本文经作者授权扑克投资家发布
外部变量（ExternalVariables）的出现对于需求的预期转变E(demand)又或是对于供给的预期转变E(supply)是关键的转折点，经验上总结一下：
如果在前述的综合性风险逐步消退的情况下，那么我们可以采用以下的两个规律作为参考，
1 激发需求预期转变的多为宏观因素，政策产生预期-预期成为外部变量-推动曲线修复-数据出台进一步推动正向自我强化的循环（Positive self-reinforcing cycle）；
2 而激发供给预期的转变多为微观因素，小周期因素例如天气，自然灾害，停产检修等等，大周期因素例如去产能周期末端等等。
当然对于外部变量（ExternalVariables）的只能够进行所谓的定性分析，如何进行定量的分析呢？一般来说外部变量影响的更多的并不是真实的需求或供给，这一段定性的冲击更多的是市场的预期或扭转市场的风险偏好，宏观事件和逻辑的判断就异常的重要，定量的做法只能是略微的滞后一些，往往是在行情已经完成了基差修复(rebalance basis)之后才能够从定量的角度看出来端倪。
当我们看到这些外部变量的定性出现的时候，往往会发现期货市场近月价格可能还在进一步的下跌（市场情绪的惯性思维以及信息获取分析不对称等因素），而在这种风险情绪下如果我们再来看看期现基差（basis），经常会发现现货并不跟跌了，甚至有时候非常的坚挺，这种坚挺或已在反映真实的供需之间的即期关系，尤其是现货价格对于价格波动的边际效益已经下降，可以说已经充分的反映了刚性需求和即期供应关系之间的合理价格，而由于风险或者是过度悲观的预期的推动近月的主力合约价格往往会深度的贴水远月，即正价差（Positive Spread）拉大，同时由于现货下跌的边际效应下降，这也会使得期现基差（basis）被进一步的拉大。
此刻随着市场风险情绪（*影响市场过度预期和风险情绪的分析详解在第二篇内）的逐步稳定，市场内的高级交易者会率先发觉正价差（Positive Spread）的修复机会，月差套利者（买入过度贴水的近月端，抛出高位的远月端进行风险保护）也开始大量的介入市场获取正价差的收益，而一些先知先觉的贸易商如果打算补库存，那么由于正价差和基差的存在，原则上也会选择先在近月合约上通过虚盘建立虚拟库存（Future Stock），这也是贸易商抄底补库存的最佳做法。
往往此时的行情很容易在外部对于恐慌情绪的消失或者供需预期的变化一旦改变之下，行情出现快速的修复深度contango的回摆波动，而这第一波波动之后，市场的远期曲线也会从supercontango回归到contango水平，然后市场开始寻找对预期扭转的二次评估，而这个时候往往就是行情急跌修复Super Contango曲线后的等待 “厚积薄发”的过程（当然前提是前面关键的外部变量（External Variables）是正确的。
如果这个新的评估被证明是有利于形成正向循环预期的时候（可以是定性逻辑被定量数据逐步应证的阶段），市场情绪将会得到进一步的确认，价格的筑底反弹等待的第一阶段已经完成，市场的情绪会驱动高级交易者或先知先觉的贸易商将做多头寸（Long Position）会快速的集中到近月合约（因为此时还是contango曲线），有可能部分谨慎的交易者（Traders）仍然会保持着远月空头头寸（Far-months Shortposition），或者进一步投机点的做法就是平掉远月空头头寸，市场参与者开始对正循环开始产生预期
而如果此轮市场本身的现货紧张情况无法在短时间内得到缓解，而市场的情绪和外围的过度悲观的预期的逐步消失，尤其是近远月曲线和价格变得比较平滑的时候，部分现货商和投机者会对于预期的转变仍存在怀疑，抛盘的压力会逐步的集中到近月端，如果此时期货价格在投机的力量上进一步的加强（拉出几个犀利的行情）此时这部分现货商和贸易商就会对于预期产生摇摆，一部分现货商在近月的空头会逐步的平仓，转移到远月，而前面提到的高级交易者或这些先知先觉的贸易商可能会更甚一步的平掉远月的空头，同时也开始在现货市场上开始囤货补充真实库存(Real Stock)，而生产厂家（Producer）由于供应前面的收紧导致供应无法快速跟上，贸易商囤货的行为和商品期货市场上平滑（Contango Flat）或逐步翘头的backwardation曲线也会进一步的刺激需求预期(E(demand))扩大，而部分实力强大的贸易商甚至会利用资金的杠杆效应（Leverageeffect）开始建立大量的影子库存（Shadow Inventory），库存被贸易商锁定（Lock-in）导致真实供应的进一步紧张并进一步强化近月供应短缺（E（Supply Shortage））的预期，自身正循环（Positiveself-reinforcing cycle）的加剧就会引发远期曲线进一步近月升水（backwardation）的走高，市场正循环力量越大，合约的成交量、持仓量就会在近月主力月进一步放大，而生产商也开始加入到现货市场封盘惜售调高出厂价格的环节，虽然此时的生产利润仍在进一步的扩大，但是产能的恢复不仅仅是受生产利润的影响，也更多的受到资金，生产环节，配套等等的综合因素，因此这一阶段是市场对于生产企业贸易流通环节的综合补贴时间。
那么推到上面去形成super backwardation之后的故事几乎和推到底部形成super contango的故事将会是如出一辙，只不过是反过来而已，拉大的负价差（negative spread）会吸引卖出近月买入远月的人，切记，如果你手上没有商品，千万不要轻易这么去做，因为近月合约到期日是一个时间的约束，如果你并不是真的去交割（Delivery）的话，那么这样做的交易头寸就很容易被人从super backwardation挤到corner去，尤其是越小的商品品种它们的逼仓风险（corner risk）就会越高，如果遇到资金实力+现货渠道都很强大的对手，那么这样的头寸也往往会成为别人的坐上餐。现货盘子越大，商品的Corner Risk就越低，但在现在高流动性泛滥的情况下，全球能够不会轻易被逼仓（squeeze）的商品的确也就剩下那么几个商品巨无霸了，而中国三大交易所交易的大部分商品存在的逼仓风险（corner risk）都是在super backwardation出现之后，需要非常谨慎从近交割月的社会库存、隐性库存、期现基差basis、交割库容以及交割月持仓等几个方面去综合的评估corner risk，当然逼仓者也要谨慎，这个世界也不是凡是逼仓就一定成功的，原则上农产品(000061,股吧)的squeeze更容易一些，而工业品原则上并不容易，除非部分小众的工业品中有一些大型持仓者控制着现货核心流通环节。
当然如果排除逼仓风险（cornerrisk）的可能性的话，那么前面整个正向自我强化的循环（self-reinforcing cycle）中，那些大多数前期持有货物囤积观望、甚至是持有近月多单的投机者，都在紧密的观察市场可能出现的变化，市场的巨大持仓和成交量将反映的是市场的投机度，过度悲观的预期会产生纠错的曲线回摆，而过度乐观也会产生同样的纠错曲线回摆，一旦现货在实际需求无法跟进的时候，期现之间的basis开始转为negative, 现货无法跟上近月主力合约的步伐，此时那些囤货观望的traders会率先将自己的商品（一旦存在negative basis，肯定不会抛售现货）会率先抛到近月合约上，corner risk反倒会从多逼空转为了空逼多，（也就是吸引所有原来集中在现货和远端的抛盘压力向自己集中）
囤货的现货贸易商该赚的已经赚到了，现货抛到近月去交割，如果实在担心风险或者是需要保持库存，那么就在远月建立虚拟库存，其实也就是抛出近月合约交割现货，远月买回来，negative spread也吃到嘴里，现货面临着需求的风险也转移到近月交割上去；而调高价格的生产商也会快速的将现有的库存或近月的产量转移到近月合约上去保值，甚至如果需求进一步无法跟进生产商也会去交仓转为空逼多，而远月上生产商如果对需求和供给的平衡重新评估后仍不乐观的话（也就是现实和前期过于乐观的预期之间开始产生了落差），而生产商如果看到远月曲线价格仍存在着较好的利润的话，随着产能的逐步恢复生产商甚至会进一步将远期产出（Future Output）在远月进行保值。
当然我们也可以考虑到真的有巨量的资金和生产商和贸易商对决在super contango上，此时super contango曲线导致的负价差（negative spread）并不利于多逼空的现货交割（physicaldelivery）, 但有时候过于对立的集中持仓后，多空双方谁也无法后退，一旦一头减仓认输，那么价格上面的损失会远远大于损失negative spread的损失，此时考虑的可能就是去接货了，但如果真的交割去接货未来可能会面临着。
1 现货慢慢去卖去消化（这还得考虑很多实货的仓储和保存的细节：例如工业品就比较好保存，液化工业品就不太好保存，有些农产品也不太好保存）；
2 同时在远月保值（这样就损失negative spread），有时候对手也会看到这一步，如果握有足够的现货或获取现货的渠道的话，则在近月合约对决的同时也会进一步的打压远月，尽可能的拉大负价差negative spread来获取尽可能的收益。
当然如果市场的预期开始再次的转为影响市场的变量的时候，曲线又会周而复始的开始新的循环和自我强化的过程，每个环节的参与者就又开始在这个循环中寻找自身的定位，当然上述的远期曲线的波动并不是一个对价格绝对值做出预判的工具，在实际环节中，不同品种产业链上下之间的关系，整体产业链之间供需环节的差异，贸易商的整体规模，生产商的融资环境，金融环境对于需求预期和真实需求的影响等等，这些因素都需要综合的因其自身而议。 （责任编辑: 马郡）
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