【20220303】能化投研框架系列：原油
目录
一、原油基础
二、全球供应格局
三、全球需求格局
四、全球贸易格局
五、原油定价体系
六、SC简要介绍
原油基础
原油是什么
1. 液态碳氢混合物（96-99%）。
2. 品质由API度（密度）决定，API度越大，密度越小，轻油收率越高，价格越高。
3. 硫含量也是重要指标，含硫量高的原油需求进行脱硫处理来确保产品质量、生产安全等。
非常规油种
页岩油：页岩油主要储藏在泥页岩的孔隙和裂缝中，或泥页岩层系中的致密碳酸盐岩或碎屑岩的邻层和夹层中，需要通过水平井或水力压裂等技术开采。页岩油的密度大，非烃类化合物含量高，属于轻质原油。
油砂：是一种富含天然沥青的沉积砂，实际上是一种沥青、砂、富矿黏土和水的混合物，通常露出地面或非常接近地表。可以理解为超重质原油。油砂的开采成本比较高，开采过程的能耗和水耗比较高，会产生大量含残存沥青、水及其他污染物的“尾矿”。
数据来源：天风期货研究所
原油的性质和加工流程
沸点范围宽，可通过分馏得到不同性质的馏分油；再根据馏分油的性质进入不同的二次装置，得到成品油为主、囊括化工品的多种下游产品。
数据来源：INE，天风期货研究所
全球供应格局
中东仍是未来最有潜力的产量贡献地区
数据来源：BP，天风期货研究所
产量格局三足鼎立
2019年全球总产量9520万桶/天。
按产区来看：北美、中东、独联体是三大主产区，产量共约7000万桶/天，占全球产量73%。
数据来源：BP，天风期货研究所
产量按国家
按国家来看，主要就是美国、沙特、俄罗斯，分别为1704（18%）、1183（12.5%）、1154（12.1%），占总产量40%以上。
产量变化的主要原因：
增产：1. 传统油田大趋势根据市场需求稳步增产；2. 技术突破带来页岩油革命；3. 其它油种的发现：油砂/海上钻井平台
衰减：战争/制裁/经济，投资不足等。
数据来源：天风期货研究所
OPEC – 老牌产油国的联合
上世纪60年代，以中东为首的几个主要产油国联合起来争夺定价权，成立了石油输出国组织（OPEC）。
OPEC掌握全球30%以上的供应，且闲置产能水平较高。
数据来源：EIA，天风期货研究所
OPEC – 减产定价的套路
OPEC主要通过减产控制供应，达到调控价格的目的。
数据来源：天风期货研究所
俄罗斯 – 冷静的旁观者
俄罗斯的产量一直保持平稳增长。
作为OPEC+成员，不太受减产框架的约束，但作为会议参与者有一定的话语权。
数据来源：天风期货研究所
美国 – 页岩油一枝独秀
2019年，美国原油总产量为1225万桶/日（不含凝析油），其中页岩油的总产量为859.2万桶/日，占70%。
Permian盆地是最大的产区，日产量428.7万桶，占到页岩产区的50%，占全美原油总产量的35%。
数据来源：天风期货研究所
全球需求格局
需求格局
2019年石油消费量为9827万桶/天。
主要消费区：亚太（36.8%），北美（23.9%），欧洲（15.2%）。
主要消费国：美国（19.7%），中国（14.3%），印度（5.4%）。
数据来源：BP，天风期货研究所
油品需求
汽柴煤占总需求的60%以上。
不同地区的油品需求差别较大。
数据来源：BP，天风期货研究所
全球贸易格局
产消地区的差异性决定了贸易量占消费的七成以上
数据来源：BP，天风期货研究所
全球贸易图
数据来源：BP，天风期货研究所
八大航线
1. 霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）：大部分中东油流向亚洲的必经之道。
2. 马六甲海峡（Strait of Malacca）：连接印度洋、南中国海和太平洋的最短航道；中东运往中国、日本、印尼的航线。
3. 好望角（Cape of Good Hope）：位于非洲西南端，主要通过西非至亚洲的油轮。
4. 曼德海峡（Bab el-Mandab）：连接红海和亚丁湾，通往印度洋。前往苏伊士的油轮必须经过该海峡。
5. 丹麦海峡（Danish Straits）：连接波罗的海和北海，俄罗斯和欧洲的油轮贸易。
6. 苏伊士运河（Suez Canal）：连接红海和地中海，非常窄，油轮通过主要运往欧洲和北美。
7. 博斯普鲁斯海峡（Bosporus Straits）：连接黑海和地中海，独联体地区和欧洲的贸易。
8. 巴拿马运河（Panama Canal）：连接太平洋和加勒比海，通往大西洋。
数据来源：天风期货研究所
船型和运费
一般情况波动不大。
运费=base rate+diffs（滞期费、运河费等）
数据来源：天风期货研究所
原油定价体系
定价区及主要油种
数据来源：天风期货研究所
现货/期货结算价
现货：价格=基准油价（计价期）+升贴水+运杂费
数据来源：天风期货研究所
Brent市场作为原油核心定价的地位
brent的地位：1. 地理上，北海靠近欧美炼厂，油轮运输方便；2. 1979年UK的税收规定促使贸易商在现货市场上活跃交易；3. 油种来源广泛，减少垄断的可能。
Dated brent：最开始只有brent，后来加入Ninian得到brent blend，再加入Forties、Oseberg扩大为Dated brent，新基准叫做BFO，作为brent掉期的交割等级；但随着北海油田的产量衰退，目前的基准又加入了新油种Ekofisk和Troll，得到BFOET。
数据来源：天风期货研究所
Brent相关金融工具
1. Brent Forward：21-day BFOET，确定了装载月但具体日期未定的远期合约，一般提前3个月报价，至少提前21天；大部分现货结算，小部分现金结算；具有相当的价格发现功能；船货量一般在30-60万桶/天，对贸易商接货要求较高，主要参与者是majors。
2. ICE Brent期货：主要是现金结算，包含少量EFP（Exchange for Physicals）期权。现金结算的基准为ICE Brent index，也就是等于首次月21-day BFOET船货交易的加权平均+/-首次月价差交易的平均值，而其他期货合约一般都是以现货价格进行结算。因此ICE Brent的结算是基于forward市场的。
3. EFP：通过EFP交易，可以在场外将期货头寸转变为Brent Forward或21-day BFOET船货，相当于提供了一个期转现的方式。
4. CFDs（The contract for diffenrences）：掉期合约，允许交易dated BFOE和次月forward brent的价差，相当于交易现货的升贴水。由于dated brent是船货的现货交易，反映的至少是10天前的价格，因此会有采购价和交货价的价差风险。
5. DFL（Brent dated-to-Frontline）：交易的是dated brent 评估价和Brent首月合约的价差。
数据来源：天风期货研究所
Brent的价格发现过程
1. 通过机构（普氏、Argus）报价确定Forward Brent/BFOET，也可以用当月期货价格和EFPs推算远期价格：
2. 再测算dated brent：
3. CFD会公布未来8周的数据，因此可以得到远期dated Brent的远期曲线，再算出其10-21天的均价。而基于交易时对该均价的升贴水可以得出当天的dated brent/BFOET，通常是forties来定价。
在北海油种逐步衰减、贸易量下降后，由实货衍生出来的一系列金融工具增强了brent的金融层面的定价能力。
数据来源：天风期货研究所
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