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价值投资者夜夜安眠的股票之系列4——周期篇

谨以此系列文字分享给不再沉迷追涨杀跌,从炒题材追热点做波段的局中跳脱出来,进入长期投资于符合时代需要的优质公司的价值投资者。

价值投资必立足于时代大势,买入于极度悲观之际,而卖出于市场繁荣之时。这是一个长达三五年的投资周期,也是一个股票涨幅三五倍的投资周期,能看得到并且拿得住,那么十年就会发一次大财。2007年大宗商品的牛市过去,2017年大宗商品的牛市又来。

衰退后期,黄金领先其它商品。复苏初期,锌的表现较好。扩张中期,铜领先其它商品。2016年A股市场一二季度黄金股强势,山东黄金、中金黄金涨幅2,3倍,三季度驰宏锌锗涨幅50%,四季度江西铜业涨幅50%。

以周期分析实体经济和股市关系,股市比经济见底提前半年,2016年7月股市中黄金表现到顶,预示着衰退结束,股市提前经济低谷进入复苏周期。实体经济在2017年1月见底复苏。

这就是周期,2002年,油价30元的时候,巴菲特买入中石油,此时中石油价格已经从底部涨了60%,他在当年给股东的信中给中石油估值1000亿美元,当时中石油市值370亿美元。

2003年4月1日的时候,伯克希尔公司突然发了一个公告:在过去一年里伯克希尔买了中石油11.09亿股,持股达到了6.31%。4月25日的时候伯克希尔又发了一个公告,宣布持有了中石油H股23.39亿的股票,成为了仅次于中石油的第二大股东。一个月不到建仓增加一倍,然后持有了4年,2007年这笔投资结束共获利达7倍。

4年7倍。

喝酒吃药是熊市末期资本市场表现,同是也是实体经济复苏通胀开始的表现。这个时期,我们要寻找的是业绩弹性大,底部震荡整理充分,向上几倍空间的高集中度垄断资源股。

经济复苏大周期,重资产垄断资源股业绩反转,迎来业绩释放和估值提升的戴维斯双击。

1,中国铝业

中国最大的氧化铝生产商和中国最大的原铝生产商,氧化铝产量位居全球第二,具有国际竞争力。

整个铝产业链的价格利润弹性在原材料端。今明两年原材料端的价格最大受益者为氧化铝。中国铝业是A 股唯一一家氧化铝自给率超过100%的铝行业企业,迎来行业和公司的双拐点。

一,政策利好。

中国要求近30个北方城市削减铝产能30%以上,以减少冬季空气污染,此举为今年来大幅上涨的铝价带来新的后劲。

二,公司和行业拐点。

2014年亏损162亿,2015年盈利2亿,2016年盈利16亿。得益于葛红林的战略改革,从2014年十月开始,从2013年初在岗最高17.4万人,持续分流减员将近5.4万人,减员1/3。

减员增效挽救了这个曾经的亏损王,受益于企业内在改革,在2016年铝价较2015年有所下降的不利条件下,中国铝业通过降本实现大幅度增利104亿元。

铝土矿和电解铝产能过剩、中间短板在氧化铝。 氧化铝有效产能不足导致氧化铝成为本轮产业链供给短板。此外,全球氧化铝产能主要增加在中国,中国自身仍然难以满足氧化铝需求。海外供给由于成本+运费和国内氧化铝相比不具备较大竞争力。

中国铝业具有1496 万吨氧化铝产能以及309 万吨电解铝产能,其中,铝土矿自给率达到55%,氧化铝产能自给率超过200%,将近一半产量用于外售。过去四年公司电解铝、氧化铝成本不断优化,公司人员结构不断精简。效率得到大幅提升。公司在铝土矿和氧化铝的霸主地位及煤炭业务的不断推进将保障公司在本轮原料端涨价周期中的成本优势愈更明显。

近日据中国有色金属报报道,位于广西百色市的中国铝业广西分公司2017年1月实现利润近1.7亿元,按照1月的利润数据进行年化的线性外推,光是中铝广西分公司的净利润就有20亿左右,而事实上中铝全部氧化铝年产量达1300万吨,中铝广西仅占20%。

按照中铝广西1月产20万吨氧化铝来算,1.7亿利润对应吨氧化铝利润约850元,其他铝厂吨盈利应至少达500元,再按照中铝700万吨的外销量来算,中铝氧化铝业务(暂不考虑内销量)月度总盈利水平应达3.6亿左右,动态年化利润已超过40亿元。

三,估值。

年利润40亿的垄断资源股,以25倍市盈率计,保守估值1000亿市值。当前市值720亿,2007年市值6000亿。

2,江西铜业

中国最大铜精矿和铜加工厂商,业绩弹性大。公司是国内最大的铜精矿生产商,自产铜精矿约21万吨。公司还有全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,贵溪冶炼厂,阴极铜产量125万吨。公司还是国内最大的铜加工生产商,加工铜产品95万吨。以当前铜价和现有产量估算,铜价每上涨10%,将为公司新增毛利约9.87亿元,业绩弹性大。

据花旗的分析,未来5年时间里,铜市有望陷入持续的供不应求状态。全球经济有望走出近些年的低迷状态,铜价预期步入上行通道。全球库存下降、中国需求重新走强,以及美国特朗普政府的扩张性财政政策预期,都将成为铜价上行的推手。

铜价2016年三季度均价37406元/吨,这个水平上公司盈利仍旧能达到近10亿。而以花旗和高盛预计,2017-2018年铜价会继续上涨至7000-8000美元,大约为5.2万-6万元/吨,铜价上涨带来业绩弹性为每吨1.4-2.2万,只考虑自产铜精矿部分的利润就会增加30到40亿。

铜是复苏周期最好的抗通胀品,2007年江西铜业市值2000亿,现在630亿。这样一家年利润有望达到4,50亿的资源垄断企业,市值1000亿是很值得的。

3,冀东水泥

冀东水泥重组金隅股份后成为垄断华北龙头,京津冀水泥市场霸主。

京津冀是供需趋势向上确定性强的地区:一来区域中线需求空间大,京津冀协同发展开始落地,未来2-3 年需求释放确定性较高;二来区域内龙头企业对熟料产能与石灰石资源拥有极大优势份额,区域集中度很高;三来京津冀地区无论是从政策落地还是产能去化空间,有望成为供给侧改革最受益地区。

相比于全球定价的有色金属,水泥的运输半径决定了它的区域性优势。

冀东水泥合并后年销售1亿吨,吨净利中枢在50元左右,预计年平均贡献净利润50亿左右。按照PE15倍计算,市值在750亿,对应每股价格25元。

历史发展长河中,投资最大的机会是经济景气度反转,尤其是强周期行业反转,最好是反转之后还不会立即衰退。以现在的国内外宏观经济形势、强周期行业集中度、环保政策和竞争格局判断,这三点都已经具备。

经济反转,基建、地产、家电、汽车企业盈利纷纷创出历史最高水平,这些企业营业收入和利润大增,2016年铜价格处于历史最低时期,格力电器加大马力生产了大量的空调产品,市场一度以为它库存积压,周转放缓要从巅峰坠落的时候,却发现铜价格在2016年底神奇暴涨,那些没有库存的企业不得不提高空调价格,而格力却逆势不提价,这就是周期。利用周期抢占了更多的市场份额、打垮了更多的小产商、提升了自身的价值。

补库存之后是产销两旺,汽车、家电、地产、基建在2017年更加快速发展,经济见底回升。

强周期行业里面,煤炭、钢铁、有色、化工、水泥,在市场经历了7年的寒冬之后,纷纷破产倒闭,行业集中度提升,宝钢、神华利润占行业比越来越高,而同期亏损破产转型的越来越多。如果说2016年是煤炭、钢铁的反转之年,那么2017年就是有色、水泥的反转之年,利润同比10倍增幅之年。

环保之策有二,一是治理污染物,二是限制污染源。前者是治标,在果上使劲,后者是治本,在因上用力。传统经济是污染源的根本,环保治理立足于传统经济这个根本,则是釜底抽薪,正如中国要大出于天下,必先反腐,内定奖励耕战之法制基石,正所谓战胜于朝廷,而后远交近攻,伐交。

经济周期复苏、行业反转、供需稳定有序且业绩弹性大竞争格局越来越好的公司是上上之选。

$中国铝业(SH601600)$ $江西铜业(SH600362)$ $冀东水泥(SZ000401)$ 

@今日话题 

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20140728 中国铝业
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