数目达到282家，累计批准额度达744.7亿美元。

新规发布后，渣打银行央行及主权财富基金部门负责人表示，很多客户打电话咨询，其客户对进入规模达6.1万亿美元的中国债券市场感到兴奋，他们对中国债券的需求一直很强劲。据该负责人介绍，在央行新规发布之前，要想进入这个全球第三大债券市场，需要经历一个漫长而繁琐的申请过程，甚至需要几个月到一年的时间。不仅如此，外资进入中国债市还有配额限制。此次新规的出台，允许外资无障碍进入中国债券市场，将会刺激公共部门对中国在岸市场的新一波投资潮。

新规四大亮点抢镜

对于此次《通知》，机构人士分析指出，四大亮点颇受关注，亦对境外机构影响最大：

第一，审批制改为备案制，简化了相关境外机构投资者参与国内银行间市场的程序。《通知》显示，境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金进入国内银行间市场，仅需先向央行备案，无须再向央行申请额度审批。徐寒飞表示，一个相对更高收益、更富有流动性的领域向境外投资者开放，标志着资本项目开放和人民币国际化进程提速，在推动离岸人民币流动性增长的同时，扩大了人民币资产池，进一步推动人民币从跨境结算、交易转向投资和境外持有功能。

第二，投资额度放开，相关境外机构投资者可自主决定投资规模，利于扩大投资意愿。之前受投资渠道和投资额度的限制，境外机构在中国银行间市场的持有量较低，截至2015年1季度，境外机构持有人民币债券资产7128亿元，仅占银行间债券总量的2%左右，远低于新兴市场国家在资本项目开放初期的债券市场平均开放度8%左右，也大幅低于当前新兴市场的债市开放度13%。徐寒飞指出，投资额度的限制取消，有利于增强境外机构的投资积极性，扩大配置规模，提高人民币债券市场的开放度。

第三，极大丰富了境外机构对银行间市场的可投资品类。新规下，相关境外机构投资者可交易银行间市场上几乎所有的固定收益产品，其中包括债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换，远期利率协议等，并且可自主决定投资及交易规模。而在此之前，允许入场的境外投资者仅可交易债券现券和债券回购。目前，相关境外机构投资者唯一无法投资的固定收益产品是在中国金融期货交易所交易的债券期货，但刘立男指出，当前中国债券市场的最大持有方，如银行、保险等，也未能获准参与这一品类交易。

继6月境外机构回购交易放开后，此次新规进一步放宽投资范围至利率衍生品，境外机构参与市场的深度和灵活度明显提高。徐寒飞强调，由于利率衍生产品的交易无需本金交割，占用资金量减小，可以放大交易规模和活跃度，也意味着汇率波动、境内外利率、资金利差、资金流动等因素对国内债市利率的影响提高不可避免，离岸与在岸利差也将逐步缩小。

第四，相关境外机构投资者可委托央行或其他银行间市场结算代理人进行交易和结算。此前，相关境外机构投资者仅能委托央行托管其银行间债券市场投资，而今后相关境外机构投资者可自由选择合格银行间市场托管方为其交易结算。

约10%的全球外汇储备将投向人民币债券市场

机构人士表示，与海外新兴市场的金融资产投资开放度相比，国内债券市场开放度较低，境外机构在中国债券市场的投资占比仍有大幅提升的空间。

根据中债登和上海清算所数据，截至2015年5月，境外机构债券持仓总量为6504亿元，较2014年同期4558亿元的规模增长42.7%，债券投资保持快速增长。但境外机构持仓规模仅占全市场债券存量的1.9%，即使是境外机构投资比重较高的国债和政策性金融债，持仓占比也仅为2.77%和2.43%，从存量上看对债市影响较小。但徐寒飞强调，随着境外投资渠道不断拓宽，人民币资产在全球配置的重要性不断提升，离岸人民币市场不断扩容，由此带来的投资管理需求亦在不断增长。

从债券净增持量对比来看，境外机构在银行间市场的净买入规模和占比呈现较快增长势头，对债市的边际影响不断提升。从净增持占比来看，2014年境外机构在银行间净买入5362亿元，占比为19%，仅次于全国性大行和广义基金，在主要机构投资者中位列前三。其中，国债净增持占比为11.5%，较2011~2013年均值提高5个百分点；政策性金融债占比为11.5%，较过去3年均值提高8个百分点。

徐寒飞指出，目前，国际上中等发达国家和地区（韩国、中国台湾等）的境外机构参与债券市场的比率在5%~10%左右，而中国在岸市场的境外机构债券投资占比仅2%，我国的开放程度离这一目标还有很大差距。与这些国家和地区在资本账户开放初期的债市对外开放度相比，可以发现，大部分新兴国家和地区，如韩国在1998年、中国台湾在2003年、巴西在1993年以及南非在1997年等，在资本项目开放初期债券市场的开放力度已相对较高，平均为8%。因此，未来国内银行间债市还将进一步加速开放，人民币在岸汇率和利率对离岸和全球金融市场的基准影响力也将不断提高。

有关数据显示，截至2011年，在全世界范围内对比金融市场的对外开放度，17个统计国家中，股票市场上境外投资者的平均持仓占比为28%，债券市场的境外机构持仓占比为16%。其中13个新兴市场国家股市和债市平均对外开放度分别为26%和13%，美、日、德、英等发达市场的开放程度更高。可以预见，未来境内市场的开放度不断加深将是大势所趋。

据中国人民银行统计，截至4月底，境外央行官方储备中持有价值约1075亿美元的人民币资产。渣打银行预计，目前已经有60家境外央行购买了中国的债券。

刘立男表示，其他国际金融组织、主权财富基金等投资者加入，将使得境外机构投资者的可投资固定收益资产池继续扩大，直至所有境外投资者与国内投资者拥有相同的可投资范围。德意志银行预计未来5年，国内债券市场中境外投资者份额将达到10%。

刘立男还表示，随着外汇储备的不断流入，将刺激境外机构对中长期人民币债券的需求。德意志银行预计，未来3~5年内，其他国家外汇储备对中国银行间市场的持有份额将达到5%，也就是大约3万亿元的规模。长期来看，未来大概会有10%的全球外汇储备投向人民币债券市场。