作者 高特佳投资经理 孙君一、医疗美容行业市场概况1、 美容的概念分类
美容可以分为医疗美容和生活美容。医疗美容是指运用药物、手术、医疗器械及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌以及人体各部位形态进行修复与再造。比如常见的割双眼皮、隆胸等。生活美容指常规性的美容护理,包括使用化妆品、SPA以及按摩保健等。
本文的重点主是关注医疗美容细分行业。
2、 医疗美容的分类
根据2009年原卫生部颁发的《医疗美容分级管理目录》规定：医疗美容科为一级科目，下设美容外科、美容牙科、美容皮肤科和美容中医科四个二级科目。在美容外科下，又根据项目难度分为四个等级，其中四级项目只能在设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院或者三级整形外科医院才能开展。
表1:医疗美容分类
3、 市场规模
近年来，中国医疗美容市场受社会发展、居民收入水平提高、互联网和移动互联网的普及信息传播日益便捷化等因素的影响，加之近十年来受到大量韩剧的影响，医疗美容需求增长迅速。
中商产业研究院发布的相关报告指出，2014年医疗美容人数接近450万人，医疗美容市场规模超过400亿元，预计2015年，我国医疗美容市场规模超过500亿元。中国医疗美容市场空间潜力巨大，是一个快速成长中的朝阳行业。
图2:2011年—2015年医疗美容市场规模
数据来源：中商产业研究院
二、医疗美容行业产业链及主要参与者1、医疗美容行业产业链
图3:医疗美容产业链示意图
资料来源：中金公司从产业链的流程图来看，医疗美容分为上游、中游和下游。上游参与者主要为医美材料制造商和供应商；中游参与者主要为医疗美容服务提供商；下游主要为终端消费者。
根据销售模式的不同，采用直销模式的医疗美容材料供应商直接向医疗服务提供商供应美容外科用器械、面部注射药品和器械等。而采用代理商模式，代理商起到了一个资金和仓储平台。
根据揽客及营销模式不同，中游医疗美容服务机构通过传统广告、互联网社区和移动APP等获取客户。互联网社区和移动APP已经成为了一个信息传播的平台。
2、 产业链的主要参与者及市场情况
1) 医美材料制造商竞争激烈
医美行业的上游主要包括药品、器械、大型仪器的生产厂家。
药物类产品：肉毒素，目前获得CFDA批准的国内厂家只有1家，兰州生物制品研究所。
美容器械：注射填充物、假体都有相应的国产生产厂商，竞争激励。对于同一类型产品，国产产品普遍比进口产品价格低40％-50％。在终端使用时，一般正规的医美机构大多数选择进口产品，但是随着国内厂商在产品质量的提升，品牌的塑造和市场的推广，未来有望实现部分国产代替进口，抢占一部分的市场份额。
表2:面部注射用药品、医疗器械数据来源：CFDA美容器械的利润丰厚。以注射用玻尿酸为例，虽然目前该产品已经有多家厂商生产，但是整体利润水平依然巨大。
以香港上市公司华熙生物科技为例，2015年半年度的毛利率虽然较2014年度有小幅度下降，但是依然达到了73.15%，净利润率为31.94%。
表3:华熙科技部分财务指标： (单位：百万元)数据来源：华熙科技年报、半年报表4:截至目前为止，CFDA已经批准的8款国产玻尿酸累产品数据来源：CFDA表5:截至目前为止，CFDA已经批准的4款进口玻尿酸类产品数据来源：CFDA
事实上，玻尿酸可以分为三个档次，除了高端的医疗级别的可以用来填充注射，档次较低的玻尿酸还可以广泛用于生产食品、化妆品等。
短期来看：定位于高端市场的产品有一定的竞争力，是消费者的首选，主要体现在外资品牌。
中长期来看：拥有完善的产品结构，玻尿酸生产厂家将会继续深挖市场，完善“药品”＋“保健品”＋“化妆品”的产品布局的企业将会有更强的市场竞争力。
2) 整形美容医疗开始行业整合
中国目前的医美机构主要分为公立医院与民营机构。总的来看，私立专科美容医院和诊所占据了主要市场，据相关统计，民营机构占据医疗美容服务市场份额的80%。其中，又以一线城市（北上广深）占据主要地位。从行业趋势来看，未来大型连锁美容机构和小型诊所会继续抢占中小型医院的医疗美容市场份额。
表6:医疗美容机构分类
数据来源：卫计委表7:部分民营连锁整形美容医院资料来源：卫计委网站，相关公司网站等医疗美容机构的整合大幕将开启
消费者在选择医疗美容机构时，对美容机构的品牌和知名度比较关注。
就目前的市场情况来看，美容整形市场仍然处于多、小、散、乱的市场格局，行业整体净利润水平受到高企的营销成本，依然处于较低的水平。规范美容机构的净利润率一般都不到10%。行业急需要整合，形成几家有规模的连锁品牌。随着医疗美容机构规模的持续扩大和行业集中度的提升，利润率将会有较大的提升空间。
表8：整形医院整体毛利率较高、但是整体盈利能力较低数据来源：公司年报3) 第三方医美社区和APP加速了医美机构和消费者的分层
随着互联网和移动互联网的普及，出现了众多医疗美容第三方平台，在传统渠道广告费用高企，客户定位不清晰的情况下，第三方平台和社区的出现，有望改善中小整形机构的获客渠道，同时有望出现一批比较强影响力的第三方平台公司。简单的梳理了一下近年来的一些投资案例：投资机构主要以美元基金为主导。
表9:市场上一些比较有名的第三方平台和APP
第三方医美平台目前主要解决两大问题：
1、 由于行业混乱，存在大量的中小机构，对于消费来说存在着信息不对称的问题,对于普通消费者无法辨别其服务质量，目前的医美平台主要可以从以下两方面入手；首先，对入住医疗机构进行资质进行审核，使行业透明化；另外一方面可以通过消费者产生内容，倒逼医美机构进行规范化，改善其服务质量从而提升公众可信度，获取更多的客户。
2、 为中小型机构创造流量。首先公立医院无需宣传；大型连锁美容机构拥有雄厚的实力维持广告投入、搜索引擎点击投入；但是中小型医院因本身实力有限，投入广告营销的资金不足，可以通过第三方平台的力量和口碑营销来获取低成本的流量。
三、医疗美容行业投资机会分析纵观整个A股市场，目前没有比较纯正的医疗美容的上市公司。目前在香港上市的华熙生物科技主营业务是医疗美容器械公司；而新三板目前有三家美容服务机构，华韩整形、利美康和丽都整形，但是随着行业发展和更多资本的介入，A股必将诞生一家真正的医疗美容领域重量级企业。
从投资逻辑来看：
1、 关注有核心竞争优势的医美器械类公司，在产品上具有核心技术或者渠道优势的标的公司。
2、 医美服务机构，目前由于营销费用的高企造成了企业的净利润率很低。因此需要重点关注一些已经形成规模化连锁经营、有完善内部管理流程的，未来有望通过资本运作可以进行行业整合，继续扩大规模后提升经营效率的的医美服务机构。
3、 此外，整形外科下设4级科目，由于4级整形项目只能去三级整形外科医院或者设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院，因此，重点关注关注一些有政策门槛的机构。
