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大地龙: 对海螺水泥2017年报的几点印象 一、行业地位继续提升。 2017年,由于固定资产投资趋稳...

2018.04.15

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行业地位继续提升

2017年由于固定资产投资趋稳与之相关的水泥产销量也保持稳定没有增长全国产量同比微降0.2%$海螺水泥(SH600585)$ 逆势而上销量同比增长6.6%市场占有率从11.5%提高到12.7%反观同行中国建材冀东水泥等业内大型企业的销量大多出现不同程度的下降看来海螺不仅挤占中小企业的生存空间而且已经有能力从其他大佬虎口夺食

水泥行业目前能与海螺抗衡的唯有央企中国建材中建材生产规模略胜一筹海螺盈利能力遥遥领先令人有点意外的是行业内最大的这两家企业居然在去年合资成立了一家贸易公司从事熟料水泥砂石骨料等建材产品的销售服务两大巨头的联姻对其他企业来说估计不是个好消息这让我想起战国后期秦国远交近攻战略秦国与实力仅次于自己的齐国交好然后集中精力逐一收拾其余五国最终逼齐国不战而降完成了统一大业但不知中建材和海螺谁是秦谁是齐最终是一统天下抑或平分秋色果然商场如战场啊

继续外延式扩张

在我此前点评海螺的文章曾特别说过海螺对待同行小弟一向心狠手辣谁有不服要么打残要么干脆吃了你

前几年整个行业需求不旺海螺凭借自己成本低的优势挥舞降价大棒打压同行最严峻的2015上半年海螺曾以10%的市场占有率一家独占全行业一半的利润这两年国家进行供给侧改革通过环保等手段清退落后产能既然能借刀杀人海螺也就顺势放下了自己手里的价格屠刀

但在吃的方面海螺一如既往地保持着好胃口2017年又新并购了陕西凤凰另外还收购了贵州五家子公司的少数股权

值得注意的是海螺在2017年新成立了好几家名称中带有新材料字样的子公司从子公司列表里可以看出这些都是生产商品混凝土的从经营发展概述里也可以发现产能较2016年新增了一项商品混凝土这是继2014年进军砂石骨料业务后海螺在延伸自身产业链的又一个新动作目前商混占营收和利润的比重可以忽略不计但参考骨料连年翻番不到四年时间毛利从0到4亿的增长速度商混也有可能成为未来的一个新增长点

海螺在境外的投资项目陆续进入收获期2017年海外项目的销量和营收都增长了八成国际市场上水泥价格是高于国内的但目前海螺境外销售的毛利率却低于国内估计是投产初期尚未完全达产达效这块业务未来还有提升毛利率的潜力

淘汰325#水泥的影响

根据海螺的年报2017年325#水泥收入占比28%利润占比30%毛利率为38%425#水泥收入占比61%利润占比60%毛利率为35%325#的盈利能力高于425#主要是因为325#在粉磨过程允许掺入更多的杂质成本较低通过计算可得如果海螺现有325#的销量全部转为425#而且价格保持不变对海螺整体毛利率的影响下降0.8%左右约合6亿元

行业内其他排名靠前的上市公司中我只找到华新水泥有公布产品结构比重其325#占比29%425#占比57%而根据去年10月工信部的消息全行业325#的占比为63%可见海螺已经提前对产品结构进行了调整其325#产品的占比大大低于全行业平均水平受到淘汰325#产品的冲击也讲较小套用一句话强制淘汰325#水泥海螺或是最大赢家

财务数据分析

2017年度主要财务数据实现营收753.11亿元净利润158.55亿元每股收益2.99元每股净资产16.87元加权净资产收益率19.12%

1盈利能力继续领先同行2017年销量增长6.6%营收增长34.65%净利增长85.87%可见营收增长主要来自价格上涨而且产品价格上涨的幅度超过了成本上涨幅度海螺对成本的控制能力一直令人佩服明显低于同行2017年吨成本为160元吨毛利约87元比2016年增长15元

2费用控制良好三项费用的金额与2016年比较变化不大但由于营业收入大幅度增长费用率相应大幅下降也变相提高了净利润率

3现金充沛全年经营性现金净流量174亿元高于净利润年末现金 银行承兑汇票 理财资金近380亿元比上年末多160亿元还有账面价值约20亿的其他公司股票年末所有有息负债共计约140亿元仅有类现金资产的三分之一偿债能力十分充足只能说这家公司真有钱啊真有钱

4应收账款10亿应付账款50亿相当于无偿占用别人40亿资金现在连卖水泥的都这么拽了

5提高了分红比例既然钱多到没处花那就多分点给股东分红比例从上年的31.06%提高到40.11%每股派息1.2元按4月12日收盘价33.38元计算股息率为3.6%

总结海螺水泥的年报通篇看下来挑不出什么问题本人于2015年4月底几乎在水泥上一个周期的最高点首次建仓海螺股票完全违背了彼得林奇说的周期股要在行业高峰时卖出低谷时买入的教诲但海螺水泥以其成本控制能力和资本运作能力实现了穿越周期可见对于准备长期持有优秀的企业即使不考虑建仓时机也可以取得不错的收益其实主要是我个人对时机判断不准

利益相关本人目前持有海螺水泥股票并在未来六个月内可能继续买入或卖出该股

特别提醒以上均为个人观点不构成任何投资建议

@今日话题 

个人原创年报印象系列

对中国巨石2017年报的几点印象

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