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论投资

资本市场是最容易赚钱的地方,也是最难赚钱的地方,说它容易是因为它十分简单,能一直坚持价值,反人性操作就能赚钱,而说它难则是因为它太容易来钱,诱惑太多,反人性3个字说起来容易,做起来却最难!

既然是投资,那就先谈价值,何为价值,格雷厄姆的书里有经典评论,是未来现金流的贴现,这是最经典的价值投资者的做法,但是我认为市场的价值不仅仅是那么简单,上次举过一个例子,AB2个店面相邻,A店面卖奶茶,B店面也卖奶茶,于是打价格战,B倒了,换了个租客来继续卖奶茶,又倒,又换个租客继续卖奶茶,还是倒闭,B店面的生意一直是负现金流,那么对于A店面而言它有价值么?我觉得价值大了去了,如果A店面老板可以租下B店面转租出去并且协议上声明不准卖奶茶,那么即使转租不赚钱,A店面本身的利润也可以大幅提升!再举个例子,一共有10家公司争抢一个万亿级别的市场,最后的结果注定是几年后9家倒闭,一家市值变成千亿以上,现在每家公司只卖1E,你觉得这10家都有价值还是只有胜出的那家有价值?我的观点是10家都有价值,因为在你无法确保哪一家一定胜出的情况下,这10家的机会成本明显偏低,如果你把你的钱平均分配在这10家公司上,那么几年后你将收获至少100倍收益,所以说价值是未来现金流的贴现是不对的,应该是未来机会的贴现,合理的价格应该是这10家公司按成功几率不同,加起来总和市值达到千亿然后按国债利率贴现(如果不懂贴现的建议百度下)!这也就是为什么很多股没有业绩,却依然能上涨的原因!所以,我们可以看到不仅仅是有业绩的公司有价值,没有业绩的公司也可以有价值,当然,价值不仅仅是包括以上两点,还包括壳价值,技术价值,市场份额的价值等等!

投资的成功源于观察与思考,某些基金经理开口闭口茅台持有一辈子我是很讨厌的,理由是如果投资真的那么简单,巴菲特何苦阅读那么多资料!太多人把价值投资想得简单,有时候甚至包括巴菲特。现在人们提起茅台就会提起巴菲特购买可口可乐的历史,说巴菲特购买可口可乐的成功之处就在于可口可乐拥有护城河,但是事实真是这样吗?让我们简单回顾下,巴菲特在80年购买了大量可口可乐股票,但是其后几年可口可乐却把大量现金花在拍摄电影跟贩卖白酒上,甚至还为此削减了可乐业务,直到80年代中期,可口可乐管理层终于下定决心,砍光其他业务,专心发展可乐,而也正是这个时间点,可口可乐这个牌子在全球市场大展拳脚,包括中国!当时巴菲特在一次演讲中别人问他如何看待可口可乐跟麦当劳,巴菲特说这2个都是好公司,但是可口可乐更好,因为麦当劳要打价格战,可口可乐不用,甚至长期看可口可乐会随着通胀提价,他对了吗?投资其实真的很难,即使是巴菲特,这次也看走了眼,我们重新回顾这段历史会发现,巴菲特首先浪费了5年左右的大好时光,或许对于他那样庞大的资金而言,那点时间成本不算什么,只不过这是事后回头说才5年,如果是10年甚至15年呢?买入可口可乐的最好时机无疑就是当它砍掉其他乱七八糟业务开始专心做大可乐业务的时候,而在此后10年左右时间里,可口可乐也确实比麦当劳牛得多,但是别忘记,那有一个背景,并非因为可口可乐提价了,而是因为可口可乐从美国的可口可乐变成了世界的可口可乐,而中国市场举足轻重,你我都是经历过那一段时间的人,应该深有体会,而98年后至今可口可乐几乎没什么涨过,而麦当劳却迎来长牛,为什么?因为可口可乐在98年就已经成为了世界的可口可乐,在中国就可以体会到它已经进入千家万户,要再快速增长已经很难,反倒是麦当劳开始从美国的麦当劳变成世界的麦当劳,98年前后麦当劳在看到KFC在中国取得的重大成功之后开始在中国大量开店,于是麦当劳一路上涨到今天,即使到今天,麦当劳在中国的布局都没有到极限,所以可以认为麦当劳依然还会上涨!而巴菲特估计那时候怎么也不会想到,今天的中国人越来越少喝碳酸饮料,而可口可乐其实已经很久没提价了!巴菲特这次的投资案例可以看出他用一个不怎么错误但是也并不那么正确的论据推出一个不怎么错误的结论,因为可口可乐的大涨确实因为它无以替代的品牌优势,但是更是因为它在世界市场的开拓,而非提价,而麦当劳之后的赶超更进一步论证了此类消费股开拓世界市场对业绩的贡献远比是否打价格战更值得关注!回头看,即使巴老也会有错误,更何况那些天天叫嚣茅台永不落的基金经理们,他们总说着10年后茅台依然会如何如何,那么如果10年后中国人都觉得白酒伤身,越来越少人喝白酒,并且茅台继续不务正业,那会如何?而且即使10年后茅台能再次新高,现在也未必是最佳投资时间,我们完全可以等到茅台产能释放,并且再次能够连续提价的时候再介入,虽然价格未必比现在便宜,但是不确定性会更低,时间成本更低!

分下段方便各位阅读,上面讲了巴菲特投资可口可乐的经历,个人觉得有其正确性却也有其偶然性,对于巴老那样庞大的资金而言,他一路持有可口可乐赚取分红也无可厚非,但是如果是散户或者从纯粹的投资逻辑来考虑,最正确的做法显然应该在98年前后卖光可口可乐,全部换成麦当劳!但是巴老没这么做,不清楚原因,但是或许真的是连他也没理清这2个股大涨的逻辑吧!这个故事一方面说明投资没有那么简单,尤其是太遥远的未来太不可测,而且逻辑在当时的环境下即使是大师也未必能看得清楚,至于那些茅粉们更是大多数根本没好好读过茅台历年的年报,另外一方面也说明其实中国人有天然信息优势,中国虽然人均消费不高,但是总量极高,中国人在可口可乐,麦当劳,苹果以及中概股的投资上有显然的信息优势!继续讲投资源于观察与思考,彼得林奇说过,他在科技股的投资上几乎都是失败告终,而他在消费股的投资上却极其成功,理由很简单,科技股有太多不确定性,而消费股却十分容易观察与跟踪,我觉得社会发展到今天,消费再也不是以前那么简单的衣食住行了,信息也是一种消费,举个例子,BAT3,百度,阿里,腾讯,360,这4个公司几乎在你我的生活中无处不在,尤其是腾讯,不断延伸,虽然很多人讨厌它的山寨,但是确实它在不断扩张,去年看到移动互联网大发展,当时就觉得可以闭着眼睛全仓的股票就是腾讯!这类股虽然传统意义上被称为科技股,但是事实上它已经不再是简单的科技股了,因为事实上它的科技含量不高,却跟生活意义更相关,我认为把它当成消费股更贴切,你只需要观察你的生活就知道它的前景,有朋友一直跟我推荐科大讯飞,我说它做教育领域也好,跟银行合作也罢,这些地方好不好我确实不清楚,但是如果你跟我说灵犀,讯飞语点未来前景广阔,那就算了吧,等到我们这桌人有三分之一人用讯飞语点我一定全仓买入,但是现在,我还是观赏吧。朋友说等到有三分之一人用的时候已经天价了!我的回答是,如果市场把它当成卖软件的企业估值的话,我会好好去研究你说的那些领域,但是市场既然把它当成互联网平台企业估值,那么不好意思,你除非体现出你的平台价值,现在用过的人都没有持续用下去的动力,那我只能认为在讲故事,我宁可你这个故事成真以后我去追高!

分下段继续讲,事实上投资就这么简单,再继续举例,去年我看见某分析师的文章,认为苹果还能大有所为,在中国市场的渗透率可以达到40%的时候,我噗嗤笑了,40%是什么概念,就是你我的父母,甚至路上的农民工都得用苹果,你觉得可能吗?事实上这个问题的答案太直白了,但是这位分析师显然根本连这么简单直白的情况都没思考过,苹果去年的高点是十分容易判断的,乔布斯去世,这还是其次,即使乔布斯在世,当时的苹果也已经进入审美疲劳期,要再超市场预期,出现一个人人疯抢的产品极难,而且中国市场几乎饱和的情况下,即使依然能卖出差不多销量甚至更多销量,苹果的增速也必然会下滑,所以其实即使乔布斯没死,苹果几乎也是注定下跌的,我们要做的只是数数周围多少人用苹果,思考下或者询问下那些没用的之后是否会用,至少我觉得农民工跟我父母年纪的大多数是不会去用4-5000一个的手机的,还有不少人觉得大家都用自己也用没个性,反而会换手机!然后到现在的苹果5C,定价一出,我又噗嗤了,4400的定价就相当于爱马仕出了一款2W的包,然后写上廉价版爱马仕,这是TM什么样的市场定位啊,4400在国内手机市场依然是高端市场,对于高端市场你写上廉价版这是要哪样!反过来,去年看到智能机放量就可以想到今年TMT行业的火爆,也可以想到今年的手游股火爆(我还是嫩了,想到了今年移动互联网爆发,但是当时嫌上市的除了300315以外都是垃圾,结果今年这些垃圾都把好公司收购回来了......当时没想到收购这招)

比如年初提到屌丝消费,今年很火爆的手游也好,电影也好,其实都是屌丝消费,还有视频网站,电商其实都是,理由很简单,现在这物价,对中国人而言,旅游是奢侈品,尤其是年轻人,大多数年轻人周末就是打游戏,看连续剧,约会也只敢吃个饭看个电影,即使这样还得缩衣节食!观察下身边的人,思考下自己的生活状况你就会发现国内衣服价格泡沫严重,于是低价的如HM,优衣库之类的依然卖得很好,但是其他品牌都一塌糊涂,而电影院跟餐饮业却出奇地火爆!

当然,也别把投资想得太简单,虽然这些东西很容易观察,但是你是否能联想到投资,以及该怎么联想都需要积累,比如有人因为去年下半年开始婚宴大量使用茅台而买入茅台,这就是个错误的联想!要把你看到的跟投资正确地结合到一起就必须有大量的积累,大量的阅读,举个例子,去年初预言的1-7月做多白酒,7月之后做空白酒的论断其实是基于对日本80年代泡沫经济以及过去20年白酒行业的起落的研究以及对茅台历年年报的研究后得出的结论,所以去年茅台中报公布后又写了一篇对于茅台股价,我的看法,一个新的轮回,对于屌丝消费的判断是因为对于历史上N次经济危机后行业的发展以及大前研一的《M型社会》有过一些研究!其实在中国做投资有非常明显的天然优势,就是历史上有太多案例让你参考了,比如很多人说中国没前途,因为体制,事实上我也不敢说乐观,但是我确实一直认为要用发展的眼光看这个问题,因为事实上把时间往前推100年,现在的那些发达资本主义国家当时哪个不比现在的中国更黑暗?所以多读书,多观察,多思考对投资十分有帮助,投资这行当可以做得很轻松,但是大多数投资成功的人都是不分日夜地工作,因为这个行业真的是越热爱才越容易成功!

最后总结下,今天说了很多案例,有发生在20年前的,也有发生在去年和今年的,很多人可能会觉得都已经发生了还扯这些有啥用!好吧,除了这些已经发生,那么我们继续谈还在发生的,比如移动互联网,虽然已经涨过各个行业的股票,甚至涨了非常多,有人就会说,涨那么多你还说这不是坑爹么?其实有句话很对,4倍股都是从2倍股里选出来的,8倍股都是从4倍股里选出来的,如果早几年的大华翻4倍以后我才告诉你,你会觉得坑爹么?如何去发现身边的机会?多思考,多体验,举个例子,你可以思考下,移动互联网已经发展到极致了吗?如果没有,哪些受益?可别直接回答我,因为刚才说了,错误联想是会导致错误结果,最后买在高位的,你必须去思考,然后去跟踪你认为合适的标的的业绩,然后再思考它未来的方向,增速!举个例子这个问题很多人会回答手游,那么凭什么?你在没有跟踪手游行业增速,单个游戏持续盈利能力,以及市场偏好变化之前就回答这个问题是非常危险的,事实上现在手游股上涨并非是游戏持续火爆的逻辑而是并购的逻辑,所以还是那句话,投资需要联想,但是需要正确的联想以及验证,别想当然!然后是互联网发展到现在10几年了,它的形态以及对你生活的影响有发生改变吗,改变在哪儿,由此引申出的投资机会在哪儿?多阅读,多思考,更热爱,积极求证,投资就能成功!

论投资二

——论博弈

中国市场太不成熟,以前讲最多是技术面,现在仍然很多,最近几年讲基本面的多起来了,但是又走入一个误区,以为基本面就是市盈率,就是壁垒,就是买入并持有,事实上基本面投资简单概括就是找基本面最好的持有,卖出基本面转坏的,比如茅台基本面向坏了,结果还有人认为市盈率低有壁垒就持有,这是典型的误区!当然,即使基本面没转坏,举个例子,2010年初到年中的格力电器,以及2009年至今的银行股,虽然市场有各种担忧,但是其实担忧一直被证伪,股价却都大幅下跌,就说明一个问题,光看基本面是不行的,市场除了基本面以外还需要博弈!

威廉欧奈尔的大股理论其实是对博弈的最好注解,关于大股理论的描述简单如下:在每一轮行情中必然有一些股票是机构必须配置的,这类股票就会成为涨幅最大的大股!比如今年的大股最好的概括就是“新”!举个例子,今年杰瑞股份以及很多电子股都涨幅巨大,但是同样是制造业,很多电梯股的业绩增速一点不比它们慢却涨幅比它们小得多,估值比它们低得多,为什么?很简单的,因为页岩气也好,电子股也好,符合“新”的标准,符合市场审美观,而电梯不符合!而一些跟地产相关,却几乎不受地产景气度影响的行业估值更低,但是同样是建设类的节能环保却高得多,也是因为这个原因!再比如002429这类的公司,业绩一直很好,但是因为做代工,就估值很低,说要做盒子了,就大涨。。。都是同样道理,当然,你也可以解释市场本来有一些担忧什么的,但是其实说到底是博弈,很多所谓的担忧就是看图说话!

以上说的是了解市场心理,博弈还有一层含义是利用市场心理误区!比如市场极其狂热的时候离场,历史上最有名的是巴鲁克在股市大崩溃之前因为听到擦鞋的小孩推荐给他股票而清仓,又比如在市场极其恐慌的时候抄底,比如去年有人说卖房子买股票,结果被网友嘲讽要报警,还有就是利用市场的偏见,举个例子,从中报可以看到光伏跟风电都是基本面拐点,但是无数人却依然抱着光伏跟风电是垃圾,严重过剩的态度!

博弈对我们投资最大的指导意义首先在于可以在牛市里为我们指明投资方向,其次可以帮我们规避大的风险,找到更多的收益,但是博弈却也不是那么好使用的,原因是博弈需要大量资讯,比如市场估值,市场逻辑,大量样本的心理,甚至包括政策预判等等,比如我在今年8月就没对传媒股的逻辑理解正确,于是错判了传媒股行情!但是无论如何记得一句话就够,资本市场拐点的时候永远是少数人正确,过程中永远是多数人正确!至于如何判断拐点,过几天讲趋势,讲基本面以及如何学习投资方法的时候会讲到!

论投资三

——论趋势

所谓趋势,微观说就是个股的走势,企业的经营状况,中观说就是行业趋势,而宏观则是国运的趋势以及国内外的趋势以及整个人类社会的发展趋势!最后一条可能很多人觉得有点大了,但是其实也不至于,举个例子,汽车出现后马车股下跌,虽然汽车在当时还有很多问题,很多人怀疑汽车的安全性,能否普及等等,然后马车股掉到10倍以内PE了,就有很多人买进去,最后这些人亏死是必然,因为逆了人类社会发展的历史趋势!

先说微观的,技术面上来说分成2个层面,一是趋就是方向,二是势,就是强度,从技术面上来,第一,我绝对不会买强度显著弱于市场的个股,即使我对其十分了解;第二,通常我不会买处于下降趋势的个股,除非我对这个个股十分了解,而且它并没有显著弱于大盘;第三,如果我去买入突然暴跌的个股,只有一个可能,当天因为一些无关紧要的信息导致它大幅下跌,市场的错误理解会被快速修正的情况下我才会买,举个例子,去年初补跌的杰瑞股份,去年底补跌的富瑞特装,今年1月4号成长股集体暴跌,这3个都属于第二种情况,个股没有明显弱于其他成长股,然后去年12月17日的欧菲光,今年9月12日的歌尔声学,这2个属于第三种情况,这2个股本身处于并不高估的情况下还因为市场的误解导致大幅下跌出现难得的机会,比如去年的欧菲光主要客户非苹果,却因为苹果销量不好当天最低价差点跌停,最近的歌尔声学因为5C定价太高暴跌,但是歌尔根本不靠单一客户生存,影响极小,因此在恐慌性卖出告一段落的时候就是机会了!

继续说微观的,从基本面来说就是企业的经营状况,分很多种,随便举几个例子,比如周期性企业,需要关注的是产品供求关系的变化趋势,产品售价的变化趋势,同行产能的变化趋势等,又比如转型类企业,因为这类企业前一个产品基本上已经到了生命周期饱和期甚至衰退期,未来全看新产品,因此要关心新产品的销售收入增速,市占率增速等等,而如果是稳健成长型的企业则要关注毛利率的变化,应收账款,预收款的变化等,比如去年白酒的预收款变化就很说明问题!

以上是微观的,对大多数非专业人员来说最难弄清楚,其实也是最没用的!很多人会很奇怪,为什么对单个企业的分析会最没用,因为100个优秀企业,可能只有1个才能逆行业大势,却没有一个能逆社会潮流,所以预期关注微观不如关注中观的行业趋势跟宏观的社会潮流!

通常我们说自上而下选股即先选行业,再选个股,对于大多数没有经营过企业,并且无法上下游全部调研的人而言,选好行业比选好企业更靠谱,因为当一个行业处于蓬勃发展的时期,基本上最烂的企业都不需要造假,而这时候你只要选一个行业内不是最烂的就可以了!反过来,如果在一个衰退中的行业,即使你选的是最优秀的企业,大家也会担心它衰退,从而无法获得较高估值,所以行业增速决定行业估值,企业增速决定估值溢价,举个例子,比如像002081,002398这类地产相关的企业,今年的业绩增速都不错,但是估值却无法提升,从这个角度也可以解释上次我们说过的欧奈尔的大股原则,所以谨记,只选市场认可的行业!当然,你也可以利用市场的错误,去买入极度低估的好企业,但是有一点,除非你是超大的资金,否则只在拐点进入,而且你必须确定,是市场错了,而非你!举个例子,比如2000年网络股最后的疯狂时,麦当劳之类极其优秀的消费股也全体暴跌,巴菲特自嘲自己的资产配置能力是D,当时有些基金因为重仓消费股而遭遇重挫清盘,这就说明了即使你看对了,也不要轻易逆市场趋势!

最后说宏观的,这是最重要的,最容易把握的,也是最容易被忽略的!宏观的包括国内外发展趋势,人类社会发展的历史趋势以及国运的趋势!一个个讲,先说国内外发展趋势,比如过去10多年,就是低端制造业产能往中国转移的过程,回头看09年以后的形势,人民币快速升值,导致以前的低端外贸企业必然无法生存,而中国的技术在短期内又无法赶超美日德等发达国家,低端制造业必然向老挝,越南等国迁移,而中国的制造业发展方向必然是先取代台湾,后取代韩国!如果你看清这个方向,你就会很容易选出如歌尔声学这样的大牛股。然后再看,去年说过,政府没钱,中国社会投资不足与过剩并存,同时短期内无法摆脱投资拉动经济的局面,于是政府必须往不足的方向加大投资,比如环保,公共交通,医院建设等。然后又比如中国的能源安全问题,信息安全问题,必然导致中国大力发展天然气,页岩气,以及去IOE。很多人去年跟我说中国根本不够技术发展页岩气,今年又有人说,有本事中国把WINDOWS去了啊,其实这话是很可笑的,中国也正是因为技术不够,国家才要鼓励,才要动用大量资源来扶持,举个例子,中国的动画片比日本依然差很远,电影电视剧也比国外差远了,但是经过国家10年扶持还是可以看到一些长足进步的,虽然依然很不足(正常,10年怎么可能赶上人家几十年的发展,更何况我们的比较对象是世界第一的国家)!中国也正是因为没有开发页岩气的技术,才需要扶持,中国也正是因为不够技术实力去IOE才需要扶持,如果现在再不扶持,等到20年后再扶持?到时候不是更无法追赶?必须看清楚天然气是世界能源发展方向,必须看清楚能源安全信息安全关乎国家安危,即使难也得去做!其实中国向来走的就是这条路,或许10年后我们再看,世界上除了美国出的最先进的移动终端外,只剩中国的移动终端了(就像现在日本家电活不下去,很多台湾电子企业活不下去一样,未来韩国的估计也难)

以上是国内外的发展趋势,然后看看人类社会发展的历史趋势,第一段讲了个马车股的例子,再看看去年的白酒行业的趋势,人类社会有些趋势是不断向前,比如技术革命,有些趋势则是周而复始,比如经济周期,茅台作为一个大多数人喝不起的饮料,本质上不算奢侈品至少也算高端消费,去看下人类历史,哪个国家的高端消费不是后周期行业,哪个国家的高端消费不伴随经济崛起而快速增长,经济衰退而快速衰退?看明白了这个,看看拍卖会的热度,看看HK的人流,马上就知道2012年必是白酒的拐点!再比如电商,10年前无数传统企业家嘲笑电商,说这东西没前途,10年后这些人只能求淘宝,京东!这些都是过去式,不如让我们看看现在又有什么新的动向吧!第一,二次信息化!2000年互联网才刚刚普及或者刚刚开始普及,今天互联网已经成为人们生活不可分割的一部分,那时候数字化的只是邮件,现在数字化的大多数,未来,数字化的是世界的全部(现在很多厂商在设计手机镜头可以在不用时也记录你周围的环境数据,来生成大数据),所以现在是世界二次数据化的时代,是传统互联网的成熟期,而移动互联网则跟2000年的传统互联网一样,才刚刚开始普及!这里面涉及很多机会,传统行业网络化,大数据,可穿戴和移动应用是主要方向,在A股大多数是概念,但是这几块里还是有部分股是确实受益的,明年这些都会是很重要的方向;第二,外包服务越来越多,伴随社会的发展,必然是分工越来越细,越来越专业,所以会导致很多外包服务业诞生,这样不但效率更高,成本也更低,所以很多第三方的服务性行业会迅速发展,但是这类公司在A股比较少,大多数都是长牛股;第三,伴随着原始积累的完成,资本市场的不断完善,创新会变得更容易(现在有风投,2000年可基本上上没有),但是传统行业里的小企业生存却会更难,因此会出现无数行业整合机会,看看今年诞生多少起并购吧,这也是明年十分重要的一个方向!除了第一条以外,后面2条都是发达资本主义国家经历过的,也是中国必然经历的历程,而且现在已经开始!

最后看看国运的趋势,说白了也就是国家政策的趋势!很多人说自贸区就是个题材,看看历史上多少个区域振兴计划结果如何?还有人说转型已经转了10多年了,还不是没转成功,这次也不看好!我想说这次不一样,09年的博客里写过10年前只要请一批农民工踩缝纫机就可以赚到千万,如今不可以了,10年前是人人赚钱,国家喊转型,企业家没动力,国家也没动力,自然转不了,但是今天不一样了,不转大家都死,除了既得利益集团不愿意转,其他人人都愿意,这跟读书一样,当要你读的时候自然读不好,等到孩子自己成熟,变成我要读了,自然就能读好是一个道理。现在根本不用担心管理层跟企业家有没有动力转型,唯一要关心的是管理层有没有能力转型,目前看管理层还是很给力的,很多人担心中国会变成日本,事实上中国跟日本最大区别就是潜力问题,中国只有改革不成才会转型失败。又比如说,看股市是否牛市,并非是看指数,如果看指数,那么等到涨到4500,人人都知道是牛市了,又有什么用呢?看是否是牛市需要看国家政策方向,举个例子,07年最高位附近国家又是停发基金,又是三天两头风险警示,又是大量发大盘股,反过来看现在,几乎每个礼拜出利好,如果你相信国家出政策是有目的性,有趋势性的,那么你就知道市场运行的方向了!

在A股,政策趋势决定市场牛熊,行业趋势决定行业估值,个股趋势决定估值溢价,充分理解这3点,无往而不利!

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