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孔三南京: 中国巨石②:北新建材和中国巨石的两种状态

今天我们把中国巨石北新建材放在一起看两家公司有很多相似的地方如

大股东两家公司的大股东是中国建材股份有限公司公司发展过程中国营资本和民营资本有机结合既有实力又有活力

全球第一份额两家公司都是非常专注的公司中国巨石专注于玻纤及其制品北新建材专注于石膏板两家公司在各自市场全球第一在中国北新建材市场份额60%中国巨石35%

重资产型公司北新建材需要在全国各地建立生产基地中国巨石生产玻纤需要大量设备投入固定资产分别占比42.38%54.06%

看完两家公司资料我在思考一个问题如果把两家公司比作一个人那他们在什么状态

北新建材

我认为北新建材在五十知天命的状态

2018年中国石膏板销量超过30亿平方米北新建材产能24.7亿平方米占比80%目前北新建材还有23亿在建工程2021年产能将达到30亿平方米

通过这几项数据我们可以理解北新建材往上的空间越来越小以后的投入越来越少这种状态反应在资产负债表上金融负债越来越低2018年北新建材金融负债仅有14.54亿占比8.12%

加上市场份额达到60%能够很好控制产能经营债权存货占比7.14%经营债权占比2.03%

另外生产线投入维护成本都很小建设一条3000万平方米产线投入1亿元满产状态4年就能收回成本一条产线可以用很多年

这几项理由是我认为北新建材到了知天命的状态这是不是也意味着公司发展越来越慢

北新建材2018年营业收入同比增长12.55%2018年上半年同比增长31.33%下半年同比下降7.4%石膏板销量增长2.64%平均单价增长7.78%

2018年业绩增长主要源自2018年上半年单价高于2017年上半年

如果后期价格不能增长仅靠销量增长北新建材增长将会放缓对于涨价石膏板终端客户主要是公装商业物业对成本控制严格如果石膏板原材料不涨价北新建材很难提价

虽然石膏板业务放缓但以目前北新建材地位石膏板业务可以为北新建材创造稳定现金流支持北新建材去做其他业务

3月17日北新建材在珠海召开营销峰会

2004年以来北新建材已经从中国第三发展到稳居全球最大的石膏板产业集团要进一步实现从产品供应商到全产品系统解决方案供应商的进化为客户打造四位一体绿色建筑新材料整体解决方案

1石膏板龙骨矿棉板万能板弹性地板构建的全屋装配室内系统

2粉料涂料砂浆系统

3外墙保温节能系统

4防水系统

中国巨石

中国巨石给我的感觉是四十而不惑

上图是中国巨石北新建材几项重要数据对比中国巨石要想获得北新建材同样收入需要付出比北新建材更多努力资本

原因出在固定资产上

制造玻纤的工艺叫池窑拉丝池窑就是一个熔炉池窑开启点火需要一直燃烧七八年后停火检修一般检修停产半年如果技改长则两年检修技改都需要大量资金投入

早期建设生产线的钱主要来自借款2015年前财务费用达到营业收入12%

2015年公司非公开发行净募集47亿公司用这笔钱在埃及新增12万吨产能技改桐乡基地新增8万吨产能技改成都基地新增5万吨产能另外一部分资金偿还银行借款

2015年后公司财务费用直线下降公司利润大增

2018年公司金融负债111.2亿金融负债率36.61%2015年金融负债率41.67%金融负债率下降5个点

随着公司利润改善公司融资成本也有所下降

目前中国巨石玻纤产能177万吨估计在建新产能15万吨2017年国内玻纤产量408万吨预计2019年440万吨中国巨石产能占比40%

现有基地建设技改于2014年至2018年2021年迎来新一轮技改近两年中国巨石资金压力缓解

摆脱资金束缚中国巨石可以更好放飞自我玻纤应用非常广泛

中国巨石产品用于风电—20%热塑产品包括汽车轻量化—20%建筑建材包括管道—30%电子电器覆铜板—10%

电子电器应用较少原于公司电子级产品产能太少桐乡新材料基地有18万吨电子纱产能其中6万吨2018年投产可产2亿米电子布

风电汽车轻量化覆铜板未来成长较快

把中国巨石比作四十不惑正是因为资金压力缓解下游需求较大

估值

我们对两家公司总体保持乐观同时也要考虑风险因素

北新建材

1.石膏板增速放缓

2.新业务能否达到预期

3.美国官司

之前我们并没有仔细看美国官司2018年公司与部分人和解支出2.55亿占营业收入2.54%目前总费用律师费和解费用等7.44亿官司还在进行中未来还有很多不确定性

结合以上三点我认为未来三年北新建材保持10%年化增速预计2021年净利润33亿

以15倍20倍PE计算预计2021年市值495亿—660亿

目前北新建材市值332亿有一定空间

中国巨石

1.金融负债能否进一步降低

2.下游是否强劲

结合以上两点我认为未来三年中国巨石保持15%年化增速预计2021年净利润36亿

以15倍20倍PE计算预计2021年市值540亿—720亿

目前中国巨石市值380亿有一定空间

两家公司里北新建材稳定中国巨石成长

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