有朋友看好这家公司，想让我从我的角度帮他看看。由于没有去这家公司实地调研过，思考落笔之处必有不周全的，便索性将这篇文章放上来，愿了解的朋友多指教、多补充。
我们先对金卡做一个整体的梳理与回顾：
$金卡智能(SZ300349)$ 是一家20年的老牌燃气表龙头企业。可以看到，自2012年上市创业板以来，金卡的营收与净利润稳步增长，过去5年营收复合增长36%、扣非净利润复合增长32%，并伴随现金流的稳步增长，同时每年均会拿出一定比例的金额进行分红。同时，我们看到同行业的先锋电子、威星智能、新天科技均未取得如金卡一般的成绩，故这个业绩的增长并不完全是行业发展所致，这也从财务的角度佐证了金卡管理层过去5年在经营层面取得的成绩。期间行业则经历了由传统的机械式向 IC 卡燃气表换代，再向物联网燃气表的换代。
接着我们看一下金卡的行业增长逻辑，目前机械表存量1.2亿台在运行，6-10年更新换代。煤改气、传统表向智能表转换，都是符合国家产业政策以及社会生产效率提升的；在生意属性上，金卡将表计销售给国企或其他单位等客户，最终安装到消费端，服务于社会居民群众，从这个意义上讲，金卡的业务模式具有一定的消费属性。
金卡的老本行是传统的民用燃气，占据了市场约10%的份额，是该细分领域的龙头。这一块业务从产品的变动看也是经历了从传统IC卡燃气表向无线智能燃气表、再向NB物联表转换，其背后对应的是市场需求对效率的提升诉求以及技术的进步。
2016年底金卡收购了天信仪表、北京银证、华思科，丰富了公司产品体系。天信仪表是公司一块大收购，主要是做工业流量计，占据相对应细分领域30%的市场份额，也是细分第一。北京银证则为天然气信息化软件服务商，华思科为云服务商。至此，从理论上讲，协同效应是出来了，产品上协同、渠道上协同，并在燃气行业形成了四个第一：工商业流量计市占率第一、民用燃气表国内市占率第一、天然气信息化软件国内第一、公用事业物联网+云服务国内第一。
然而，真实的协同效应需要过硬的业绩来佐证。可以看到，当时大笔金额收购中，天信仪表并购价值接近14亿，对于一个并购后80亿市值的金卡来说，这是一个巨大的交易。从资产负债表看，金卡从2016年的年报上形成了12亿多的是商誉。因此市场总是战战兢兢，如果理论上的协同效应或者业绩增长或者持续性出现问题，那么商誉的减值将对金卡智能形成毁灭性的打击。尤其在近两年，在中国资本市场并购重组的大爆发年代，大量看似理论完美的并购都烂尾了，大部分公司都因此而沉沦。
我们继续翻看最新的18年中报来进行收购后的验证：
可以看到，在天信承诺的16、17、18年业绩总额不低于3亿，至18年中报已超预期完成。同时，金卡本部，预期增长最差的传统IC卡软件业务收入1.41亿，同比增长16%，也开始了恢复增长（之前是下滑的，受益于煤改气和渠道协同）；无线智能凄然表及系统软件2.18亿，同比增35%，物联表翻倍增长，试挂2万台，订单30万台，全年目标70万台（传统IC表半年销售约60万台）。
看到这里，我们的确看到了这家公司比较清晰的成长逻辑及过往经营。接着，我们看一些问题：
我们可以看到，伴随中报的利润增速达100%，对应的现金流却同比大幅下滑，对应的则是应收账款的激增，这里我们查阅18年中报可以看到，公司17年与18年的主要业务与经营模式未发生重大变化。也就是说，17年与18年的经营模式应该呈现连贯性，但却出现了应收的大幅增加。同时，公司今年将所属行业从仪表制造业变更为软件服务业，结合16年底参与定增机构的价格换算至今日相当于两年未赚钱，不排除有股价的短期诉求而做高业绩的嫌疑。
考虑到公司所处行业依然是一个周期行业（对应的是10年的表具更替周期），如果不算天信并表带来的业绩骤增，前期的业绩增速只是平稳增长，当下很难判断其长期成长性究竟如何。只能说在一定时间内（07年的地产周期繁荣至17年是为一个10年，叠加煤改气的推进，未来2-3年的成长预期比较合理），其业绩维持一个较高的增速会是大概率事件。
综上所述，如果公司能对上述一系列变化有一个合理的解释，并在年末经营性现金流转正，应收收回，那么我们可以判断今年是一个行业景气度向上、公司抢占市场的合理销售行为，未来公司成长的可持续性也进一步得到印证，以目前21倍PE来看是为低估。反之，我们则要谨慎、警惕的看待这家公司今年一系列的行为，很有可能是表面利润高增长而实际对股价诉求强烈，成长性存疑的问题公司。这里无法做出判断的原因是未对公司的上游供应商以及竞争对手、下游客户进行全面的实地调研，如若有这样的实地调研，则可对上述数据有一个更加准确的定性判断，也欢迎有这样经验的球友多指教、多留言。@今日话题 ，@梧桐无西 ，@荒野大镖客 。
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