为什么我不看好“恒生科技指数”

这是古老湿的第72篇原创

7月27日，恒生指数公司推出了一个受到市场强烈关注的全新指数——恒生科技指数。这个指数之所以分外引人注目，因为30支成分股中，包揽了阿里、京东、腾讯、小米、美团、联想、金蝶等一众中国科技明星——这几乎就是当今中国互联网经济的骨髓级企业。

在此之前，虽然有「纳斯达克中国指数」以及「纳斯达克中概股」这个模糊的概念，但都并未将其成分股严格限定于科技行业范畴中。可以说，恒生科技指数是第一个比较完整的包含了中国最重要的科技公司的指数。

很明显，恒生科技指数对标的就是美国的纳斯达克100指数，我的朋友「房东经济学」称之为「小容量的纳斯达克100」。对此我意见不同，甚至并不看好恒生科技指数，理由很简单——恒生科技指数的成分股，无论是质量还是数量上，都和纳斯达克100有明显差距，甚至在指数构成思路上，都有巨大的区别。

下面，我来解释一下为何我看衰这支指数。

一、恒生科技指数的长期表现欠佳

恒生科技指数的第一个问题，就是其作为一个投资组合的回报不高、风险却过大。

一般来说，各国的科技指数涵盖了技术上最顶尖、盈利能力最强的科技企业，其市场表现会远远好于大盘平均的整体走势。

我们先来看看恒生科技指数，通过其成分股构成，逆推回测其过去的表现：

（最近1年行情。绿色为恒生科技指数，红色为恒生指数）

1年期中，恒生科技指数还是明显强于恒生指数的。

但我们把时间拉长到5年，就可以看到，恒生科技指数仅仅在2019年9月后才狂飙突进般的上涨，才将自己与恒生指数的差距拉大，而在此之前长达 4年的范围内，虽然大部分时间优于恒生指数，但也出现「收益大，风险更大」的情况

（最近5年行情。绿色为恒生科技指数，红色为恒生指数）

具体表现就是，当港股市场情况不好时，恒生科技指数回撤幅度远远大于恒生指数，巨大的投资波动性使之并不能成为一个明显优质的投资组合。毕竟，投资者都是贪心的，又要高增长，又要高安全性，这才是一个完美的指数。

这时候，聪明的小伙伴要说了——又要高增长，又要高安全性，世界上哪有这样完美的投资品呢？

世上的确不存在完美的投资标的，但不怕不识货、就怕货比货，我们来看一下纳斯达克100指数，或许能借此更好的看清恒生科技指数。

（最近1年行情。蓝色为纳斯达克100指数，紫色为道琼斯工业指数）

以代表美股平均水平的道琼斯指数，与代表美国最优质的科技与消费企业的纳斯达克100指数进行对比，在最近1年的范围内，美股经历了暴跌，道琼斯工业指数下跌了约23%，纳斯达克100指数下跌了约27%，二者相差无几；但在行情恢复过程中，道琼斯工业指数上涨了21%，而纳斯达克100则惊人的上涨了57%，其反弹幅度差不多是道琼斯指数的3倍。

若以10年期计，则纳斯达克100更是将道琼斯工业指数远远甩在身后。如果你在2010年投资纳斯达克100，至今获利应为400%，而同期投资道琼斯指数则仅能获利138%.

（最近10年行情。蓝色为纳斯达克100指数，紫色为道琼斯工业指数）

这就是美国科技企业的力量，熊短牛长，而且回撤小，上涨幅度大。

看到这里，对比明显——在投资回报率、抗风险能力等纯数字指标上，恒生科技指数没有任何优势。

顺便再暴击一下恒生指数。我们将恒生指数与道琼斯指数、纳斯达克100指数放在一起，以10年期看，最下面那只小爬虫，就是恒生指数，10年回报居然仅为 7.26%，还不如存个余额宝呢。

（最近10年行情。蓝色为纳斯达克100指数，紫色为道琼斯工业指数，最下面是恒生指数）

二、行业过于单一，经营风险较大

目前，恒生科技指数包含30支中国科技公司股票，虽然号称「科技指数」，但其实基本可以理解为中国互联网行业指数，除了比亚迪、中芯国际等少数几家公司和科技工业沾边，其他几乎所有公司都属于典型的互联网公司。

一旦发生类似2000年的互联网泡沫行情，那么毫无疑问，这样的指数一定会发生史诗级的全面崩盘，那些原本为了寻求安稳的指数基金投资者，如果投资了恒生科技指数ETF，未来亏钱的速度恐怕比买个股还快。

那为什么同为科技先锋指数的纳斯达克100，其抗风险能力几乎不弱于美股大盘呢？

首先，看一下纳斯达克100的成分股构成，为了公平起见，我们也只看前30支。

在这30支股票中，有科技龙头谷歌、亚马逊，也有消费股大牛苹果、星巴克、百事、Costco，还有这次在新冠肺炎危机中为人所熟知的医药强企吉利德，以及车企特斯拉、通讯行业大哥T-Mobile和思科等等。

可以说，仅仅看纳斯达克100的前30支股票，就能看出这个指数囊括的绝不仅仅是互联网科技企业，其经营范围横跨大众消费、互联网科技、通讯、汽车制造、医药研发等等，并且其榜上有名的均是所在行业的头部公司。

这样由多行业、多品类的头部公司组成的指数，面对风险时，其抵抗能力自然远远强于类似恒生科技指数这样的单一行业指数。更不用说，纳斯达克100的这前30家公司，其平均实力也远远高于恒生科技指数中的30支成分股。

当然，美国作为全球经济执牛耳者，有这样的江湖地位并不夸张，恒生科技指数作为一名新秀，不能与纳斯达克100匹敌也是题中应有之义。但金钱不讲情面，当一个收益稳定、风险可控的指数摆在你面前时，任何理性人都知道应该如何做出选择。

三、市场过于集中，非全球性企业

和上文所述类似，恒生科技指数的30支成分股，其主营业务几乎全部位于中国大陆，即便是强大的阿里巴巴和腾讯，其营收表现也严重依赖于中国国内经济表现。绝大部分利润来源于中国单一地区，给这些企业带来了潜在的系统性宏观经济风险。

反观纳斯达克100指数，其微软、苹果、谷歌、脸书、特斯拉、思科、吉利德、星巴克……无一不是布局全球、利润来源多样的超级跨国企业。美国经济不好，可以从亚洲赚钱；亚洲经济不好，可以看欧洲；欧洲经济不好，可以看南美、非洲等地。总之，对这些企业来说，月有阴晴圆缺，全球经济固然不可能同步向好，但也因此为企业的利润制造了厚厚的保护垫，规避了系统性市场风险。

以苹果为例，通过下图，可以明显看到，苹果的营收可以大致分为北美、欧洲+大中华、日本+亚太（不含大中华）这三个区域，任何一个区域的营收出了问题，都不会对苹果的经营情况产生致命的影响，足见其营收分布非常健康。

四、成分股数量过少，波动大

目前，恒生科技指数仅囊括了30支股票，数量明显偏少。最直接后果，就是较少的成分股数量带来更大的波动。

如果考虑到上面我们说过的业务区域过于集中、行业归属也过于集中，那么这种波动性会被进一步放大。长期来看，指数的抗风险能力才是最重要的指标，在这一点上，我对恒生科技指数持悲观态度。

结语

其实，恒生科技指数的缺点，本质上反应的是中国科技公司的缺点：

首先，成熟的中国科技公司基本集中于互联网行业，而对于芯片制造、航天开发、甚至汽车制造，则要么尚存空白、要么是刚入行的新玩家，不足以与全球对手一争长短。单一的行业特征，显然严重限制了恒生科技指数的行业范围。

其次，中国科技公司过于依赖于中国本土市场，能顺利「出海」的企业屈指可数；而很多企业即便出海，其主要营收也依然依赖于中国本土。这是上市公司在营收结构上的硬伤。

最后，中国科技公司在基础研发上的能力较弱，如在芯片等行业上实力孱弱，使得这些企业自身很难有史诗性的突破，而这种重大突破却经常发生在国外企业身上。能力高下，一望可知。

因此，短期内，我不看好恒生科技指数，而长期来看，还要看这些成分股能否突破自我，实现跨越式的发展。作为投资者，将自己的钱放在收益更高、安全性更好、且能够为人类社会带来更多福祉的地方，是对自己负责，也是对整个当代人类文明的发展负责。