中药行业2013年1月月报：投资价值渐现关注基药机会

　　医药估值溢价有所下降。12月A指上涨19.59％,医药生物以及中药指数分别下跌7.13％和6.77％,持续跑输大盘,风险进一步释放。医药生物行业市盈率（TTM）相对整体A股溢价率已经降至1.2倍。中药子行业市盈率已经调整为32x,我们认为目前医药以及中药板块的估值相对于大盘溢价率下降明显,风险得到一定的释放,逐渐体现出投资价值。但由高估值引发的未来增长不确定性风险依然存在,同时政策不确定性也给中药板块但来一定的风险点。我们认为未来三类公司具有一定的投资价值:估值低,增长稳健;明年有望高增长;基本面有好转预期。同时,近期可能出台的基药目录或将成为个股股价的催化剂,天士力、康缘药业等公司或将受益于独家品种进基药。
　　行业经营数据保持稳定。1-10月,中成药行业营业收入增长21.41％,增速与1-9月基本持平;利润较去年同期增长13.49％,增速较1-9月0.93个PP。由于去年基数较高,中成药收入以及利润较去年同期均出现大幅下降。中药饮片行业1-9月累计收入同比增长27.13％,增幅较上年同期下滑31.89个PP,1-9月累计实现利润同比增速23.93％,增速较上年同期下滑38.83个PP;收入增速大幅下滑主要由于2011年中药材价格暴涨导致收入增速包含了价格因素,今年以来中药材价格企稳回落,使得行业增速恢复正常水平。
　　限麻利好感冒中成药制剂。感冒零售用药市场也是OTC零售占比最大的市场,2010年占16.13％,预计2011年占比约17％,达163亿,同比增长20％。感冒的患病率比较稳定,未来推动行业增长的动力主要是流行性疫情的增加和产品的升级替代,预计未来2-3年感冒零售终端用药市场将保持15％左右的增速。
　　公司推荐:我们认为未来三类公司具有一定的投资价值:估值低,增长稳健;明年有望高增长;基本面有好转预期。同时,近期可能出台的基药目录或将成为个股股价的催化剂,天士力、康缘药业等公司或将受益于独家品种进基药。
　　华润三九:我们判断未来1-2年公司将实现快于行业的增速水平,大约在15％左右。前两年收购的整合效应将逐步显现,"金刚烷胺类"感冒药修改说明和限"麻"都有助于公司提升其在感冒药零售市场的份额。处方药领域,公司以中药注射液和中药配方颗粒为契机,以创新驱动成长,争做行业的创新者。中药配方颗粒,未来3-5年行业依旧呈寡头垄断,公司先发优势明显,预计新产能将于年内达产,公司配方颗粒业务将恢复快速增长。
　　康缘药业:我们认为明年业绩能持续高增长的主要逻辑是热毒宁的持续放量以及桂枝茯苓胶囊恢复发货。未来三年内热毒宁高增长将不会放缓,我们预计明年依然能够保持40％左右的增速。桂枝茯苓胶囊根据我们跟踪的终端销售数据,目前渠道清理进程顺利。我们认为明年最保守假设终端消化不出现增长,仅仅是恢复发货,同比会有20％以上的增长。 （华泰证券彭海柱）