高瓴投资的CRO赛道估值最低的一家公司

2015年医药行业开展一致性评价以及近两件集采的扩容，对药企的研发能力提出了更高的要求，并给CRO 行业的发展带来了机遇，高瓴近几年也投资了好几家CRO赛道的公司。

由于CRO行业的业绩高增长确定性极高，因此CRO行业的龙头公司都享受着极高的估值，PE普遍在60~100之间，但有一家在港股上市的公司：方达控股，目前只有50x PE，应该是CRO公司里面最便宜的了。

在去年的文章中，我经常对比过A股CRO赛道的几家公司：

高成长行业之---CRO产业链（药明康德、泰格医药、昭衍新药财务数据对比）

然后就想等估值低一点入手，结果等啊等，就从来没有便宜过。目前方达控股出现了一波40%左右的深度调整，于是研究了一下这家公司。

同其它CRO企业一样，过去5年，营收和净利润保持高速增长，且净利润增速大于营收增速。

目前公司的主要业务在北美，占比在70%以上，19年北美市场营收5.12亿元，中国市场营收1.9亿。

从16~19年，

美国市场营收增速为：32.43%、10.4%、18.13%、33.1%，

中国市场营收增速为：70.95%、184.09%、38.09%、1%，

19年全年中国市场增长只有1%（19年中报时中国市场增速为29.6%），

主要是由于 2019 年下半年部分 BE 项目延迟。

2019年北美业务及中国业务的毛利率分别为33.0%及 48.1%（2018年分别为31.1%及 59.4%）。

不过比较令人失望的是，研发费用极低，2016年至2018年，公司的研发费用分别仅有48万美元、130万美元和169万美元，占营收的比重仅为0.98%、1.85%、2.0%，这一点确实很让人费解，作为专注于医药研发外包的企业，为什么研发支出这么少？

但公司去年上市时，高瓴和景林都是基石投资者，不可能没注意到这一点。

带着这个疑惑，我翻阅了招股说明书，原来公司把一部分业务分包给分包商去做。

在招股书的143页专门解释了分包业务的详细情况。

16年支付给前5名分包商的费用为332万美元，如果把这笔费用加到公司的研发费用里，占营收的比重将达到7.75%，这个比例就合理多了，而且这只是前5名分包商的费用，加上全部分包商费用后，占营收比重应该更高，但实际上公司是把这部分费用计到销售费用里去了（在我看过的大部分A股上市公司里，一般把这种委托研发的支出也计到研发费用），所以有些媒体报道说公司的销售费用比较高。

相当于部分业务是赚差价，并不是自己投入研发，从这一点来说，公司目前的研发能力和其业务规模是不匹配的。

不过，公司目前正在扩建或新建新的实验室，在美国宾州扩增了10000 平方英尺的实验室设施，在上海扩增了 42000 平方英尺的实验室设施，2019年9月，将方达苏州的持股比例由49.04%提高到75%，2020年3月，在苏州租赁 215000 平方英尺设施，用于扩张在中国的药物代谢及药代动力学、毒理及安全性评价业务及服务能力。

由于是刚上市的新股，上市后的首份年报还没有出，可以获取的信息比较少，并且从目前能获取的信息来看，方达控股的研发能力比A股里面那几家CRO公司要差一些，这也许是它估值要低很多的原因吧

作者：佰港城西瓜