631.7亿元，13个文旅城项目以及76个酒店，瞬间易主。中国首富王健林叫板迪士尼的豪言壮语还未散去，突然就疑似轻资产转型，说卖就卖；并购之王孙宏斌，150亿入股乐视系公司，危机未解，转身再斥巨资收购万达部分项目。迷之并购，引人深思。这场世纪交易的背后究竟隐藏了什么真实意图？
万达商业、融创中国联合公告
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为了充分发挥双方各自产业优势，经友好协商，双方于2017年7月10日签订了西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目、合肥万达文旅项目、哈尔滨万达文旅项目、无锡万达文旅项目、青岛万达文旅项目、广州万达文旅项目、成都万达文旅项目、重庆万达文旅项目、桂林万达文旅项目、济南万达文旅项目、昆明万达文旅项目、海口万达文旅项目等十三个文化旅游城项目股权转让及北京万达嘉华、武汉万达瑞华等七十六个酒店转让协议。主要内容如下：
一、万达以注册资本金的91%即295.75亿元，将前述十三个文旅项目的91%股权转让给融创，并由融创承担项目的现有全部贷款。
二、融创房地产集团以335.95亿元，收购前述七十六个酒店。
三、双方同意在7月31日前签订详细协议，并尽快完成付款、资产及股权交割。
四、双方同意交割后文旅项目维持“四个不变”：
1、品牌不变，项目持有物业仍使用“万达文化旅游城”品牌；2、规划内容不变，项目仍按照政府批准的规划、内容进行开发建设；3、项目建设不变，项目持有物业的设计、建造、质量，仍由万达实施管控。4、运营管理不变，项目运营管理仍由万达公司负责。
五、酒店交割后，酒店管理合同仍继续执行，直至合同期限届满。
六、双方同意在电影等多个领域全面战略合作。
针对此次交易，万达集团董事长王健林在当天上午表示，万达商业将在今年内清偿绝大部分的银行贷款，从而降低万达商业的负债，并进一步实现轻资产化运营。也就是说，万达卖文旅项目和酒店的钱会用来还账。那么万达商业的负债率究竟有多高？
众所周知，万达开发的所有商业项目里地产占比最大，而房地产开发与销售业务形成了大规模的预收房款，导致万达地产的快速扩张大部分是通过银行借贷、信托融资、发行债券的方式筹资，这与万达负债规模逐年递增有着一定的关系。
公开数据显示，2016年末，万达商业总资产约为7511亿元，负债规模约为5278亿元，资产负债率70.26%。若万达将这次“卖资产”的钱全部用于偿债，其资产负债率有望下行5个百分点。
此外，王健林本人也曾多次表达过不想做地产商的想法，尽管在此之前，万达收益最高的板块是地产，但始终存在资不抵贷的隐忧，过重的资产只能增加资产总额，难以产生实际的价值，近两年万达也一直在开展轻资产转型的工作。去年万达服务业收入首次超过了地产。今年7月6日，万达集团发布的2017年年报显示，服务业净利润占比57.9%高于地产业十几个百分点。
这也就意味着，近两年来万达的轻资产转型略有成效，它在逐渐淡化自己“地产商”的标签。
此次将部分资产打包出售，与其进一步实现轻资产化运营的策略不谋而合。
另一方面，地产公司的IPO发行目前几乎处于停滞状态，万达商业回A股之路并不太顺畅，轻资产转型后，则可以不被划入“房地产”板块，从而避免政策风险。
截至7月10日，融创中国今年收购的交易金额达到1095.88亿，而它2016年的收购交易规模也十分庞大，其中一部分会在今年完成交割，也需要相应的资金支出。根据有关数据显示，截至2016年末，融创中国手持现金为698亿元。
融创中国董事长孙宏斌表示，涉及此次交易的资金完全来自融创的自有资金，截至2017年6月30日，公司账上还有900多亿元现金。融创在今年上半年的销售业绩为1100多亿元，全年销售额将超过3000亿元。
但事实真的如此吗？根据融创中国2016年的年报显示，其净负债率高达121.52%，已经远超万达。尽管如此，融创中国依然没有停下买买买的步伐，其项目数量仅一年时间就增加了148个，而在借贷总额方面，一年时间增加了700多亿元，用来为175%增幅的土地提供并购开发资金。并购策略需要长期资金支持，入不敷出还要继续“剁手”，其资金链是否能保持平衡不由得让市场担忧。
截至去年底，融创房地产集团共有账面价值743.35亿元的地产存货项目，用于对银行借款的抵押。它以小的资金拿下项目，再继续抵押融资，不断循环这个过程，从而实现快速扩张。也就是说，在整个宏观环境以及企业都在忙于去杠杆的时候，融创中国逆势而为，通过加杠杆扩张。这与当年的顺驰地产极为相似。
彼时，孙宏斌创立的顺驰投资公司受宏观调控以及自身激进扩张风格的影响，资金链断裂，孙宏斌败走麦城，退居幕后。
7月10日，收购协议公布当天万达酒店发展(00169.HK)大涨，成交额1.56亿，成交量1.55亿，全日振幅达155.17%。与之相反，据港交所公告当日深陷“乐视危机”的融创中国上午9点起短暂停止买卖。
也许是受到股价波动压力，融创中国在7月11日公告了以632亿元收购万达资产的一些细节。并于当日起在港交所复盘。
公告显示，万达将给融创一笔高达296亿元的三年期委托贷款，约等于13个文旅城的收购价格。受此消息影响，融创的股价在7月11日上午大涨13.65%，报收16.82港元，市值大涨78.84亿港元，达656.5亿港元。
没有无代价的买卖，至少目前看上去一切还是在往好的方向发展，但阳光底下必有阴影，繁荣之下要有隐忧，通过并购实现快速扩张，就必须承担财务成本风险，这于融创中国而言，负债或许将如雪球般越滚越大。
在较大的财务风险之下，融创中国将何去何从只有孙宏斌自己知道。而拿出300亿让别人买万达，也只有王首富一个人玩得起了。
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