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【5月4日】本轮2只新股深度分析(汉嘉设计,科沃斯)

2018-05-11

​​​一、汉嘉设计(300746)

1.公司简介

汉嘉设计集团股份有限公司是我国具有一定品牌影响力的民营建筑设计企业。自设立以来,一直专注于建筑设计及装饰景观市政设计等相关领域的业务开拓和发展。公司及下属公司取得了建筑行业(建筑工程)甲级资质、风景园林工程设计专项甲级资质、工程勘察专业类(岩土工程)甲级资质、市政行业(道路工程、给水工程、排水工程、桥梁工程)专业乙级资质、城乡规划编制乙级资质、浙江省施工图设计文件审查资质(房建一类)、浙江省民用建筑节能评估资质(一类)。公司建筑设计产品门类齐全,可承担建筑工程相关的全程设计业务,包括建筑工程项目的规划、建筑、智能化、幕墙、照明、岩土工程等设计业务。

2.行业信息、竞争格局

受惠于房地产行业的持续快速发展,最近10年全国工程勘察设计行业的营业收入保持了稳步增长,其中建筑设计行业的工程设计收入也保持了稳步快速增长,2015年比2014年略有回落。

我国目前正处于经济发展转型时期,在经历持续两位数的高速发展后我国GDP增速有所放缓,经济稳步增长将成为我国经济发展的新常态。而房地产行业作为传统经济发展模式中的主要支柱行业,行业增长点与增长速度也处于调整阶段,与经济整体发展相适应。

我国建筑设计行业企业数量增长迅速。根据住建部《2016年全国工程勘察设计企业统计资料汇编》,截至2015年末,全国共有建筑设计企业4,856家,数量众多,其中甲级资质建筑设计企业数量为2,071家。主要竞争对手民营设计企业主要有上海悉地工程设计顾问股份有限公司、深圳筑博设计股份有限公司、四川山鼎建筑工程设计股份有限公司、启迪设计集团股份有限公司、中衡设计集团股份有限公司等;国有设计企业有中国建筑设计研究所、上海现代建筑设计(集团)有限公司、北京市建筑设计研究院有限公司、同济大学建筑设计研究院(集团)有限公司、清华大学建筑设计研究院有限公司等;国际设计企业有美国SOM建筑设计事务所、美国AECOM设计集团等。

3.公司信息、核心竞争力

公司主要从事建筑设计、装饰景观市政设计及EPC总承包等业务,设计业务包括建筑工程项目的规划、建筑、智能化、幕墙、泛光照明、岩土、市政、园林景观、室内外装饰等设计。公司通过为客户提供专业的设计服务,按照前期设计、方案设计、初步设计、施工图设计和施工配合等不同阶段,提供具体的设计文件、图纸和咨询、技术服务。

竞争力

公司及下属单位取得了建筑行业(建筑工程)甲级资质、风景园林工程设计专项甲级资质、工程勘察专业类(岩土工程(设计))甲级资质、市政行业专业乙级资质、城乡规划编制乙级资质、浙江省施工图设计文件审查资质(房建一类)、浙江省民用建筑节能评估资质(一类)。

2015年公司荣获《建筑时报》“2015中国十大民营工程设计企业”称号;2017年公司荣获中国勘察设计协会民营设计企业分会“2017住宅建筑设计专业领先企业第一名”、“2017年文化建筑设计专业领先企业第一名”、“2017体育建筑设计专业领先企业第二名”、“2017医疗建筑设计专业领先企业第二名”、“2017教育建筑设计专业领先企业第三名”、“2017酒店建筑设计专业领先企业第三名”、“2017年风景园林设计专业领先企业第四名”、“2017旅游建筑设计专业领先企业第五名”等称号。

经过多年的培育、引进和积累,公司已建立一支高素质的设计师团队,截至2017年末,公司取得注册建筑师等专项注册资格的人员为198名。报告期公司研发费用投入占营收的3%左右。截至目前,公司已获得了5项实用新型专利证书。

4.财务状况

15-18年一季度公司营收依次录得4.95亿、5.02亿、7.26亿和1.82亿,分别同比增长-8.79%、1.40%、44.72%和70.99%;扣非净利润依次录得0.42亿、0.43亿、0.55亿和0.12亿,分别同比增长-12.15%、1.79%、27.83%和63.87%。

2015年房地产开发投资增幅仅为1%,为历年最低;2015年下半年开始,我国房地产市场已经逐步回暖,房地产开发投资增速也逐步回升,受下游房地产开发周期影响,公司报告期内业绩存在小幅波动,其变化趋势与行业变化趋势一致。2015年至2016年公司的利润率水平较为稳定,公司净利润变动幅度与营业收入的变动幅度基本匹配;2017年得益于公司响应国家号召、顺应行业趋势拓展EPC总承包业务,公司营业收入出现了大幅上升;但基于EPC总承包业务合同金额大、毛利率较低的特点,公司2017年净利润的增长幅度低于营业收入的增幅。报告期销售毛利率逐年下降,依次为29.11%、29.89%、23.19%和18.70%。

费用方面。公司三费均较为稳定,销售费用基本稳定在0.2亿上下、管理费用0.53亿、财务费用基本为零。

报告期ROE依次录得9.10%、9.27%、10.64%和1.96%,趋势主要受周转率与负债率影响。

资产方面。应收账款复合增速约8%,当期录得2.7亿。负债方面。主要是预收账款,当期录得0.69亿,较17年末增长100%,主要是结算周期所致,报告期年报预收账款增速在10%左右。

经营活动现金净流量均小幅低于净利润。

截止2018年3月末,公司账面货币资金0.57亿,无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集金额总计2.38亿。分别用于分支机构建设项目1.46亿;信息平台建设项目0.68亿;设计研发中心建设项目0.24亿。

6.风险点

汉嘉设计在招股书中披露的第一项风险因素便是“下游行业波动对公司业绩影响的风险”,指出“报告期内我国房地产行业进入调整周期,房地产投资增速放缓、库存增加、新房开工面积下降等因素,对建筑设计企业的盈利能力造成了一定的影响。受此影响,2016 年公司实现净利润 4835.97 万元,较 2014 年下降了 10.40%。”并进一步分析指出“若我国房地产市场投资规模增长速度未来持续下滑甚至出现负增长,公司存在业绩下降的风险。”

2017年是房地产周期最景气的一年,接下来日子会非常难过。

汉嘉设计应收账款连增四年,周转率则连续下降五年。2016年一年以上的应收账款为12796.14万元,当年净利不过4768.38万,一年以上的应收账款是净利润的2.68倍。

毛利率处于下降通道,五年里下降了四分之一。2012年至2017年主营业务毛利率分别为33.45%、31.24%、29.38%、29.11%、29.9%、23.2%。

7.结论

公司业绩与地产整体行业相关度较大,不建议关注。

二、科沃斯(603486)

1.公司简介

公司创建于1998年3月,目前已经发展成为拥有高端品牌“科沃斯”及核心技术的集团公司。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一.经过多年的发展,公司已形成了包括扫地机器人,擦窗机器人,空气净化机器人,管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线.公司在中国建立了八个销售大区,拥有近600家门店,构建了覆盖全国主要大、中型城市的经销服务网络;在海外,科沃斯成立了科沃斯欧洲销售中心和美国销售公司,形成了全球化的营销销售布局。科沃斯是当今全球唯一一家拥有完整家庭服务机器人产品线的品牌企业。

2.行业信息、竞争格局

按照国际机器人联盟(International Federation of Robotics, IFR)的分类,机器人一般分为工业机器人和服务机器人,工业机器人一般用于制造业生产环境,而服务机器人一般用于生活等非制造业环境。作为全球机器人行业重要的细分领域,服务机器人技术近年来取得了长足的进步和发展,在家庭、教育、公共服务、医疗等领域实现了一系列突破性应用,为人类生产力的进一步提升奠定了基础,有望成为继工业革命和信息技术革命后引领人类社会实现跨越式发展的人工智能革命的核心载体。

随着物联网的兴起,物联网生态系统、云计算、大数据正在成为服务机器人行业发展的核心驱动因素。物联网运行过程中所产生的海量数据构成了云计算的基础,而云计算的不断发展,将使服务机器人所使用的软件系统由目前的嵌入式计算系统逐渐演变成为信息物理系统(Cyber Physical System, CPS)。与传统的机器人相比,基于云平台的服务机器人产品将实现从单一个体向接入云端过渡;将真正成为物联网中连接人与其它设备的中枢,并在成本、性能、用户体验等方面实现质的飞跃。

据IFR 统计,2014 年全球服务机器人市场规模约为59.7 亿美元,2010-2014 年均复合增长率10.8%。根据IFR 官网公布的信息,2015 年度全球服务机器人销售额已达68 亿美元。预计2015-2018 年全球服务机器人市场总规模约394 亿美元,四年年均复合增长率21.07%。

根据麦肯锡全球研究院(McKinsey Global Institute)的预测,到2025 年,全球机器人应用每年将产生1.7 至4.5 万亿美元的经济影响,其中服务机器人每年将产生1.1 至3.3 万亿美元的经济影响,占比70%左右。

家庭服务机器人是服务机器人行业中发展最为迅速的领域之一。2015 年全球家庭服务机器人总销售额为22 亿美元,同比增长16%。据IFR 预计,2015-2018 年全球家庭服务机器人四年年均复合增长率35.24%,显著高于服务机器人的预期复合增长率。

近年来我国家庭服务机器人市场需求呈现迅猛增长的态势。以扫地机器人为例,根据中怡康测算,2013 年、2014 年我国机器人吸尘器销售额分别约为8 亿元、15 亿元,而截至2015 年机器人吸尘器年销售额已经近28 亿元,销售量207 万台;2016 年,我国机器人吸尘器年销售额已达43 亿元,年销售量达307 万台。中怡康预计,2017-2020 年我国机器人吸尘器市场的零售额有望保持20%的复合增长率。

发行人、美国的iRobot、台湾的浦桑尼克等公司多年来一直专注于智能清洁电器领域,目前均已成为扫地机器人领域的知名品牌。随着家庭服务机器人市场容量的迅速增长,飞利浦、海尔、美的、松下等国内外大型家电品牌商出于完善品牌对产品品类的覆盖等战略考虑,也已先后进入扫地机器人领域。国内线上线下市场销售份额主要集中于少数几家排名靠前的公司,具体如下:

3.公司信息、核心竞争力

公司的主要产品大致可划分为服务机器人和清洁类小家电等两大模块。其中,公司在服务机器人模块的主要产品为“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服务机器人,包括地面清洁机器人地宝系列、擦窗机器人窗宝系列、空气净化机器人沁宝系列以及融合了前述多项功能的管家机器人Unibot 等;此外,公司还从事商用服务机器人的研发、生产与销售,拥有公共服务类商用服务机器人旺宝等产品。公司在清洁类小家电模块的主要业务范围包括为国内外知名吸尘器品牌厂商提供ODM服务以及公司自主品牌“TEK泰怡凯”系列清洁类小家电产品的研发、生产与销售。

竞争力

科沃斯的服务机器人产品性能优越,扫地机器人地宝9 系、擦窗机器人窗宝9 系等新一代产品处于行业内的领先水平。公司旗下的产品通过了国家CCC 强制认证,以及美国UL、德国TÜV 及欧盟RoHS 等多重国际认证,拥有可靠的质量保障。与国外领先的家庭服务机器人厂商的同类产品相比,科沃斯的产品的市场定位清晰,定价更具有竞争力,性价比优势明显。

“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服务机器人在扫地机器人等主流家庭服务机器人细分产品市场牢牢占据了国内第一品牌的位置,随着“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服务机器人产品的销售额逐渐增长,擦窗机器人、管家机器人等细分领域产品的知名度也不断提升。在电商领域,2014 年、2015 年、2016 年“双十一”期间,科沃斯在天猫平台的单日全网成交额蝉联生活电器类产品的销售冠军。

2015 年10 月窗宝9 系获得“中国好设计”金奖,同时窗宝9 系、模块化地宝DM81 分获广交会产品设计奖银奖、铜奖。2016 年1 月,地宝7 系产品DEEBOT71、窗宝W950、沁宝A630 荣获2016 年德国iF 设计奖;同年3 月,窗宝W950、沁宝A630、地宝DT85 系列、地宝超薄3 代荣获2016 年德国红点奖;同年10 月,窗宝W950 获得日本G-Mark 设计奖,地宝DR930 获得“中国好设计”优胜奖,管家机器人Unibot 获得“中国好设计”金奖;同年12 月,窗宝W930 获得国家知识产权局颁发的中国外观设计金奖,窗宝W950 获得江苏省工业设计产品奖“银奖”;2017 年3 月,管家机器人Unibot 荣获2017 年德国红点奖。

报告期内,发行人研发费用投入占营收比在3%上下。截至 2017 年6 月30 日,发行人及其子公司拥有境内发明专利164 项、境内实用新型专利270 项、境内外观设计专利151 项、境外专利22 项,合计607 项境内外专利。

4.财务状况

15-18年一季度,公司营收依次录得26.95亿、32.77亿、45.51亿和12.10亿,15-17年分别同比增长16.47%、21.59%和38.89%。扣非净利润依次录得1.70亿、2.25亿、3.48亿和0.81亿,分别同比增长11.05%、32.70%、54.52%和33.63%。期内毛利率逐年上行,15-17年依次录得31.71%、33.88%和36.58%。

分业务数据如下表:​

​公司主要收入来源为服务机器人业务中的家庭服务机器人系列产品(主要为地宝、窗宝产品)以及清洁类小家电业务中的代工产品。报告期内,家庭服务机器人系列产品的销售额迅速增长,其收入占比也相应提升,其他业务板块产品收入占比则相应下降。

费用方面。销售费用复合增速在40%左右,2017年度录得7.27亿;管理费用复合增速在35%左右,17年度录得4.04亿;财务费用前值均为负数,17年度录得0.33亿。

ROE方面。15-17年依次为26.63%、7.54%和35.20%,趋势主要受净利率影响较大。

资产方面。17年末应收账款5.67亿、存货6.32亿,复合增速均低于营收增速。负债方面。应付账款、应付票据合计10.86亿;预收账款1.03亿,复合增速基本与营收增长相同步。

往年年末现金流均不错,18年一季度受结算周期影响,经营活动现金净流量仅录得-1.04亿。

截止2017年末,公司账面货币资金7.21亿,短期借款0.09亿。账面充裕。

5.募投项目

公司拟募集资金总计9.12亿。分别用于年产400万台家庭服务机器人项目5.00亿;机器人互联网生态圈项目2.69亿;国际市场营销项目1.43亿。

6.风险点

随着家庭服务机器人市场规模的不断扩大,大型品牌家电及电子设备提供商、中小型家庭服务机器人制造商等各层次的竞争者均开始进入这一市场领域,市场竞争程度将会加剧。

7.结论

公司是家庭服务机器人行业一家极具竞争力的企业,在业内深耕多年,取得了一定的品牌和技术优势,报告期内业绩持续增长。建议重点关注。未来需要注意一点是家用服务机器人的渗透率见顶的时间(房地产周期很重要)。​​​​

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