昨晚整理好的117宇阳控股调研纪实
[淘股吧]
2011-1-11日，我与另外3位股友一行四人来到深圳宇阳科技，由于事前与公司已经约好，因此见面非常顺利。宇阳控股的执行董事兼财务总监徐博士亲自接待了我们，谈话两个小时，整个过程轻松愉快。
以下是我们大家整理后的交谈记录以及总结（为符合上市公司披露的相关规定，相关内容在此可能略去）：
一、请介绍公司的行业地位、产品竞争力及有无价格优势
徐：117MLCC(片状多层陶瓷电容)的技术在国内属于领先，在中国，技术应属第一，数量在全球第八，占5-6%。目前，MLCC技术，最先进的第一梯队， 是日本的4家企业：村田MURUTA(龙头), COYOTA, 京瓷，TDK, 以前还有松下， 现在卖给第四名了。三星以前与117同一水平，因为三星本身电子产品销量很大，这两年迅速发展自供自给，现在刚刚超过117。
因为MLCC应用范围极广， 只要有CPU的电器都会用到MLCC， MLCC属于资金密集型和技术密集型产业， 所以一般的民营公司很难下本钱和精力去复制。国营企业由于机制问题，在立项审批、研发攻坚、 定产等各方面反应效率低下，其复制后的产品丧失市场竞争力。所以，国内的企业很难再成功进入这个产业。
近年兴起的三星，是从日本村田全套挖人的。三星做MLCC主要还是为自己的电子产品做生产配套，多余部分才用于外销，但是大多数品牌厂家不会采购三星的货， 因为MLCC价格本身相对于配套的产品来说，成本微乎其微（约占1%）， 但每台处理能力强的精密机器（如手机）上面的使用量大，制造商考虑到与三星自己的电子产品的同业竞争（比如苹果的手机和三星的手机），如果三星的MLCC中，有一个部件有意或无意的出大问题，那它的整个电子产品就会被三星掣肘。
排在宇阳之后的是台湾国巨和华新，主要做0603和0605两种大尺寸，他们的设备很陈旧，不具备生产体积精巧的0201,和402（这两个是117的主要产品）等电容的能力。另外一家传说中的潮州三环， mlcc产能不到100亿片，它主要是做基于mlcc之上的其他的产品，MLCC不是117的对手，早些年前，117的产量就超过了800亿片。
目前的价格形势是，当117还有20%多的毛利润的情况下， 日本厂家已经没有利润了，也就是说117的价格至少比日本厂家低20-30%。117对于日本企业来讲， 具备成本优势， 对于韩国来讲， 具备客户的战略合作优势，（比如，IPHONE不会找三星来提供电容，原因： 竞争对手，未来隐患。）MLCC的行业趋势是在增长的，行业约年复合增长25%。目前日本，美国企业正在找117来做ODM。
二、你认为这个行业的壁垒和门槛是什么？
徐：117是最后进入此行业的企业，之后再也没有其他企业进入。其原因在：
1、当年进入这个行业，最低资金需求1个亿，低于这个数肯定亏损，也就是说它的保本量很高。目前阶段， 投资至少需要1.5到2个亿。从资金的角度来看， 对于民营企业是个门槛；
2、 技术门槛： MLCC很精细，在设计、 物理和化学等测试方面，复杂程度不亚于芯片（打个比方说，一粒米的容积就是产品容积的几十倍。）稳定性、 可靠性、一致性是产品质量的关键。对比A股上市的风华高科，虽然目前风华的销售收入还高过117，但技术已经落后117好多个年代。117对国企而言，和技术门槛。
3、 市场门槛：1000颗MLCC的价格才几块钱人民币，但一个电容的质量会影响会整个机器，所以只占电器产品总价值的1%的MLCC，价格相对于整个电器产品并不敏感。
三、.宇阳的产品比凤华高科高端，为何毛利率反而低呢？
徐：宇阳的主流产品，主要是与日企及三星正面竞争，宇阳的策略是全面跟进，逐步追上并超越，所以在竞争中价格上必然会受压。117与凤华高科相比，后者的账面毛利率29%，表面看起来高于宇阳的24%左右，实质上是因为凤华高科的产品是0805，体积大，运用于大体积的产品，如洗衣机等，而这种产品基本已处于夕阳边缘，117不愿意生产，浪费机器的生产能力。所以凤华高科在这一部分的议价能力相对高，但是这个利润会很波动，并且毛利润率高并不意味着纯利率高。毛利率高还有个原因，就是风华高科MLCC中的原料，磁粉部分是它自己生产的，所以加上磁粉后的毛利率会相对高，但纯利率并不高。117如果在将来的能力强了，也会考虑往上游走一部分。
四、请讲一下成本构成，还有原材料价格波动对成本、毛利率的影响？
徐：磁粉，镍，锡，极少量的铜等是117的MLCC的主要原材料，虽然金属材料价格波动大，但因为MLCC单位用量极少，其上游供应商的加工工艺和技术是决定MLCC原材料成本的主要因素，所以原材料成本对于117来讲，几乎没影响。实际上，MLCC的原料成本是一直是下降的，
117产品的成本构成： 材料 40%
水电和其它制造费用占40%，
人工占10%，折旧10%。
关于设备折旧：平均按照10年折旧，实际上设备有30到50年使用寿命，因为很多产品本身使用周期长，并且所需的机器拓展性也大，所以使得设备的技术持续时间非常长，像台湾70年代末的设备现在还在用。
成本方面有个压力是工资的上涨和员工工作的耐心，不过目前所占比例还不算大。
五、上次申请的高新科技所得税优惠税率到2010年底就截止了，2011年以后申报情况如何？
徐： 2011年将到期的15%优惠税率，不用担心，今年2季度会再申请， 也肯定能再次获得。
六、公司回款期比较长，是否可能产生坏账？
徐：目前经营现金流是正的，应收帐款回款期比较长，属于行规，一般月结60到120天，加上10几天的汇款期。这么多年，所有的应收款损失不超过300万。
七、宇阳的客户主要是哪些？
徐：117的客户目前涵盖国内的手机，家电等前十位的几乎所有厂商，如长虹，康佳，海信，海尔，TCL, 联想等，目前有300多家客户。
八、否介绍下安徽的产能扩张进度？
徐：安徽厂房：4，5月份设备到位， 第一期XXX万。投资的考虑是，1， 区域布局需要， 长三角；2，现有的东莞的厂房使用已经到了极限，人工（流动性大比人工贵更有影响），运输，交货期，用电等限制。3，5年后一定会超过东莞。
九、能否具体讲一下明年会增加多大的产能？
徐：3年以后的安徽的产能会超过现有的， 今年（2011年4，5月）先投XXX万的设备将到位安徽产区， 由于需要看市场的变化来决定速度，客户的需求不是主要问题，有些外国客户ODM的产品也要看看是否价格合理才决定做与不做。 主要问题是量体裁衣，发展会以自我能力的滚动为原则，目前肯定不会增发。
十、看到东莞、安徽还有些空置的地皮，公司有没有出租和其他的计划加以利用？
徐：除了生产，没有其他考虑，也没考虑出租，因为不划算。 东莞10万平米的厂房位置非常好，当初的成本很低，每平一百多块。安徽的厂房100亩，成本稍高，每平也是一百多块钱。 公司没有其他房地产打算，只会专注在MLCC产业或延伸。
十一、.关于SAP的应用
徐：2008年开始用，各模块全系列使用，在业内SAP应用应该是最好的。公司SAP处理的数据量特别大，因为产品规格型号特别多。
十二、谈谈公司未来规划：
徐：117策略是2年内， 与日本的距离缩短到2年，每个新产品需要一年的推广期， 这样的话，实际的差距缩短了很多。只要落后日本企业在2年时间以内，日本企业就甩不掉117。3到5年内， 做到全球前五名。等将来扩厂后，设备多，产能大，客户会更多。
未来的市场策略：尽可能做本国的，好沟通。 国内客户占大头， 不同地方的人有区域抱团，对于本国没有的产品，国外也会找117做代工。
目标： 埋头做这个行业， 让日本人甩不掉我们。目前有个现象是，日本在成本的困扰下，加上反应速度慢， 逐渐有支撑不下去的现象。
十三、公司是否会考虑增发配股？
徐：要看情况，现价这么低， 不会在这个价位配。公司财务方面，资金充沛， 足够使用。
十四、您怎么看公司目前的估值？
上市时由于包含手机业务，定价定的比较低，只有七倍PE左右；不过对于我们这样的公司，由于市值不大，机构兴趣不大，所以股价没有被炒作也很正常，香港这样的情况应该不是我们一家。
结论： 宇阳科技是一家踏踏实实，专注在mlcc行业的企业，比如， 目前的主流产品，0201已经和日本厂家在同一条线上，0201的产品线越来越丰富。当然，未来几年发展壮大后， 也会涉足与该产业有关的延伸行业，包括一些被动元器件。由于公司在2009年已经将持续带来亏损的手机业务明智地卖出， 现在更加能够在mlcc行业中做专做大。在实际生活当中，家用电器，手机的更新换代的需求在人们生活当中是持续增长的，电视的单机用量大，手机的应用总量大。仅手机在2010年全球的GSM手机的容量就超过了13亿，每一个中高端的智能手机上面使用的mlcc就超过500片，智能手机的趋势一定是未来的主流，例如，根据GFK调查，2010年诺基亚的智能手机在中国的出货量都占到了60％的比例。其他的家电产品也运用mlcc，像宇阳的主流产品的需求会是非常可观的。这个行业的复合增长率在25%左右，利润的增长速度会更快些。宇阳的增长，会高过行业平均水平，市场占有率会逐步增大。
主要风险： 1、竞争当中， 会有一到两家的日本或台湾厂家退出市场，在这个阶段，会有一个挣扎的时期，价格很低，对于117来讲，这个现象过去就好了，只是多赚少赚的问题。2、 技术研发的速度一定要加快，还有要注意人员的质素和生产效率的提高， 增加员工压力，提高效率，在细节上做好，形成一种良好的文化。
管理层印象： 踏实，务实，比较实在
估值
因为今晚117出了业绩盈喜预告，表示业绩将显著增长。个人预计， 2010年的每股盈利应该在0.13港币左右， 给10倍PE，对应价位1.3港币，同行业可以给予12到13PE,加上每年30%的符复合增长，117在2011年度的收益可以接近0.18港币。对比目前0.85的价格明显低估。如果按照30％以上的增长率，以PEG的角度来估值，股价还可以再看高些。
