保千里-视像延拓展宏图
保千里是一家专注于研发与图像有关的光机电核心技术，以高端的图像采集、处理、显示技术为产品主要研发方向，聚焦服务于汽车视像、商用视像、民用视像、特种视像、智慧视像、安防视像等多个应用领域的企业。凭着视像技术的深厚积累，不断研发新的功能，产品正在从智能化视像产品向智联化发展，定位视像智能硬件+互联网+新媒体， 聚焦服务于工作、生活、消费场景。经过多年的发展，保千里确立了以“精密光机电成像+仿生智能算法”为核心竞争优势，紧密结合互联网+云计算应用平台的战略方向。
保千里定位准确，所布局的汽车红外夜视、商业显示屏等高端视像细分领域近年来整体较为景气，市场需求也在持续释放。2015 年以来，保千里业绩呈现高速增长态势，一方面公司基于自身优势积极开拓汽车视像类业务，市场拓展佳报频传，另一方面在“智能硬件+”领域，公司打令系列、P2N 等产品布局思路清晰，落地变现能力强。公司半年报显示2016 年上半年实现营业收入14.14 亿元，同比增长185.82%，其中归属于上市公司股东的净利润3.36 亿元，同比增长226.98%，超过去年全年产生的净利润。
此时此点，我们看好公司的发展前景。主要考量在于：
1、全球首款VR手机即将推出，“智能硬件+”延伸至VR领域
公司自主设计、研发的“保千里打令VR手机”是全球首款VR拍摄手机。依托精密光机电成像+仿生智能算法领域的核心竞争优势，公司在自主拥有的图像拼接和图像矫正软件算法基础上配合独立设计的全景镜头，跨界创新推出应用于VR领域的智能终端，将“智能硬件+”业务延伸至VR领域，充分表明公司技术实力雄厚。
2、新产品全景拍摄功能突出，硬件配置高端，应用前景广阔
新产品是公司VR技术在智能终端的最新应用，将带来沉浸式娱乐和体验，应用领域广泛。
1)全景拍摄功能突出。新产品能够提供高品质的全景视频与全景图像拍摄功能，可实现360全维度球形全景拍摄和还原现实空间场景，视角随动显示，突破了平面界限，具备非接触探测体温功能，后台能够为用户提供强大的存储和分享功能。
2)硬件配置高端。新产品能够实现全网通，采用十核处理芯片、3 丛集CPU 架构、MALI-T880图形处理器，运行速度高达2.5GHz，提供智能档位切换，功耗平衡能力出众;屏幕采用5.5 英寸FHD 以及1080P 视网膜OLED屏设计。
3、内生性生长动力强劲，A 股市场稀缺品种。2015 年以来，在无大规模投资并购的前提下，保千里的营收和净利润均保持了高速的增长趋势，2015 年实现营业收入16.57 亿元，同比增长67.74%，归母净利润3.73 亿元，同比增长34.48%。2016 年上半年保千里实现营业收入14.14 亿元，同比增长185.82%，其中归属于上市公司股东的净利润3.36 亿元，同比增长226.98%，超过去年全年产生的净利润，增长动力强劲。“产品定位准确+营销能力强劲”使保千里仅仅依靠内生动力即实现了业绩翻倍增长，为A 股市场稀缺品种。
图1：保千里前装市场合作伙伴
4、夜视系统需求逐步释放，大规模进入前装市场可期。我国机动车保有量2016 年将突破3 亿辆，成为机动车保有量第一的国家，其中占比大约60%。随着汽车消费升级，以及新能源汽车的推广，产业结构升级将快速推动汽车主动安全防范、智能驾驶配置的渗透，未来几年智能驾驶市场的复合增长率将超过10%。与此同时，国产汽车在我国汽车市场的作用愈发突出，不仅仅在市场份额上在击退外资品牌的强势表现，还给相应智能硬件厂商带来新的合作机遇。保千里作为夜视系统里的领军企业，2015 年度，公司汽车主动红外夜视系统在后装市场大显身手，随着汽车前装市场合作开展落实以及不断拓展，预计到2020 年在保千里夜视系统业务能够实现39 亿元的收入，市场表现值得期待。
图 2：保千里夜视系统四大传感器功能
5、智能化产品又一城，智能基因+行业机遇双重助力。保千里近两年架构起了由智能硬件、人工智能、云计算等基础技术形成的智能化基础，公司未来向智能化方的发展包括平台型机器人+智能汽车两条主线。对商店、企业和社区而言，具象化的平台型机器人市场潜力强劲，能够减少甚至代替接待服务人员，机器人的应用可以极大地节约人力成本。老龄化的加剧和典型的“4-2-1”中国家庭结构，为能够提供情感交流、陪伴等服务功能的智能陪伴机器人奠定了巨大的市场基础。此外，全球智能汽车产业市场规模已突破300 亿元，国内智能汽车产业起步相对较晚，但产业发展迅速，根据赛迪顾问的预测，我国2016 年智能汽车市场规模约26 亿元，到2020 年将达到555 亿元，年复合增长率高达115%。保千里将带着智能基因、迎着行业机遇，在智能化领域大展宏图。
图3：保千里机器人系列产品
图4：全球个人用服务机器人销量及增长率(单位：万台)
6、 物联网时代将迎入口新机遇，保千里生态体系构筑护城河。我们正在迎接物联网时代，大量新型终端进入互联网体系有望改变当前的入口割据局。据统计，2016 年每天已有550 万设备接入到互联网，预计到2020 年，接入设备数量更将超200 亿。由于参与物联网的设备厂商众多，未来这些厂商设备要么被别的生态所加载，要么形成自己的生态体系。从保千里在互联网方向的布局思路来看，目前已架构了“智能终端+智能平台+内容生产”的基本生态系统框架，未来将通过一系列的智能终端构造自身的生态体系，形成护城河。根据近两年保千里终端产品平均35 万台的销售量，加上车联网战略性布局，其有可能会成为物联网时代的一股重要力量。
7、商业显示屏行业整体相对景气，保千里凭借“品牌+综合解决方案+网络互连”有望成为商显领域的领导者。户外媒体被称第五大媒体，特点明显，具有不可替代性。相对于灯箱广告，户外电子屏广告具有容易管理、方便维护等优点，因此近年来备受市场推崇。加上O2O 闭环构建中的线下引流，以及“明厨亮灶”工程等刺激性因素，商显屏整体相对景气。与此同时，随着保千里商显网络规模的不断扩大，在可以低成本向用户提供更优质服务的同时，其在整个商显领域的竞争力也会得到进一步增强，上演强者愈强的戏码，同时搭建起来屏系网络具备广告价值等增值空间。
8、投资建议
“内生强劲的A 股稀缺标的+汽车电子渐入佳境+互联生态值得期待+智能化产品与行业同成长”构成保千里的成长逻辑，基于公司强劲发展势头，我们对其“推荐”评级，预计2016~2018 年EPS 分别为0.40、0.56、0.75。
风险提示：
系统性风险;汽车自动驾驶拓展不及预期;商业显示行业出现恶性竞争;保千里互联生态体系构建进度缓慢;机器人产品或市场开发不及预期。
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