如何才能成为持续稳定的赢家

2008-01-13 13:52:48|  分类： 期货人生 |  标签：无 |字号大中小 订阅

 

随着参与期货投资实践的不断深入，人们也将越来越发现这样一种现象：虽然绝大多数投资者都有过赚钱的经历，但是长期下来最终能持续保持盈利的投资者越来越少，为什么会出现这种情形，如何才能成为持续稳定的赢家，这是本文进将行探讨的。

　　1、深刻理解期货市场“零和博弈”的本质。

　　传统教科书对于期货市场发展历史大多是这样描述的：从物物交换到货币的出现，随着经济活动时间与空间关系的日益复杂化，生产经营活动的不确定风险也在不断增强。为了适应经济活动发展形势对风险管理的迫切需要，“商人们”在从现货贸易到远期交易的实践中逐渐摸索出期货交易方式。

　　自从期货诞生之日起，“管理风险”与“发现价格”就一直是市场人士不断宣传的两大基本功能，但是对于市场隐含的投机活动与投机博弈的残酷性大多讳莫如深。在一个产业链的贸易活动中，生产商、贸易商与需求方实际上是一个既相互博弈又相互依存的生态系统，如果价格的大幅起落导致这个系统的某一环节遭受致命打击，最终也会使其他各方都失去发展机会。可能正是看到了这样的生态关系，出于自身长期发展利益的考虑，那“82位商人”才最终发明了期货交易这种形式，稳定供需双方相对平衡是投机商人生存发展的基础。

　　脱胎于现货市场的期货市场自诞生开始之日就一直延续着利益博弈——有人想转嫁风险，有人想通过不确定性来发财。期货市场是一个零和博弈市场。零和博弈又称“零和游戏”，是博弈论的一个概念，指参与博弈的各方在严格竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零”。双方不存在合作的可能。由于维持市场运行的场地设备投入、管理人员以及相关从业人员费用等成本，都必须由所有投资者以手续费形式支出，因此在期货市场，输家无论在数量上还是资金量上都要远远超过赢家。所以华尔街流行话一句“市场一定会用一切办法来证明大多数人是错误的”，这一现象的产生是市场得以正常运转的内在基本要求。

　　期货市场是双向对手盘交易的，每一个多头部位总会对应一个空头部位，每时每刻有人赢钱就会有人输钱，多空双方是直接的你死我活的对抗。无论做多或做空，一轮单边的涨跌就构成一轮攻击，攻击的过程由建仓开始然后推动价格一直打到对手被迫平仓为止，平仓时失败者的损失就是胜利者的获利。

　　很多人士认为是基本面或消息面的变化导致了多空观点时时变化，并引发了多空之间的不断攻击较量，但是在我看来，最核心的因素还是应该来源于投资者生存的压力，因为在这样一个对手生存就意味着自身失败的残酷竞争环境中，生存的压力必然导致人们短期行为的不确定，进而作用于市场并产生价格波动。

　　多数情况下，表现平稳、迟滞的现货市场会对期货市场多空双方之间的交战规模形成制约，这种情形下，期货市场价格的主要趋势表现为震荡反复，这一阶段往往是量变堆积的过程；少数情况下期货市场的变化会引导现货市场出现重大变化，并在二者之间形成明显反馈互动关系，出现这种情形时，期货市场价格的主要运行趋势将表现为持续的单边上涨或下跌，这一阶段往往是质变飞跃的过程。

　　比如铜市场：由于多年来中国经济持续高速发展对铜的进口需求持续稳定增加，我们一些贸易商在正常进口贸易利润持续被挤压的情况下，逐渐通过期货市场发现了一种更为稳定的、可以进一步提升利润空间的操作模式，叫做正向套利，就是从国外期货市场买入的同时在国内期货市场卖，最后再通过反向交易对冲平仓。

　　2004年上半年之前是国内贸易商、机构投资者在期货市场进行正向套利的高潮时期。2004年下半年内外铜比价关系发生变化，正向套利开始失效的同时，国内贸易商与大机构们又发现了反向套利空间，买入国内期货合约卖出国外期货合约，然后再通过反向交易对冲平仓交易来获取价差盈利。2005年中期以前，这种与国家发展利益相悖的交易逻辑并没有对现货市场产生明显影响，2005年中期以后由于现货市场贸易条件与环境的日趋艰难，以及期货市场套利模式的不断流行，为了寻求新的利润空间，部分贸易商与相关机构开始加大期货市场参与力度，期货市场资金结构以及参与者背景也开始出现悄然变化（事后才知道，其中竟然包含着中国国储这样一些机构也在进行着所谓的反向套利操作），参与者的角色也悄然开始向投机商转变。在量变逐步积累的基础上，期货市场利益集团博弈的规模开始逐步升级，一场真正意义上的国际投机商与国内大机构你死我活的较量开始上演：中国机构在国内外大量抛空希望稳定或压低铜价，国外机构与投机商开始疯狂做多，因为他们深知在经济高速发展、进口铜必将持续稳定增加的背景下，中国非但不抓紧采购战略资源，反而将有限的资源抛售到国际市场，如果是不以牺牲整体经济发展为代价进行对抗，将来必定会重新大量采购。这场较量最终以铜价持续大幅上涨、中国机构失败、中国乃至全球消费者最终为高铜价买单而告一段落。

　　假如一开始我们就能以利益集团博弈的角度来看待这场较量，那么我们的机构当时首要应对策略就不会是大量抛售，而是应该抓紧时机先顺势采购相当一部分资源。要想在资源稀缺的领域与国际机构竞争，充分占有资源应该是谈定价权的前提条件。

　　如果说在这场铜期货世纪征战过程早期的量变积累阶段，罢工、减产、美元、股市等因素还能对市场价格产生一些不确定性影响，那么当利益集团博弈这一核心主题开始逐渐明朗并不断强化之后，上述因素的变化不过是为了配合博弈竞争的需要，而进行的外在宣传攻势而已。

　　再比如2007年的大豆市场：我们明明都看到了在豆油、饲料需求持续扩展、种植面积大幅下降将背景下，大豆价格大幅上涨潜力不断增强的态势，但是我们的一些大型粮食贸易机构，却还是要在国内期货市场大肆抛空以打压期价。一些人解释说，这是他们为国外采购而在国内进行的卖出套期保值。他们这种以保值借口来打压竞争对手乃至国内种植者利益的行为，最终引发竞争对手为了自身的生存而从期货市场开始与其展开的生死较量，随着期货空头部位头寸亏损的持续增加，为了降低期货亏损而进行的现货采购，最终推动现货价格大幅上升。罕见的大级别正向反馈机制再次启动——期货现货互为因果推动价格不断上升。由期货市场虚拟需求增加开始的利益博弈，最终导致人们追涨、惜售等一系列外在形势的不断变化，国内的紧张情形进而影响到国际市场，并再次开始成为国际市场继续推高大豆价格的借口。

　　以上事实表明：在期货市场，价格运行的主要逻辑是找到对手跟他对着他干，而重要对手的重大失误也必将会引导现货市场产生联动，期货市场多空征战引发的虚拟需求增加或减少，是引发价格变化的主要因素。

　　只有深刻理解了期货市场的生态系统、博弈本质，以及期货、现货乃至人们心理相互影响的反馈机制之后，才可能会使我们对期货价格运行轨迹有一个更为深刻的超前认识。这是建立个性化生存发展方略的基础，也只有在这样的基础上，我们才有可能在动态多变的复杂市场环境中，根据竞争博弈的规律寻找到最有利于自己的发展方略。

2，深刻理解期货市场价格短期动态非理性波动与长期涨跌循环必然性的本质特征与内在联系。

　　从市场的主要趋势来看，基本包括三种状况：即上涨、下跌，或者区间震荡反复。从一个较大的时间框架来看（比如周度或日度时间结构），在持续性的上涨或下跌趋势展开之前，价格运行状态主要表现为区间震荡反复走势。从一个较小的时间结构（比如日内价格走势）来看，震荡反复行情更是市场价格运行的主要常态。这也是多年来现代投资理论以大量的、精密的数学手段，以无可辩驳的证据证明期货价格具有的随机波动特征（所谓随机波动特征是指数据的无记忆性，即过去数据不构成对未来数据的预测基础）。

　　随机性的产生与实际上是与期货价合约价格高低难以判断密切相关的。期货市场的交易具有高度的流动性（流动性是指在每一特定时间及其相应价格上成交的难易程度），成交意味着买卖双方形成了相反的价值判断。市场的流动性是以成交难易程度和价值判断难易程度的反比关系的存在为基础。成交越容易价值判断越难，当价格出现涨停或跌停意味着当时不存在相反的价值判断，市场形成了一致的看法，成交也就变得非常困难。在贪婪与恐惧本性驱使下大多数人的追涨杀跌行为，强化了价值判断不确定背景下，短期价格波动方向的不确定与随机性。

　　虽然大量研究成果确实表明了市场部分的随机性特征，但是我认为这些基于价格的纯数字方面的研究，对于价格总体特征表述的并不充分，数字可能忽略了导致价格波动的更深层的原因——人类行为的不确定。虽然相当多的研究成果表明在交易活动过程中，人类行为在大多数情况下会表现为非理性，但是在某些阶段人类行为也确实存在理性的方面。理解了人类行为的理性与非理性之后，我们可以很容易的理解：跳出短期频繁追涨杀跌交易之后，理性思考的力量开始逐渐显现。在理性与非理性较量的过程中，随着理性力量的不断增长，新的价格趋势开始逐渐形成，从开始的理性到随后的自我强化，再到最后的狂热乃至非理性，价格趋势从开始、壮大再到最后的反转将是必然的轮回。

　　如同生命之生老病死一般，价格涨跌起落是市场永恒不变的规律，只不过不同的市场、不同的品种主要涨跌的循环周期各不相同而已。

　　就价格涨跌循环的运行过程而言，主要包括：初始——发展壮大——尾声三个阶段。初始阶段是少数人掌握战略先机的阶段；发展壮大阶段是主流观点趋于一致的阶段；进入尾声，实际上是原来的主流观点与另一种新生力量观点进行激烈对抗的阶段。旧的逐渐被新的所取代是事物发展的必然规律。

　　从循环的角度来讲，一个新的循环初始是与上一个循环的尾声紧密衔接的。从趋势发展规律及市场技术面来看，大级别行情发展末期往往会有一个强化、加速的过程，这种情形往往预示市场蓄积已久的能量终于得到宣泄，在空间上将会封闭原有趋势的发展潜力，在时间上将会缩短新趋势来临的时间，此时，新趋势的来临已经是指日可待！

　　新循环的初始阶段（也就是市场人士常说的大势反转的初始阶段）主要包括：渐进性的初始与突变性的初始两种形式。技术层而言，突变性初始主要表现为时间较短的“V”或“尖”型反转；渐进性初始主要表现为时间较长的头肩顶（底）、双重顶（底）、弧型顶（底）等形态。从连续性角度而言，多数大级别反转过程在开始的时候多包含着一次突变式初始（弧型反转除外）。不同形式的初始阶段，外部条件、价格波动程度及酝酿的时间也不尽相同，这是需要我们深入思考的。

　　只有充分理解短期价格随机波动不确定性，与长期涨跌循环的确定性这一深刻市场规律，才可能在稳健的投资方略基础上，设计出连续、系统、有针对性的具体交易策略。

　3，树立正确的投资理念，建立适合自己的盈利模式，加强组织建设。

　　通过以上对期货市场一些本质特征的深入剖析，我们发现：零和博弈的市场虽然注定“大多数人在大多数时间必然会是输家”，但是一少部分人还是有可能会成为持续、稳定的赢家。事实上巴菲特、索罗斯等投资家成功的案例已经证明了这种可能性的存在，这种情形从另一个侧面也暗示了：随着市场的持续发展，财富逐渐向少数人集中也必将是一个必然的历史趋势。

　　绝大多数投资者都错误的认为要想获得高收益必须要冒大风险，事实上在动态多变、竞争异常残酷的期货市场，保住本金或者尽量不亏损才是生存和发展的基础，只有能够长期生存下来，才可能在能经历更多重大机会的同时增加持续盈利潜力。

　　忽略生存谈发展非但是虚无缥缈的，而且蕴含着致命的危险。要想生存首先要学会风险控制，风险控制说到底就是尽量让投资者远离破产危机。永远不要忘记：“市场总会想尽一切办法让大多数投资者在大多数情况下犯错误”这一古训。我们不否认市场在某些阶段确实存在暴利机会，但是过分强调短期暴利机会是错误、危险的，投资更应该着眼于长期稳定增长。在这样一个总的安全战略原则指导之下，再根据市场本质规律与自身情况制定出相关操作体系、盈利模式与具体风险控制措施，必将会为期货投资稳定盈利提供可靠的技术保证。

　　以大豆期货为例，谈谈低风险情况下的盈利模式（具体资金比例、风险控制策略以及静态盈亏测算从略）：

　　首先，根据军事战争原理，针对不同的机会目标匹配不同的资金帐户。比如：短线资金账户、突破性资金账户、波段资金账户、风险准备金账户等等。假定我们的盈利模式为：“积极有准备的抓住初始，耐心灵活的做好过程，主动性的放弃尾段，实现多空循环操作。”

　　在行情反转初始建仓阶段：从“短线操作帐户”开始，相机进行反向操作的压力测试。第一阶段的调整结束后应注意了结获利，再次上升（或下探）过程中继续相机反向操作，此时的反向操作，应该在“波段资金帐户”与“短线操作帐户”同时进行。其中，“中线波段帐户”进行中期战略建仓，“短线操作帐户”继续辅助短线操作。转势时机不断成熟时，应逐渐减缓“短线资金账户”操作频率，重点放在“中线波段帐户”的持仓操作与风险方面。

　　中线波段操作资金建仓完毕，价格如预期发展并表现出突破性走势：在行情出现重要突破标准的初始阶段，“突破性资金帐户”应相机进行短期加码操作，同时还可在获利的方向上适量的进行“短线资金操作”。

　　行情进入加速阶段：“波段资金账户”、“突破性资金账户”持仓操作为主，“短线资金”相机配合进行短期加码操作。再后的操作主要是从“突击性操作帐户”开始到“中线波段操作帐户”不断的兑现获利，此阶段的操作策略将会转向到“短期操作帐户”进行相继顺势短线交易方面上来。随着时间的推移，逐渐全面兑现利润、进入休整状态，密切关注、耐心等待下一个重大战机的来临、成熟！

　　下一个重大转市机会开始成熟时，再重新于“短线资金账户”开始进行下一轮循环操作。

　　其次，为了保证战略目标持续稳定地推进，以及具体交易与风险控制策略的协调有效执行，在理想目标与利益关系高度一致的基础上，建立一个简约、高效，相互支持又相互制约的专业操作团队是必须的。虽然在投资活动中个人能力的发挥，在某些阶段也会起到非常明显的正面作用，但是，建立一个组织的目的也恰恰在于：缓和个人状态不稳定时对投资的潜在破坏作用。这是任何机构在长期发展战略目标之下都不可回避的短期现实矛盾，只有妥善地解决了这个矛盾，长期战略目标与短期具体策略才可以在众志成城之下得以不断地稳定实现。

　　4，充分理解从量变到质变，以及螺旋式上升发展的辩证关系。

　　人民军队的发展历史以及众多历史规律已经充分证明了，从弱小到强大不但是一个从量变积累到质变飞跃的过程，这个过程中还不断地伴随着反复的螺旋式上升发展过程。对我们期货投资的启示是：

　　在投资的开始阶段要注意在低风险前提之下不断的积累利润，只有在利润不断积累的基础上，对偶尔遇到的重大投资机遇进行有效把握才可能实现一次质的飞跃。无数次这样从量变到质变的飞跃，最终将会推动我们的投资事业不断地呈现螺旋式上升态势，一次次的螺旋式上升也最终会推动我们越来越接近伟大的目标。

　　事实上，随着不断的成功，投资者的目的也将是不断变化的。比如索罗斯和巴菲特：投资之初的目的可能是生存发展的需要，最后逐渐演变成为一种在投资过程冷酷无情背后，更展现出悲天悯人的慈善情怀。我想或许正是这种伟大的目标，才是支持他们在不断成功之后，还能以非常谨慎的态度来参与投资市场的深层原因。

　　如果，我们能在深刻理解市场博弈残酷性的基础上，确定最适合自己的发展方略；在正确处理短期曲折反复与长期必然无限光明的辩证关系的同时，建立系统操作体系并明确具体盈利模式；还能始终如一的保持信心与耐心，并把期货投资当成自己的毕生事业，不断地长期持续参与期货市场，再加上目标一致、紧密合作的团队持续共同努力，成为持续的赢家必将是可以期待的。