《跟巴菲特特学看上市公司财务报表》笔记整理
二、利润表（损益表、收益表）
在我国，利润表多采用多步式，多步式利润表是通过对当期的收入、费用、支出项目按性质加以归类，按利润形成的主要环节列示一些中间性利润指标，如主营业务利润、营业利润、利润总额、净利润，分布计算当期净损益。
（一）收入分析（通常指经营收入）
1、营业收入：企业财富的源泉 P63
营业收入是利润表的第一个指标，也是最重要的一个指标，是因为营业收入是所有盈利的基础，是分析财务报表的起点。
事实上，即使一个公司有很高的销售收入，也并不意味着赚取了利润。判断一个公司是否盈利，你应当从总收入中扣除成本费用。总收入减去成本费用等于净收益。总收入这个数字本身并不能说明什么，除非我们把成本费用从总收入中扣除，才能得到有价值的分析信息——净收益。
同时，巴菲特始终提醒我们坚持一个投资理念：投资的关键是分析一家公司的竞争优势，其中竞争优势的可持续性尤为重要。所以分析公司的市场占有率增长情况，是分析其持续竞争优势的一个重要指标。平常我们在分析营业收入时，只看营业收入一年的短期增长率，而巴菲特更关注的是长期增长率，他要看过去5年到10年甚至20年营业收入增长率是多少。
巴菲特是如何分析营业收入增长率：
首先，通过营业收入增长率与盈利增长率比较，分析增长的含金量。收入增长率与税前利润增长率比较，如果营业收入增长率很快，但利润增长率并不快，这可能是有问题了。巴菲特最喜欢是税前利润增长率比营业收入增长的速度更快。因此要关注营业收入，但更关注其含金量。
其次，通过营业收入增长率与市场占有率增长比较分析得出公司竞争优势的变化情况。巴菲特在关注公司营业收入增长的时候，对于市场占有率有没有同步提高很在意，因为衡量市场占有率的两个指标：营业收入和销量。如果公司营业收入增幅相当大，但市场占有率下降，反而说明，公司营业收入增长率低于行业增长水平。相反如果行业销售大幅下滑，公司销售照样大幅增长，市场占有率肯定会大幅提升。
2、毛利润和毛利率：巴菲特长期获利的关键指标 P66
毛利润 = 总收入 — 成本
销售毛利率是毛利润占销售收入的百分比，公式：
毛利率 = 毛利润 / 总收入 × 100%
巴菲特认为，拥有较高的毛利率，并且能够长期保持这种较高毛利率的企业往往在激烈的市场竞争中具备优势。因为只有具备竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利。巴菲特总是倾向于选择企业财务报表上拥有较高毛利率的股票。
数据显示：
可口可乐公司，长期保持60%或者更高的毛利率
债券评级公司————穆迪，一直维持73%的毛利率
箭牌公司，平均毛利率为51%
伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司，长期以来毛利率为61%
巴菲特持有以上公司的股票，这些上市公司的股票符合巴菲特的投资价值评估。
对比另外一组数据：
美国航空公司，毛利率仅为14%
美国钢铁公司，毛利率仅为17%
固特异轮胎公司，毛利率只有20%
通用汽车制造公司，毛利率仅有21%
这些企业与第一组数据的公司相比，毛利率低得多，同时，他们不是濒临倒闭，就是遭遇到经营困难，或者正在陷入困境。
巴菲特指出：公司的可持续性竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价，让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势，公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。如此一来，公司的毛利率以及盈利能力理所当然当然会下降。
一般而言，毛利率在40%以上的上市公司，大都具有某种可持续性竞争优势；而那些毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。同时需要注意的是，如果一个行业的毛利率低于20%，那么我们几乎可以断定该行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富，投资者在进行投资时，一定要避免投资于这种行业。
毛利率指标并不是绝对的，只是一个早期检验指标。所以要特别强调“持久性”概念，投资者在进行投资时，应该尽可能收集目标投资公司的数据资料，例如，应该至少查找该公司在过去10年的毛利率，以确保其具有“持久性”。
毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失其长期竞争优势，一是过高的研究费用，其次是过高的销售和管理费用，还有就是过高的债务利息支出。这三种费用中的任何一种如果过高，都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被称为营业费用，它们是所有公司的眼中钉。
3、虚造收入（作假账）的常用手段 P68
案例，比如美国的Qwest通信国际公司瞒报销售业绩，伪造文档隐藏公司高管的行迹。我国的华源制药虚假收入事件。
造假手段：
（1）利用在建工程调节收入（比如将固定资产转入在建工程项目，降低折旧费，增加利润）。
（2）关联交易（比如“郑百文”事件）。对此类事件只有通过考查销售额和利润额的历史来判断其业绩增长是否稳定连续，从而间接推算和判别。
（二）成本和费用分析
1、营业成本：快读看穿企业是否虚报利润 P70
营业成本，简单说就是企业的营业费用，是公司的刚性支出。用企业的毛利润减去总营业成本，我们就能得到公司的营业利润或亏损。这些科目都会影响公司的长期经营业绩。
巴菲特常用营业成本来判断企业实际收益。这是最简单快捷的识别企业实际利润的方式。
2、销售费用（也称为收入成本）：巴菲特希望越少越好 P71
如果一个企业提供的是服务而不是商品，那么，我们常用“收入成本”这个词来代替“销售费用”。我们应该准确查出这个公司在计算销售费用或者说收入成本时所包含的内容，这样，我们才能清楚的了解到管理层是如何进行企业管理的。
产品成本=年初存货成本+当年存货在本年增加的成本—剩余存货到年底的现值
尽管产品销售费用本身对我们评价其股票价值并没有什么重要意义，也不能告诉我们该企业是否具有持久的竞争优势，但是，销售费用却可以告诉我们该企业的毛利润大小。
3、管理费用：关注固定资产折旧 P72
一般来说，管理费用只是间接创造价值，管理费用比例过高往往说明的是企业管理效率极低。在我国许多企业中，一个突出的现象就是管理人员过多。所谓的大企业病，病根就在管理费用过高。
在寻找具有持续竞争优势的公司过程中，公司的销售费用及一般管理费用越少越好。如果他们能一直保持较低的水平，那当然最好。倘若一家公司能将此项费用比例保持在30%以下，最好。不少具有持续竞争优势的公司，此项费用比例仍在30%—80%之间。如果我们发现一个公司在这方便花费占毛利润的比例接近，甚至超过100%，那很可能是在跟一个处于高度竞争行业的公司打交道。要知道，在这类行业里，没有任何公司具有可持续的竞争优势。
此外，虽有些公司维持着低水平或者中等水平比例的销售费用及一般管理费用，但他们却因高额的研究开发费用、资本开支或者过高的贷款利息支出，破坏了其良好的长期经营发展前景。比如英特尔公司，因为过高的研发费用，其长期经营业绩被削弱到仅为平均水平；固特异轮胎公司因其高昂的资本开支以及为这些资本开支融资而产生的贷款利息支出，在经济衰退时每次都将这个轮胎制造商拖入赤字困境。
巴菲特认识到，一定要远离这些总是受困于高额销售费用及一般管理花费的公司。无论其股票价格如何，他都对这类公司避而远之。
4、财务费用：找出企业筹资问题的关键指标 P74
财务费用，这个指标本身对于我们判断股票价值没有什么实际意义，但是我们可以通过财务费用指标判断企业筹资问题。
5、折旧费：不应忽视的成本 P75
巴菲特坚信，折旧费是一项真实的开支，因此不管以何种方式计算利润，必须将折旧费包括进来。
巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司相对那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。举个例子，可口可乐公司的折旧费用一直保持在毛利润的6%左右，箭牌公司是大约7%左右，巴菲特长期钟爱的投资对象，宝洁公司其折旧费也只有毛利润的8%。但是通用汽车属于高度竞争的资本密集型企业，其折旧费占到毛利润总额的22%—57%。
对那些吞噬公司毛利润的各种费用，巴菲特认为它们越少，就意味着越高的保底线。
6、利息支出（财务成本）：巴菲特不愿看到的数字 P79
尽管有些公司赚取的利息可能比其支付的利息要多，如银行，但对于大多数制造商和零售企业而言，利息支出远远大于其利息所得。
利息是公司财务报表中总负债的反映。公司负债越多，其必须支付的利息就越多。
巴菲特指出，那些具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。具有长期竞争优势的宝洁公司只需花费营业利润的8%用于利息支出；箭牌公司平均只需7%的营业利润用以支付利息。相比之下，固特异公司属于过度竞争和资本密集型的轮胎制造业，它平均每年不得不将其营业利润的49%用于支付债务利息。
这是一条规律：在消费品领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。（但不同行业领域之间存在差异，同行业进行比较）
利息支出与营业利润的比率也可以真实反映一家公司的经济危机水平。案例：贝尔斯登银行08年3月因利息支出比例过高无法弥补，其股价在07年还高达每股170美元，最终被摩根公司以仅每股10美元的价格收购。
这是一条极其简单的规律：在任何行业领域，那些利息支出占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。
（三）利润分析
利润=营业利润+投资净收益+补贴收入+营业外收支净额
1、出售资产损益及其他 P82
巴菲特认为，无论用哪种利润指标来确定公司是否具有持续性竞争优势，这些偶然事件的影响都应该被排除在外。
2、税前利润：巴菲特最常用的指标 P83
将免税的投资排除在外，所有的投资报酬率都是以税前为基准的。巴菲特经常谈到“税前条件下的公司利润”，这使他能在同等条件下将一家公司的投资与另一项投资进行比较。同时，这也是他价值投资理论启示的基石：持有一家具有持续竞争优势的公司，实际上是投资于一种息票利率逐渐增长的“权益债券”。
3、应缴所得税：巴菲特鉴别利润真假的法宝 P84
应缴所得税计算公式：
本期应纳税所得额=税前会计利润+会计折旧或减值—税法折旧或减值
递延所得税本期发生额计算公式：
递延所得税本期发生额=递延所得税期末余额—递延所得税期初余额
递延所得税期末余额=（期初暂时性差异+ / —本期会计暂时性差异）
递延所得税期初余额=期初暂时性差异 × 前期税率
巴菲特认为，应缴所得税项目反映了公司真实的税前利润。
这很容易迷惑投资者，但是，有一种途径能够判断出它们所说的是真话还是假话。巴菲特常用的方法就是去查看该公司提交给美国证券管理委员会的报表，然后再去查出它们的所得税支付情况，将其报告的税前营业利润数额从中扣除35%，如果余额与公司对外报告的税后利润不符合，那么就意味着可能存在谎报利润的情况，需要做进一步了解。
4、净利润（税后利润或净收入）：巴菲特的终极追求 P85
净利润这个指标可以让我们确定公司在缴纳所得税后最终赚了多少钱。这是一项非常重要的经济指标。
净利润的计算公式为：净利润 = 利润总额 × （1- 所得税率）
简而言之，净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。
巴菲特最关心的是公司净利润是否具有上升趋势。公司利润是否展现美好前景，是否能保持长期增长态势，若是两者兼备，则等同于具有持续性的竞争优势。巴菲特并不要求公司一帆风顺，但他希望整个趋势是保持向上的。
但在此注明：公司有可能因为股票回购计划而导致净利润的历史走势不同于每股收益。股票回购方案将减少流通股数量，从而增加每股收益。如果一个公司的流通股数量减少了，也就是说，计算每股盈利的公式中分母变小了，每股收益反而会增多，但事实上净利润并没有增加。有些极端的例子是，某些公司的净利润未来正面临衰减，但通过股票回购计划，则可能使每股收益不减反增。
尽管大多数金融分析师都关注公司的每股收益，但巴菲特却关注公司净利润的真正走势。巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司，其报告净利润占总收入的比例会明显高于它们的竞争对手。
所以，单独的总收入数据基本不能反映出公司经营业绩状况，但它与净利润的比率，却能告诉我们很多关于公司与其他公司对比的业绩状况方面的信息。
像可口可乐这样的优质公司能净赚总收入的12%，举世瞩目的穆迪公司能净赚总收入的31%。相比而言，西南航空公司只能净赚总收入中微薄的7%的利润，这反映出航空业的高度竞争性质。在这个行业内，没有一家公司能够相对同行具有长期竞争优势。另外，通用汽车公司即使在经营情况良好时（当它不亏损时），也只能净赚其总收入的3%的利润，这同样说明过度竞争的汽车制造业糟糕的经济状况。
一条简单规律（当然不乏例外）：如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20%以上，很有可能，这家公司具有某种长期的相对竞争优势。反之，如果一家公司的净利润持续低于其总收入的10%，那么它很可能处于一个高度竞争的行业，在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势。然后，那些净利润10%—20%的公司，也有还没被投资者发现，但时机已经成熟，并等待挖掘长期投资财富的公司。
银行和金融公司不属于上述规律范畴内，这类公司如果出现异常高的净利润率，通常意味着其风险管理部门过于松懈，暗示出公司可能在为所谓的高收益率承担巨大的风险，这在贷款业务中通常表现为赚取快钱，但其代价可能是长期的灾难。
值得注意的是，净利润的多寡除了受利润总额的影响，还要看公司的所得税率。当企业的经营条件相当时，所得税率较低企业的经营效益就要好一些。企业的所得税率都是法定的，所得税率愈高，净利润就愈少。我国现在有三种所得税率：一是一般企业所得税税率为25%；二是小型微利企业所得税税率为20%；三是国家需要重点扶持的高新技术企业，所得税税率减按15%征收。
5、每股收益：看清成王败寇 P88
每股收益是会计期间内以股份数为基数，计算公司每股股票所得的净利润。在投资领域中，这是一个重量级指标，因为公司的每股收益越多，其股票价格将越高，这是一条定律。想知道公司的每股收益，我们将公司的净利润总额除以公司流通股数量即可得到。举个例子：如果一家公司今年赚取了1000万美元的净利润，而公司总共有100万股流通股，那么该公司今年的每股收益为10美元。
任何单独一年的每股收益不足以用来判断一个公司是否具有持续性竞争优势，但是，连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势的公司，该公司具有持续上涨的每股收益，充分说明这家公司具有某种长期竞争优势。
持续的利润通常表明公司所销售的产品或产品系列都不需要经过一个昂贵的交换过程，或者说销售成本很低。利润的上升走势意味着公司强大的经济实力足以支付为扩大市场份额而投入的广告费用，或者为扩大生产规模而产生的各种开支，同时公司也有充裕资金进行类似于股票回购的投资活动。
对于那些每股收益走势不确定的公司，巴菲特通常会避而远之，尤其是公司每股收益呈下降趋势，其中一些年度甚至亏损。因为，巴菲特认为，这样的公司处于一个激烈竞争行业，它有时候处于繁荣时期，有时候又不如衰退时期。繁荣时期说明需求大于供给，当需求巨大时，公司就会扩大生产以适应需求，而这将增加成本，并最终导致整个行业供给过剩。供给过剩的结果是价格下跌，这意味着在下一轮繁荣来临之前，公司将面临亏损。市场上有数以千计这样的公司，其每股收益都是如此走势不定，导致其股票价格像过山车一样忽上忽下。这也让很多传统价值投资者误认为到了买入的时机，但殊不知他们买进的却是一艘冗长而缓慢、没有明确行驶方向的船只。
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