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闲谈海螺水泥


    今天下午工作不忙,突然想谈一谈海螺水泥。这个股票是我去年卖掉美股(富国银行、可口可乐、伯克希尔B股和高盛)后,买入的两个股票之一(另一个是古井贡B)。

    其实关注海螺水泥有10年之久,但令我印象深刻的是2012年。当年下半年起,水泥行业进入下行周期,随着水泥价格的下跌,水泥企业利润急剧下滑,行业开始实行区域协同、限产保价。然而海螺水泥凭借较低的成本优势,反其道而行之,在资本市场购进同行业上市公司股票,战略布局收购兼并同行业公司,投资扩大产能。当年不论是产量还是销量,都是不减反增、逆市而上。

  首先是在资本市场购进同行业上市公司股票,认购上市公司青松建化定向增发比例达20.08%的股份,买进福建水泥、同力水泥的股票,持有巢东股份、冀东水泥各超过15%的股权。其次是战略布局收购同行业公司,先后收购了四川南威公司、新疆哈密建材、广西凌云水等6家水泥企业。第三就是新增或扩大自己的产能。海螺水泥新建了宿州海螺、遵义海螺、全椒海螺等9条熟料生产线及其配套的余热发电机组,开工建设了扬州海螺水泥、江华海螺水泥、龙陵海螺水泥等19台水泥磨。

  这些行动的结果是,整个2012年,海螺水泥不论是产量还是销量,都是不减反增、逆市而上。2012年全年,海螺水泥共生产熟料1.54亿吨,同比增长13.81%;生产水泥1.49亿吨,同比增长17.17%。同时市场份额也在不断提升,东部区域销量同比增长17.82%,中部区域销量同比增长6.68%,南部区域销量同比增长9.56%,西部区域销量同比增长57.19%。在国际市场方面,东南亚和非洲等新兴市场出口销量同比增长43.87%。

  之后的2014年、2015年和2016年,情况莫不是如此。一方面是行业的深度调整,一方面是海螺的逆市而上。从2011年到2015年,海螺水泥的熟料产能从1.3亿吨上升到2.03亿吨,在全国范围内的市场占有率进一步提升,成为行业当之无愧的龙头。

  什么原因让海螺水泥如此豪气十足,在行业整体低迷时能够逆风而行?仔细阅读其2012年水泥企业财务报表,可以看出答案。海螺水泥产每吨水泥的成本比行业平均水平低30到40元。凭借着低成本的优势,让海螺在行情向好的时候,可以比同行多赚钱。在行情不好的时候,可以低成本扩张。

    很长一段时间以来,水泥企业的估值持续偏低,原因一是水泥行业产能过剩,二是房产基建前景不明。但我为什么去年开始投资海螺水泥,原因主要是,去年水泥价格跌到谷底,水泥行业开始去产能,并承受越来越大的环保压力,这对大部分水泥企业来说是坏事,但对海螺水泥来说是好事,因为去产能去掉的是落后的产能,是中小水泥企业的产能,而优质企业的产能会越来越集中。环保影响最大的也是落后企业和北方的水泥企业,而海螺水泥的布局主要集中在南方,并且它的环保水平在国内居于前列,水泥窑协同处理城市垃圾技术也能帮助它免受环保的影响。在当前环保压力逐渐加大的时候,许多水泥企业不得不停产,而海螺水泥由于受影响较小,所以它的产量和价格反而获得提升。这就是我投资海螺的理由,总结来说,就是去产能的实施和环保的压力,将会淘汰水泥行业的部分产能,进而有利于水泥价格的复苏,同时叠加海螺水泥产量的扩张,将会为海螺水泥利润增长提供双重来源,从而有可能使海螺水泥在股市表现带来惊喜。

   尽管如此,我仍没把海螺水泥作为第一重仓股,而只是作为第三重仓股,占了5%的仓位(茅台占78%,古井贡B 占15%,其他占2%)。是因为海螺所处的水泥行业是典型的周期性行业,与茅台相比,虽然有可能带来惊喜,但少了很多确定性,所以我尽管看好,但依然不愿卖掉茅台或古井贡B而重仓买入海螺。

    我这种行为,是稳健?还是胆小?亦或是保守呢?我不知道,就让时间来判断吧!

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