目前，多数客户和理财经理花在“投什么”上的精力要远大于“如何投”。但是后者往往比前者要更重要。投资策略就是解决“如何投”的问题的。一个完整的投资策略一般包括三部分：第一部分，是关于资产配置，就是说，在不同市场环境下该如何配置大类资产，具体到基金投资者上来说，比如如何设置股票类、债券类、货币市场类基金产品比例，或者如何配置浮动收益类产品和固定收益类产品比例，以及大类资产配置中细类资产投资比例了；第二部分，是具体到每一个类别下面挑选合适的品种；第三部分，是如何根据市场环境变化来调整资产配置及品种配置。可以看出来，“投什么”是第二部分要解决的问题。那么为什么说“如何投”或者说各大类配置比例的设置以及调整要更重要呢？
一个简单的统计能说明这个问题。在2005年-2013年之间，中国基金市场上运行期满的基金中，最好的货币市场基金业绩是最差的1.26倍，最好的债券基金业绩是最差的5.26倍，最好的股票基金业绩是最差的5.08倍。但与此同时，股票基金的平均业绩是货币市场基金平均业绩的9.78倍，是债券基金的2.95倍，而最好的股票基金业绩是最好的货币市场基金的41.91倍!显然，配置哪一类资产比具体配置哪个品种要重要的多！
投资中，资产配置的重要性要远大于具体投资品种选择的重要性。所谓资产配置，就是投什么领域，以及用什么方式投。过去这十年中，如果持续投资房子，无论买在哪儿，这个投资都是十分挣钱的，如果低首付、高按揭，这个投资就更是十分划算。如果在2005年的时候进入了股市，经历了那两年疯狂的牛市，那么具体买什么股票其实不重要。如果能在2007年末的时候把资金及时转移到固定收益信托上去，那么这几年收益虽然赶不上2006-2007年的牛市，但也会相当可观，尤其是与同期的股市相比。
也许有人会有疑问，谁能那么神奇，能那么准确地踏对市场节拍呢？没错，神仙是不存在的，要准确地实现在每个投资市场中抄底逃顶肯定不现实。但是，如果方法适当，至少可以比较大的概率地抓住这些机会。譬如虽不能在2005年、2014年底进入股市，但起码能在2006年、2015年初进入；虽然不能在2007年底逃顶，但起码能在2008年早期退出市场。那么，常见的资产配置策略有哪些呢？
（一）核心-卫星投资策略
“核心—卫星”策略(Core-Satellite Strategy)发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一，全球著名的资产管理机构如先锋、瑞银、巴克莱等都在应用这一策略为客户配置资产。
具体来说，“核心—卫星”策略是指，在投资者决定大类资产的配置比例之后，再将每一类资产的管理分为“核心”和“卫星”两个部分，分别进行配置。顾名思义，“核心”是构成这一资产类的主体配置，目的是为满足投资策略对这类资产基本的收益和风险要求，“卫星”则构成环绕主体的其余配置，目的是提高整个资产组合的收益预期，因此“卫星”资产可以投资于风险水平较高的品种上。
核心——卫星策略的精髓在于，卫星部分仅占整个组合的一小部分，即便投资于风险系数相对较高的资产之中，但由于比例较低，即便这些品种大幅波动，整个组合仍然拥有稳定的表现。举例来说，如果卫星资产占整个组合的比重为20%，且下跌了30%，投资组合的总值却仅下跌了6%，大大降低了投资者的损失。另一方面，由于组合中高风险资产的存在，相对于完全投资于核心的稳健资产的投资方式，核心——卫星投资策略提供获取更好收益的机会。由于卫星资产主要投资于小市值股票或基金、全球资产甚至期货资产等高风险资产上（传统上认为这些资产打败市场的概率更高一些），其获益能力要显著强于核心资产。
但另一方面，由于中国市场有显著的主题特征，即同一主题的投资品种同涨同跌的可能性要远大于分化的可能性，因此，在选定一组核心基金的基础上，可以设定两个风险相反的卫星池，根据市场环境变化，在两个卫星池中进行卫星资产的调整。这个策略实际上核心——卫星策略和杠铃策略的混合物。
在实务中，可以选择以下卫星资产池：（1）适合上涨行情的卫星基金池：以指数型基金和仓位较高基金为主，在上涨行情中收益高；（2）适合下跌行情的卫星基金池：以控制损失能力强的债券方向基金为主，在下跌行情中有效控制损失；（3）偏好价值投资的卫星基金池：偏爱长期投资价值低估、市盈率较低、风险相对较低类股票的基金；（4）偏好成长投资的卫星基金池：偏爱市盈率较高、成长性较好类股的基金；（5）偏好大盘蓝筹的卫星基金池；（6）偏好中小盘的基金池。
对上述策略总结如下：
图表 13：核心——卫星策略
资料来源：银联信整理
（二）“杠铃”投资策略
杠铃投资策略原本是一种应于债券投资的策略，即只投资于短期债券和长期债券，而不投资于中期债券。短期债券提供流动性，长期债券提高收益，从而较好地兼顾资产的流动性与收益能力。由于杠铃策略只选取资产两端进行投资的特性，可以较好地平衡收益与风险，尤其对各种极端市场环境有极好的适应能力，因此也可以用在基金投资上。
按照杠铃策略的思想，市场机会不在此就在彼，风险不在此也就在彼，投资于中间地带资产，既不能有效规划，风险不在此也就在彼，投资于中间地带资产，即使不能有效规避风险也不能获取尽可能高的收益，是一种没有价值的折中，而投资于两端，无论市场向何种极端演变，出现何种黑天鹅事件，整个资产的抗打击能力都很强，同时，无论机会出现在那一端，资产组合也能抓住。
打个比方说，资产资产只投资政府债券和股票两类，而放弃企业债券、可转债等中间风险中间收益的产品。从市场实践看两者的机会确实是相反的。所以无论市场向哪个方向极端演变，资产都有机会，也都能扛得住风险。杠铃策略的核心在于选择的两类资产要相关性较低。同时，两者之间的配比关系也要适当。
在投资实践中，我们一般以价值—成长、大盘—中小盘、主动—被动型、股票型—债券型、高风险—低风险等作为两类基金的筛选标准。
图表 14：杠铃型投资策略基金筛选标准
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对上述策略总结如下：
图表 15：杠铃型投资策略
资料来源：银联信整理
（三）成本平均和时间分散化策略
成本平均策略是指投资者于基金时，按照不同的净值分批进行购买，以便分摊成本，从而规避一次性投入可能造成较大风险。时间分散化策略与成本平均策略类似，认为时间可以分散风险，时间分散策略和成本平均策略可以贯穿在其他策略中，辅助其他投资策略取得最大收益。
这两种策略其实就是所谓的“定投”：前者是按照价格定投，后者是按照时间定投，当然后一种定投要用的更多一些。定投是一种“懒人策略”。它们的本质都在于相信时间可以分散风险，并可能提高收益。不过从投资实践来看，定投在成熟市场更适合一些。发展中的市场，由于其暴涨暴跌的特性，定期会显著降低其收益能力。对该策略总结如下：
图表 16：成本平均和时间分散化策略
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（四）买入并持有策略
买入并持有的策略被很多研究人员所推崇，因此投资者也十分熟悉。研究人员之所以推崇它有两个原因，其一是如果不考虑投资者感受，这个策略在理论上确实十分有效，其二这是所谓巴菲特支持的策略但是策略的制定，投资者是个必须考虑的因素，市场环境也是个必须考虑得因素。如果在一个暴涨暴跌的环境中片面让投资者选择买入并持有，那么结局多半是投资者的信心先于市场波谷到来前崩溃，留给投资者的只有每次都在顶部买入并计划长期持有但却在底部前卖出从而兑现“损失”的无奈。
在此，买入并持有策略不是简单地随机买入并持有，它要求对买入时机要有极好的把握能力。事实上，对于基金投资而言，买入并持有策略首先是一个宏观策略，因为基金收益的第一影响因素是宏观的市场环境，其次才是具体的品种选择。对该策略总结如下：
图表 17：买入并持有策略
资料来源：银联信整理
（五）恒定混合策略
与购买并持有战略相比，固定比例组合战略（也称恒定混合战略）保持投资者组合中各类资产的固定比例。例如，针对一个60/40的股票与债券市场混合基金，为保持这一混合，投资者需要在股票市场变化时，对投资组合进行在平衡。当股票市场价值上涨时，股票在投资组合中的比例将上升，所以，投资者需要在股票市场上升时卖出股票并且在投资于债券市场；反之，当股票市场下跌时，股票在投资组合中所占比例将变小，投资者需要减少在债券市场的资产，并且在投资于股票。
在较高的市场水平上，固定比例组合战略的回报率低于购买并持有战略。因为在股票市场上涨时，固定比例组合战略通过卖出股票减少了有较高回报率资产所占的比例。在较低的股票市场水平上，固定比例组合战略的回报率减少，这是因为在股票市场下跌时，该战略实施了购买股票的方案。换句话说，当市场表现为强劲的上升或下降趋势时，固定比例组合战略将差于购买并持有战略。这种战略在市场上运动时放弃了利润，而在市场向下运动时增加了损失。
但是，固定比例组合战略在多变得市场中可能是有利的，为了便于说明，我们可以假设市场价格从100元下降到80元。在该点，固定比例组合战略投资者通过股票进行再平衡，但购买并持有战略不做任何调整。如果市场恢复到100元的初始水平，购买并持有投资者将处于从前同样的位置，而固定比例组合战略投资者将处在一个更高的水平。因为固定比例组合战略投资者在较低价格水平上已经增加了股份。
（六）投资组合保险策略
投资组合保险的一种简化形式是著名的恒定比例投资组合保险（CPPI，constant proportion portfolio insurance）。这一简化投资组合保险战略的一般形式是：股票金额=m×（全部投资组合价值—最低价值）。
在运用这一战略时，投资者要确定投资组合的最低价值，全部投资组合价值与最低价值之间的差异表示对最低价值提供有效保护的保护层。CPPI使用大于1的乘数和最低价值，我们可以根据公式确定投资于股市的数量。
假设投资组合的价值为100元，希望的最低价为75元，所以，开始时的保护层为25元。假设取m=2，我们得出在股票上的初始投资为50元，即2×25元。并得到50/50的初始投资组合。假设股票市场有20%的下跌，即从100降到80，投资者的股票价值从50下降到40，投资组合总价值为90元。这时，保护层为15元，因此运用CPPI原则，适当的股票头寸为30元，因此，需要卖出10员的股票，并将其投资于货币市场工具。而市场上升时，应通过减少投资于货币市场工具的余额来买入股票。
运用CPPI的战略时，在股票下跌时将其卖出，在股票上涨时将其买进。在CPPI战略下，即使在严重衰退的市场，也能期待投资组合运行得至少与最低价一样好。该种战略在股票价格下降时，越来越多的投资于货币市场工具。当投资组合价值接近最低价值时，股票防护减少到0。当然，这样一个前提，就是在市场下降期间，投资者能适时进行再平衡，股票市场的急剧降低或缺乏流动性可能使这种以保险为基础的战略的收益降低。
与购买并持有战略相比，在市场极端，相对于购买并持有战略而言，CPPI战略运作特别好。在牛市的高水平上，该战略通过在市场上升时不断购买更多数量的股票来有效地运用了杠杆放大作用；相反，在市场下降时该战略通过乘数效应更快地减少了股票，与购买并持有战略相比，该战略减少了市场下降的影响。另一方面，在无趋向或不景气的市场上，CPPI战略相对较差，因为市场逆转通常是这类市场的特性。而逆转对于CPPI是有害的。因为意味着投资者在较高价格上买入票，而在较低价格上卖出股票。
图表 18：买入持有、恒定混合、投资组合保险三种资产配置战略特征的比较
资料来源：银联信整理
（七）基于美林时钟的资产配置策略
美林证券提出的投资时钟模型，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的资产配置方法。该方法根据经济增长和通胀指标，将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞涨，在经济周期不同的阶段，沿顺时针方向循环，不同类别的资产会表现出显著的差异，每个阶段有一定特定的资产可以获得超过大市的超额收益：
1、衰退阶段：GDP增乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。企业盈利微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭，此阶段债券是最好的资产选择。
2、复苏阶段：宽松的政策发挥效力，经济加速增长，通货膨胀继续回落周期性生产增长强劲，企业利润开始恢复，同时央行仍然保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在地位，此阶段是股票投资的“黄金时期”。
3、过热阶段：生产增长减速，通货膨胀上升开始提高利率，驱使经济返回到可持续增长路径上，而利率提升导致债券表现糟糕，股票投资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重估两者的权衡，在此阶段表现最好的是大宗商品。
4、滞涨阶段：部分原因是生产要素价格上升导致的供给冲击，由于生产不景气，企业为了保护利润水平而提高产品价格，造成工资价格螺旋式上升，使通货膨胀进一步上升，同时企业盈利恶化导致股市表现不佳。此阶段央行继续采取紧缩措施，同样限制了债券市场的回暖步伐。此阶段现金是最好的资产选择。
图表 19：美林时钟模型
