日本央行今天宣布，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，此次调整为2007年以来首次加息，从而结束了自2016年以来的长达8年的负利率时代，使得其成为了全球范围内最后一个放弃负利率的央行。除了终结负利率外，日本央行还宣布将取消收益率曲线控制(YCC)政策，并停止购买交易所交易基金(ETF)等风险资产，从而正式结束了前行长黑田东彦自2013年以来实施的激进货币宽松试验。
对此我们复盘了一下2000年以来，日本央行于2000年和2006-2007年两次加息的情况，以供参考。
一、日本两次加息都是发生在“美国加息周期结束-降息开启之前”
（一）2000年8月11日
上世纪90年代末日本央行开始执行零利率政策，随后的互联网泡沫大幅度拉动了美国经济，进而对于日本制造业恢复也起到关键作用，日本的工业增加值也快速增长，通货紧缩状况缓解。在经济逐步修复的大背景下，2000年8月份，日央行宣布加息25bp。
（二）2006年7月14日/2007年2月21日
与上次加息情况类似，2006-2007年两次加息的经济大背景是美国房地产泡沫，拉动外需，带动日本经济持续景气，日本CPI水平在2006年5月开始转正。为了调整国内经济走势，五年多来一直实施零利率政策的日本作出了加息决定，将银行间同业隔夜拆借利率上调25个基点至0.25%。转年2月份，日本继续加息0.25%，预示着日本正式进入了加息周期。
（三）日本加息都在美联储加息周期结束之后
无独有偶，日本两次加息都是发生在“美国加息周期结束-降息开启之前”。
（1）美联储在1999.6-2000.5为抑制通胀（后发生互联网泡沫破裂），随即开启历时11个月共6次的加息周期，总共加息175BP。
在时间节点上，美国纳斯达克崩盘发生在2000年4月，美联储末次加息时点为2000年5月，而3个月后日本央行加息，之后转年2001年1月美国开启降息周期。先后次序为“美国科技股崩盘—美联储最后一次加息—日本央行加息—美联储开启降息”。
（2）美联储在2004.6-2006.6同样为抑制通胀（后发生次贷危机），随即开启历时23个月共17次的加息周期，总共加息425BP。
在时间节点上，美联储末次加息时点为2006年6月，而日本央行在随后的7月和转年07的2月进行了两次加息，随后07年4月美国开始进入“次贷危机”时间，随后9月美国面对次贷危机开启降息周期。先后次序为“美联储最后一次加息—日本央行加息—美国次贷危机—美联储开启降息”。
（3）我们发现本次日本央行选择的加息时点和前两次颇为相似。2023年7月是本轮美联储加息周期的最后一次加息，日本央行此时的加息举动也预示着美联储开启降息周期可能已为期不远，至少从目前美联储表态来看，美国大概率会在6月份出现首次降息。
另外，在此之前，日本在美国开启降息之后都没有再进一步加息，这次是否会延续这个特征我们还要继续观察，毕竟目前日本利率水平依然非常低。
二、日本加息前后，资本市场的反应
（一）2000年日本加息
观察10年期国债利率情况，2000年8月日本加息前后，美国10年期国债利率处于从高位回落后的震荡区间，而日本10年期国债利率在加息落地之后有过小幅攀升。但在美国正式降息周期前2个月，由于经济前景走弱，二者重新掉头向下。由于此时中国还没有相关数据无法观测。
股市方面，2000年日本加息前后，日本股市和美国股市都出现了不同程度的下跌。而2000年的中国股市总体呈现慢牛拉升的局面，与海外互联网股票大涨趋势相似，A股的科技股也走出了一波行情。1999年5月，网络科技股的风口席卷而来。在此带动下，中国股市快速上涨，从1999年12月28日开始开启连续上涨8连阳，之后便长期上涨开启牛市行情，并于2001年6月14日达到最高点2245.44点。
（二）2006年7月和2007年2月日本两次加息
同样观察10年期国债利率情况，2006年7月日本首次加息之后，美日中三国的10年期国债利率总体均从高位回落处于震荡的过程中，日本两次加息对其趋势影响不大，中国同样为抑制过热，货币政策从06年下半年也开始收紧。
不同的是，进入到07年上半年，由于各国通胀继续上行，各国10年期国债利率也再次上行，直到下半年进入到“次贷危机”时间后，三者才开始下行。
股市方面，在06年日本加息前后，美日中三国股市均表现较好，特别是A股在2006-2007年出现了中国股市成立以来最大的牛市行情。
（三）启示
日本自2016年进入负利率时代，这导致期间国际资本会借入低成本的日元，投入其他高回报市场，如美元或欧元资产，而此次日本告别负利率势必会对套利行为构成一定程度的抑制，加之目前我国股市开放程度也与此前两次相比也有不同程度的提升，因此，尽管历史数据显示日本加息对 A 股影响有限，但此次情况因为略有不同，因此还是值得我们后续进一步观察。
但对比三国股市，过去一年美股和日经都经历过了资本追捧都走出了牛市行情，而形成鲜明对比的是A股此前两年一直处于下跌之中，此时A股的估值水平也代表国内资产泡沫相对小很多，因此总体上我们认为至少相对海外股市，A股后续受到的影响程度应该相对比较小的。
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