信泽金第G447期FTC课程
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“文化影视传媒教育”产业投融资的估值、并购重组、投贷联动、公私合营实战要点及案例解析专题培训
文章来源：黄永刚总部经济
一、国外发达国家工业园区投融资模式
（一）美国工业园区投融资模式
美国是市场经济最为发达的国家，资本市场非常发达，企业行为已高度市场化。在经济上信奉 “凡是民间能做的政府决不插手”，因此在美国的工业园区基础设施建设领域里民间投资占多数，政府在基础设施投融资领域主要承担的是制定法律法规来规范市场运作。园区基础设施建设领域吸收民间资本投资的主要方式是发行市政债券，利用成熟的资本市场为基础设施建设项目提供资金。
（二）英国工业园区投融资模式
英国政府吸引社会资本进入工业园区基础设施领域所采取的方式如下：一是竞争方式，对于可通过收费方式收回投资的园区基础设施，政府通过招投标方式选择私人企业出资建设和运营管理; 二是补贴方式，对于可以进行收费但所收费又不能完全弥补投资者所投入资金的基础设施项目，政府仍通过招标将项目承包给私人企业，由企业建造、经营、管理，并向社会收取合适的使用费，政府再对投资者收益补贴至社会平均投资回报率水平; 三是购买服务方式，对一些属于不能实现收费机制的纯公共品的项目，英国政府采取的方式是公共部门和私人部门合作，由私人企业出资建设和经营管理，由政府在未来项目建成后购买该项目的服务。
（三）日本工业园区投融资模式
二战后日本工业园区基础设施建设的迅速发展得益于政府对基础设施建设与经营管理理念的转变，即逐步改变政府在基础设施领域的投资者身份，采取了在政府主导下的市场化融资方式和国有项目民营化的管理模式，并发挥日渐成熟的资本市场的作用，积极引进民间资本进行投资，实现多元化的筹资渠道。
二、国内部分发达工业园区投融资体系建设的模式
（一）深圳高新区
深圳是中国中小科技企业发展最迅速的地区之一，深圳高新区于 2007 年成立了创业投资广场。吸收和引进专业风险投资基金、政府科技扶持基金、券商投行部和非上市业务部、产权交易所、评估、会计、律师事务所及担保、信用、专利服务中介机构，将这些相关机构吸引、聚集在一个统一平台上，构筑起“一条龙”金融服务链条和运作模式。目前，创业投资广场(启动区)入驻机构20家，有80余家机构长期参加广场活动。据不完全统计，创投广场20家机构管理总资本 296 亿元; 已为园区建设投资金额50.7亿元。
（二）苏州工业园区
苏州工业园区作为中国发展速度最快、开发水平最高、吸引外资最多的开发区之一，其投融资工作的主要做法是发行债券融资并大胆探索市政公用事业改革，苏州工业园区是国内第一家通过发行企业债券募集基础设施建设资金的开发区。近年来，苏州工业园区在借鉴和吸收国外经验的基础上，大胆探索市政公用事业改革，水、燃气、热电等部分公用事业告别了政府 “包办”的历史，政府和企业找准了各自的位置，实现了角色归位，走出了一条市政公用事业改革的创新之路。
（三）北京中关村
中关村管委会充分发挥政府的引导作用，根据高新技术产业发展的规律，针对不同发展阶段企业的不同融资需求特征，以企业信用建设为基础，充分利用市场机制，采用多方合作的方式，既拓宽间接融资渠道，又通过促进创业投资、组织发行高新技术企业集合信托计划和企业债券、推动企业改制上市等多渠道，来提高直接融资比重，制定了促进不同阶段企业发展的投融资政策体系。
三、工业园区建设投融资模式
（一）工业园区建设投融资的对象和特征
工业园区建设投融资主要针对基础设施建设、软环境建设等方面的项目，基础设施主要针对园区水、电、路、通讯、场地平整等方面；软环境投融资主要针对园区综合服务平台建设，如：技术创新平台、招商引资平台、电子政务平台、金融服务平台、电子商务平台、人才服务平台等方面，其特点为共享性、基础性和整体性。如下。
工业园区建设投融资运作组成
（二）工业园区建设现行的投融资模式
目前，工业园区建设融资渠道主要依靠政府投资和银行贷款，以管委会为主体成立的园区建设投资公司为主体的投融资模式如下：
工业园区基础设施融资模式现状图
四、工业园区建设及产业发展投融资体系建设的基本思路
（一）加快整合资源，组建壮大园区投融资平台建设
园区投融资平台是园区管委会进行投融资活动的主体。管委会按照“事权、财权相统一”的原则，整合园区内存量资源和各类专项资金，通过注入财政资金、土地资产、国有企业股权等资金，打造园区投融资平台并壮大其实力，成为综合性的投融资平台，全面负责园区各类新增重大项目的引导性或控制性投资；提高园区自我融资发展能力，通过出让园区投融资平台部分股份或增资扩股，积极吸引战略投资者参与园区开发建设。积极推动园区投融资平台上市，充分发挥资本市场功能，实现投资、融资、再投资、再融资的良性循环。园区投融资平台结构图如下：
园区投融资平台结构图
资者出让资产或特许经营权，投资者在合同期内拥有、运营和维护该设施，待收回投资并取得合理的利润且合同期满后，投资者将运行良好的设施无偿移交给政府。
优点：缓解管委会资金不足问题，提高基础设施的流动性；
缺点：可操作性差，影响投资者的积极性。
（二）推进投资主体多元化，拓宽投融资渠道
根据项目区分理论，建设项目可区分为经营性项目、准经营性项目与非经营性项目。具体分类情况如表 所示。
建设项目投融资渠道列表
序号项目属性及分类建设项目投资主体及融资渠道
1经营性项目供水、天然气、供热、供冷的源头设施项目、通讯设施、有线电视设施等基础设施项目全社会投资者
市场化融资
市场调节价
2准经营性项目天然气管网、供热管网、能源管网、供水管网等基础设施项目，技术创新平台、人才服务平台等软环境项目政府适当补贴，吸纳各方投资，政府指导价
3非经营性项目污水收费管网、垃圾粪便无害化处理厂站、防洪设施、敞开式城市道路、照明、公共绿地、桥梁、排水设施等基础设施项目，电子政务平台、园区
信息管理系统等软环境项目政府投资
（三）创建园区信用担保体系
建立以园区信用为保障、企业信用为重点的园区信用担保体系。一是引入信用估评中介服务机构，建立园区企业信用信息数据资源库和网上信用信息平台，为全社会提供全面、及时、准确的信用信息服务。二是推进担保体系建设。充分发挥国有资本的引导作用，从财政、税收、规费等方面给予扶持，鼓励民资投入、参与竞争；并组建和引入一批主营业务侧重点不同的中小企业担保机构以满足园区不同企业需求。三是拓宽金融机构参与科技型中小企业信用贷款试点，积极吸引政策性银行、商业银行、信用社等金融机构参与，完善中小企业联保或创业企业联保贷款模式。最后形成多形式、多渠道组建园区担保机构，形成多方投入园区信用担保体系建设的良好局面。
（四）打造充满活力的各类专业投资公司
根据发展需要，努力创造条件，积极组建包括基础设施、产业、科技等在内的各类专业投资公司。
（五）加大对园区投融资队伍建设
加强工业园区投融资干部队伍建设，提升园区投融资能力;；投融资工作需要大量的专业人才，他们需具备丰富的资本运作、财务管理、市场经营、谈判等方面的经验和知识，建立灵活的政策和激励措施，高待遇、优福利、好政策大量引进优秀投融资管理人才。
（六）加快工业园区投融资体系建设的政府行作为
朔州工业固废综合利用园区的建设从一开始的就带有行政色彩，属于政府主导型。政府在投融资体系建设中起到举足轻重的作用。具体表现如下图所示:
园区投融资体系建设中政府行为作用
五、项目建设及产业发展融资模式选择
（一）融资模式类别
可供选择的融资模式及其内涵
融资模式内涵
政府投资模式此类基础设施项目属于完全公益性，具备纯公共物品的性质，投资完全由政府独立完成。
PPP模式指公共部门通过与私人部门之间为了合作建设城市基础设施或者是提供某种公共产品或服务，通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更有利的结果。
ABS模式是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来预期收益为保证，在资本市场上发行高级债券来筹集资金的一种融资方式。
TOT模式指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式。
BOT模式以政府和私人机构之间达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许经营权，允许其在一定时期内筹集资金建设某项基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。
BOO模式承包商根据政府赋予的特许权，建设并经营某项基础设施项目，但是并不将此项基础设施项目移交给公共部门。
BOOT模式私人合伙或某大型财团融资建设基础产业项目，项目建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，期满后将项目移交给政府部门。
PFI模式政府部门根据社会对基础设施的需求，提出需耍建设的项目，通过招投标，由获得特许权的私营部门进行公共基础设施项目的建设与运营，并在特许期结束时将所经营的项目完好地、无债务地归还政府，而私营部门则从政府部门或接受服务方收取费用以回收成本的项目融资方式。
注释：
PPP是Public-Private-Partnerships的英文缩写，即公私合伙或合营，亦称公私协力。
ABS是Asset-Backed Securitization的英文缩写，即资产支持证券化模式。
TOT是Transfer-Operate-Transfer的英文縮写，即移交一经营一移交模式。
BOT是Bui Id-Operate-Transfer的英文缩写，即'基础设施特许权'模式。
BOO是Build- Own- Operate的英文缩写，即'建设-拥有-经营'模式。
BOOT是Build- Own Operate-Transfer的英文缩写，即'建设-拥有-经营-转让'模式。
PFI是Private Finance Initiative的英文縮写，即'私人融资活动'模式或'民间主动融资'模式。
（二）融资模式及运行机制选择
1、基础设施项目类型及其融资模式
基础设施项目类型及融资模式列表
基础设施类型优先选择融资模式辅助融资模式
交通设施建设项目ABS模式BOOT模式
电网工程建设项目PFI模式TOT模式
城镇基础设施建设项目PPP模式BOT模式
交通设施建设项目：这些项目投资规模大、建设里程长，间接收益大、公益性强。项目建设受益者是河西堡地区所有企事业单位、政府机构和城乡居民，甚至包括周边地区。鉴于这些项目具有明显垄断性的特征，因此，园区交通设施建设项目可以这些项目资产的未来预期收益为保障，由国家代为在资本市场上发行循环经济债券来筹集资金，即可以优先采用ABS融资模式（见下图)。当然，对于高速公路建设和一般公路建设项目也可以可虑BOOT模式。
模式运行机制：园区根据交通基础设施项目建设的需要向国家相关部门（诸如交通运输部、铁道部等）申请发行循环经济债券。国家相关部门协同相关金融机构以项目的预期收益作为保障设立特别机构SPV (SPV可以通过信用评级进行信用和增加机构进行等级的评定和增级），SPV在债券市场通过承销商上发行相关债券募集建设资金。
交通设施建设项目投融资运行机制示意图
电网工程建设项目：投资规模相对较大，不可能完全依靠政府的财政投入，必须引入社会资本。随着园区产业项目和其他基础设施建设项目的推进，对电力的需求将稳定上升，电网工程建设项目的预期收益将能得到有效保障，于是，政府可以优先采用PFI的融资模式满足这类项目建设资金的需求。当然，政府也可以选择财政收入对这类项目先行投资，待项目建设完成后将其一定时期内一定的产权或者经营权有偿转让给投资人由其进行运营管理，即选择TOT模式，这样可以使得财政资金在基础设施建设领域中实现合理配置和充分利用，提高资金使用效率。
电网工程建设项目投融资模式示意图
模式运行机制：地方政府将电网工程建设项目的特许经营权授予私人部门，私人部门获取特许经营权之后组建相关的项目公司（该公司同时可以吸引其他投资者的债券或股权投资），该公司完成基础设施建设项目，向消费者提供相应的产品或服务，消费者支付费用作为私人部门的投资回报。当特许经营权的使用期限到期之后，私人部门将该项目移交给地方政府。
基础设施建设项目：河西堡为镇级建制，虽然城镇人口仅五万人，但城镇占地面积较大，再加上园区入驻该镇，带动当地发展，当地政府完善城镇基础设施和园区基础设施的建设热情较高，故相应的投资规模较大，'十二五'期间重点城镇基础设施建设项目融资规模占融资总额的比例为51.8%。根据当地基础设施项目一般建设模式，城镇基础设施建设项目可以选择BOT模式（见图4)，即政府与非政府组织达成协议，由政府向非政府组织颁布特许经营权，以筹集资金并建设相关项目。
模式运行机制：地方政府将城镇基础设施建设项目的特许经营权赋予项目公司以吸引民间资本的注入，项目公司完成该项目的建设、并参与运营和建设维护，获取相应收益并给予民间资本补偿，地方政府对上述过程进行监督管理，并在特许经营权到期之后收回项目。
城镇基础设施建设项目投融资机制示意图
2、园区产业项目建设融
针对产业项目的融资模式设计应遵循以下思路：一是按照国家对循环经济实验区批复的'以重点骨干项目带动产业链发展'要求，以解决重点骨干项目融资，为融资规划方案设计的核心点。二是通过融资模式的设计，以市场化方式，引进多方资金，解决建设资金不足问题。三在解决重点项目融资的同时，统筹设计产业链配套的中小企业项目的融资规划方案设计。具体而言，特设计以下融资模式：
（1）共享模式
将规范后的地方融资平台，承担产业建设项目的融资职能。通过政府预算收入、政府基金收入和预算外收入等财政性资金确保融资平台的资本金保持在合适的规模。同时，积极吸引地方债券、企业债券、公司股票、创业投资基金、产业发展基金以及商业银行资金的介入，壮大融资平台的资本金。融资平台向园区的六大主导产业体系中的建设项目贷款，支持园区循环经济非的发展并以项目的权益质押以及配套资源的使用权抵押等方式作为贷款的保证。河西堡循环经济产业园产业重点项目建设，由于受不同工业园的产业发展方向和产业基础的影响，尤其是产业项目建设的特点等，共同决定了资金需求的融资模式。
（2）产业链融资模式
园区虽然为新建园区，但入园项目均为国内知名企业主导的项目，并且企业之间在生产原料上具有接续关系，将生产原料在最大程度上得到利用，该园区从事循环经济的产业发展，上下游产业之间有一定资金流关系。因此，围绕核心产业体系项目建设可以使用产业链融资模式。
模式运行机制：产业链中的骨干企业与下游企业在政府资金的引导下和银团贷款的信贷支持下设立产业链发展基金。由于工业园区内骨干企业资金实力相对雄厚，在债券市场、股票市场和融资租赁市场上的融资能力较强，可以募集项目建设资金，而下游企业产业项目建设的资金需求可以获得产业链发展基金的支持和金融机构信贷的支持。
（3）搭建中小企业融资体系
在入园企业中，除了少数企业是因大企业业务拓展和产业扩张而成立的新企业外，大部分企业都是中小企业。针对自身实力较弱、资金渠道狭窄、对信贷资金较为依赖的中小企业融资，需要在自上而下地设计中小企业融资体系。首先，要加大财政扶持力度，设立科技创新引导基金与中小企业互助担保基金两个基金；其次，要整合信用平台、担保平台和公共服务平台三个平台，形成'两基金三平台'的中小企业融资体系，着力解决当前中小企业融资中信用担保体系不健全、科技创新引导基金未开展、中小企业互助担保基金不充分、风险投资表现欠佳的状况，通过政府资金引导、金融资本跟进、社会资金介入，形成有利于中小企业成长的融资环境。
中小企业融资体系
（4）鸟巢融资模式
对于园区中的非科技型中小企业，则采取'鸟巢融资模式'，即是把单一的银行、担保公司、行业协会、地区征信体系等机构通过集群内的社会资本有机地组织到一起，以充分发挥它们支持中小企业融资的作用。这类似鸟巢，拆散来看，都是干枯的短小树枝，并无实际作用，但通过搭建一个组织严密、相互纠缠的树枝网络，就能成为具有巨大承托力的'鸟巢'。'鸟巢模式'有效性的根源来自于各方主体的参与放大和强化了集群内社会资本的作用，并通过社会资本的培育达到了整体增信的目的，使得过去只能在较狭小范围实现的非正规金融运作机制扩展到正规金融的安排中来。
园区中的高新技术中小企业具有独特的发展特征和融资需求，针对这些企业，还需设计专门的融资体系，即根据企业'创业一孵化一成长一扩张'不同阶段的融资需求，以政策性服务为引导，以吸引各类资本投入为任务，综合运用政策性资金援助、科技融资促进、创业投资促进、科技担保促进、产权交易、科技保险等手段，为不同成长阶段的企业提供专业化综合性服务。
