近年来，随着各地融资担保公司的陆续设立和积极展业，融资担保行业集中度进一步下降，未来省级担保公司竞争力将不断增强。央企、金融机构控股以及经济较好地区的省级融资担保公司所担保债券利差较窄，担保效力较好。部分省级、直辖市担保公司底层担保客户资质较弱、业务转型、展业区域外扩、担保债券利差相对较宽，纵然融资担保公司主体信用水平较高，但仍无法完全掩盖担保客户主体信用瑕疵，担保效力有所削弱。2023年融资担保公司发债创历史新高，业务发展较快的融资担保公司发行可续期公司债补充资本。近期随着一揽子化债方案和国办“35号文”助力地方债务风险化解，降低融资成本等一系列政策的落地实施，城投标债到期兑付压力下降，以城投标债担保为主的融资担保公司整体代偿压力较小。融资担保公司业务的发展与城投债紧密相关。以城投债担保为主的担保业务经历了初期井喷式的快速发展阶段，2017年以来随着监管趋严、政策的逐步完善，融资担保公司开始进入转型发展阶段。近年来在资本市场上先后参与债券担保的担保公司共114家，部分早期参与中小企业集合债券、P2P平台担保业务的担保公司陆续被爆出失信被执行、资不抵债等风险事件后，逐渐被清出。截至2023年末，存续参与资本市场债券担保业务的融资担保公司共59家，从区域分布来看，主要集中在北京市、江苏省、广东省（含深圳市）、重庆市、四川省等区域经济较好、金融活跃度较高的省份、直辖市。
图1：截至2023年末各省、直辖市融资担保公司数量资料来源：Wind，远东资信整理
在中证登提高债券质押门槛以及为解决迫在眉睫的城投债发行问题的大环境下，融资担保公司为拓展债券担保业务，主体信用等级亟待提升。后续多家融资担保公司主体信用等级陆续提升，目前大部分省级担保公司主体信用等级均为AAA，部分区域经济较好的计划单列市、省会城市，如青岛、合肥、成都，也陆续出现AAA级别的担保公司。截至2023年末，有公开主体信用等级的担保公司共49家，其中39家主体信用等级为AAA。从股东背景来看，主要是央企、金融机构、地方政府或地方国有企业，以地方政府或地方国有企业控股融资担保公司为主，共41家，占49家有公开主体信用等级担保公司的83.67%。从行政级别来看，主要为省级。整体来看，省级融资担保公司占据主流地位，行业主体信用等级较高。
担保余额为判断融资担保公司市场份额的重要参考，本次主要融资担保公司分析选取存续债券担保余额前十大融资担保公司作为样本。从担保余额来看，前十大融资担保公司以全国展业的央企、金融机构持股担保公司，以及重庆、四川、湖南等直辖市、省级担保公司为主。随着各省、市级担保公司的设立以及债券担保业务的积极开展，填补了部分省份无融资担保公司的空白，融资担保行业集中度随之下降，但仍处于较高水平。截至2023年末，前十大担保公司债券担保责任余额合计6,166.42亿元，占59家存续融资担保公司债券担保余额合计的66.13%。
图2：截至2023年末前十大融资担保公司债券担保余额资料来源：Wind，远东资信整理
主要融资担保公司业务质量分析在宏观经济下行压力加大，各地城投公司负面舆情“遍地开花”，信用风险上升的背景下，应更着重分析融资担保公司的业务质量，业务质量直接关系到担保公司代偿风险。业务质量可从担保债券利差、担保业务发生额、被担保客户信用等级、担保债券品种、展业区域等多个维度进行综合判断，通常担保债券利差窄、展业稳定、底层被担保客户主体信用水平较高，担保公募类债券占比较高，区域集中在辖区范围内的担保公司整体业务质量较好。
从担保债券利差来看，中债信用增进、中投保和中证融担保市场认可度较高，利差相对较窄，基本在50~250BP之间；其中，中债信用增进因2022年以来为民营房地产企业提供债券增信服务，导致利差稍走高，但仍维持在低位水平，中债信用增进为民企发债有效降低了融资成本。2023年以来中投保担保债券利差分布相对分散，部分担保债券利差走高，而中证融担担保债券利差有所下降。总体来看，中债信用增进、中投保和中证融担业务质量较好，担保效力较好。
图3：中债信用增进、中投保和中证融担担保债券利差分布
资料来源：Wind，远东资信整理
担保债券发行利率一方面受发行人自身信用资质影响，另一方面受担保公司担保效力影响。对于地方融资担保公司而言，其仅仅解决债券发行困难问题，但担保公司主体信用资质无法替代发行人主体信用资质，因此被担保债券发行利率仍主要反映发行人主体信用资质。具体来看，江苏再担保、安徽省担保所担保债券利差基本在100~200BP，利差相对较窄，融资担保公司业务质量较好，担保效力好。而重庆兴农担保、重庆三峡担保、天府信用增进和湖南省担保所担保债券利差基本在300~500BP，利差相对较宽，上述担保公司底层被担保客户主体信用资质相对较差，即使担保人为AAA级别主体信用等级，亦无法完全替代被担保客户主体信用水平，较差的信用资质仍反映在发行利率上，担保效力有所削弱。图4：前十大融资担保机构中省级、直辖市融资担保公司担保债券利差分布
资料来源：Wind，远东资信整理
从担保业务发生额来看，江苏再担保、中债信用增进、湖北省担保和安徽省担保近年来担保业务发生额较大。其中，中债信用增进近年来展业规模均维持在较高水平，2022年以来中债信用增进开始为民营房地产企业提供发债融资增信服务，导致担保规模大幅上升，考虑到虽然近期政策出台使得房地产企业风险有所缓释，但仍未从根本上解决其风险，相关资产风险仍偏高。安徽省担保2021年以来债券担保规模快速增长，近年来安徽省债券发行规模较大，主要用于市政建设和产业园区基础设施建设、社会事业和交通基础设施建设等。江苏再担保和湖北省担保近年来债券担保发生额稳步增长，展业稳定。湖南省担保2020年和2021年展业规模较大，但在2022年以来担保业务发生额大幅下降，主要系城投企业发债趋严，其提高客户准入所致，整体风险控制有所加强。
图5：2020~2023年前十大融资担保公司金融担保业务发生额情况
资料来源：Wind，远东资信整理
从被担保客户主体信用等级来看，重庆兴农担保、重庆三峡担保和安徽省担保存在一定比例的AA-被担保客户，被担保客户资质稍弱。安徽省担保虽然被担保客户信用资质一般，但安徽省集全省力量打造省级担保公司，与国家融资担保基金、辖区各市、区县担保公司构建了有效的再担保体系，率先建立“4321”有效的风险分担机制，主业聚焦普惠担保，政策性职能显著，同时区域市场认可度较高，因此其担保债券利差相对较窄，担保效力较好。中债信用增进、中投保和中证融担AA+客户占比相对较高，客户信用资质相对较好。
图6：截至2023年末前十大融资担保公司担保客户主体信用等级分布注：发行人主体信用等级为发行时主体信用等级
从民营企业客户规模来看，截至2023年末，前十大债券担保公司中民营担保客户规模较大的有中债信用增进、深担增信、中证融担和高新投融资担保，前十大融资担保公司的民营担保客户担保责任余额占总民营担保客户余额的96.41%，其中中债信用增进占比为64.92%，占比很高。除中债信用增进2022年以来新增较大规模民营房地产企业担保外，深担增信和深圳高新投融资担保具有一定规模的民营担保客户，主要是系深圳市产业多以民营科技、制造型企业为主所致，近年来随着民营经济景气度下滑，深圳市的融资担保公司债券担保业务收缩明显。中证融担所涉及的民营客户分别为湘财证券股份有限公司和德邦证券股份有限公司，均为持牌金融机构，风险可控。底层被担保客户类型民营企业占比较高的融资担保公司，业务质量一般，代偿压力相对较大。
图7：截至2023年末前十融资担保公司民营被担保客户余额情况
注：中海信达担保有限公司已注销，其存续债券余额为违约债券未兑付金额
从担保债券品种来看，融资担保公司担保债券品种主要集中在一般企业债、一般中期票据和私募债。其中，天府信用增进、安徽省担保、湖北省担保、中证融担和湖南省担保私募债占比偏高，考虑到私募债券违约风险较公募债略高，上述融资担保业务质量相对较差。
图8：截至2023年末前十大融资担保公司所担保的债券类别
资料来源：Wind，远东资信整理
从区域分布来看，除全国展业的中债信用增进、中投保和中证融担外，前十大债券担保公司中大部分担保债券均集中在注册地区域内，大部分为政府性担保公司并承担了政策性职能，服务于区域内城投公司，而部分融资担保公司展业区域外扩，在整体信用风险上升的背景下，融资担保公司大多采取业务向辖区内收缩的经营策略，区域外扩或将带来较大信用风险。重庆兴农担保和重庆三峡担保展业区域外扩较大，重庆兴农担保展业区域涉及16个省、直辖市，重庆三峡担保涉及17个省、直辖市。除在重庆市和四川省以外，还拓展业务至湖南省、山东省。
表1：截至2023年末重庆三峡担保、重庆兴农担保底层担保资产前五大区域分布
资料来源：Wind，远东资信整理
融资担保公司债券发行情况截至2024年1月末，存续发行债券融资担保公司（含信用增进公司）共16家，存续债券余额合计331.51亿元，涉及债券45只。从发行规模来看，2023年融资担保公司发债规模创历史新高，达155.80亿元，存续规模最大的为中投保。
从发行人主体信用等级来看，均为AAA级别担保公司，主体信用资质较好，发行方式大部分为公募发行。从股东背景来看，主要为全国展业的央企、金融机构控股融资担保公司以及地方政府或国有企业控股担保公司，地方政府或国有企业控股担保公司的行政级别大部分为省级，行政层级高。从发行利率来看，江苏再担保、安徽省担保发行利率水平偏低。
从债券类型来看，主要为一般公司债券，其中大部分为可续期公司债券，为担保公司提供资本补充，期限大多为3年和5年，以中长期为主。2017年《融资担保公司监督管理条例》出台后担保公司大多通过股东增资的方式补充资本，近年来融资担保公司纷纷通过发行可续期公司债的方式补充资本，从而满足监管放大倍数、资产分类等要求。
表2：截至2024年1月末融资担保公司债券发行情况梳理
资料来源：Wind，远东资信整理
结束语
目前参与资本市场债券担保的融资担保公司整体信用水平较高，地方政府或地方国有企业控股融资担保公司为主流。随着各地政府或国有企业控股担保公司的陆续设立和积极展业，融资担保行业集中度下降的趋势仍将持续但有所放缓，省级政府或国有企业控股担保公司在区域内竞争力将不断增强。
担保效力方面，中债信用增进、中投保和中证融担是全国展业的融资担保公司，股东背景强，担保业务区域分散、被担保客户信用水平较高，整体担保效力较好。但部分省、直辖市级担保公司被担保客户信用水平偏低，展业区域外扩，代偿风险上升，担保效力有所削弱。
近期随着一揽子化债方案的推进及国办“35号文”等政策的陆续释放，助力地方债务化解，降低融资成本，城投债发行节奏放缓，未来融资担保公司担保业务收入将有所下降，但考虑到政策出台将有效降低城投标债到期兑付压力，底层担保品种为城投标债的融资担保公司代偿压力较小。附表：截至2023年末前十大融资担保公司情况
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