原油期货深度剖析 | 定价体系、规则解读与交割

原油期货上市在即，你对原油期货了解多少呢？原油期货基础知识、与交易紧密相连的业务规则等，你想要了解的都在这里，6月28日下午3点半，美尔雅期货分析师邓鹏星对原油期货的相关知识和规则做了详细解读，现将主要内容与大家分享~

【嘉宾介绍】

邓鹏星，美尔雅期货能源化工分析师，主要负责原油和石油化工品种的分析，有石化企业从业经历，对石化产业链有深入认识，擅长量价配合技术分析。

156期小美有约会议实录

本次会议内容主要通过原油定价体系、原油期货规则解读与原油期货交割三个方面展开          

1

原油定价体系

 全球原油定价体系  目前全球上市的原油期货定价体系基本是以 WTI 和 Brent为基准，北美市场2010以前主要以WTI为基准定价，2010年以后以ARGUS公司编制的ASCI指数为基准定价，而ASCI的主要权重也是参考WTI。欧洲市场主要以Brent为基准定价，2000以后是以Brent的加权平均BWAVE为定价基准。而亚太地区虽然是以普氏Dubai/Oman 原油为定价基准，但是其价格发现的功能还是依赖于Brent，所以亚太地区也是间接的以Brent为定价基准。

全球原油定价体系

亚太缺乏原油定价基准我国需发展原油期货 而亚太缺乏原油定价基准，使得中国无论是在定价还是原油战略安全上都处处受制于人。中国是仅次于美国的第二大石油消费国，占世界石油消费总量的12%左右。中国原油进口量从2000年的0.7亿吨上升到2016年的3.81亿吨，成为全球第二大原油进口国，2016年进口依赖度达到65%，预计2017年将达到70%。由于亚太地区缺乏权威的原油基准价格，使得原油在亚太地区出现“亚洲升水”，由此也造成我国进口原油贵1-2美元/桶，部分时间甚至出现出口到亚洲中质原油比出口到欧美的轻质原油还要贵。每年中国进口原油多支付20-30多亿美元。所以发展原油期货对中国原油市场，成品油市场定价机制，以及原油产业结构都有重大意义。由于是首个以人民币计价的国际交易品种，所以在长远影响上还涉及人民币国际化，以及汇率制度的完善。

2

INE原油期货合约规则解读

 

原油期货合约

合约交易标的为中质含硫原油   原油不同分类方法，按组成可分为：石蜡基原油、环烷基原油和中间基原油三类；按硫含量分为：超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四类；按比重分为：轻质原油、中质原油、重质原油以三类。

INE选择中质含硫原油作为交易品种，主要基于以下方面考虑，一是全球中质含硫和高硫原油产量占44%左右，资源充足。二是中国进口原油主要来自中东地区的中质含硫原油。在一个就是现在原油市场基本是受WTI和BRENT的影响，而这两个交易品种都是轻质低硫原油，总产量占全球的19%左右，选择中质含硫作为交易品种可以回避这两个市场

原油交易标的-中质含硫

备注：不同国家机构对原油依据API度、硫含量划分标准各有差异，上述指标并非完全一致

INE选择中质含硫原油作为交易品种，主要基于以下方面考虑，一是全球中质含硫和高硫原油产量占44%左右，资源充足。二是中国进口原油主要来自中东地区的中质含硫原油。在一个就是现在原油市场基本是受WTI和BRENT的影响，而这两个交易品种都是轻质低硫原油，总产量占全球的19%左右，选择中质含硫作为交易品种可以回避这两个市场。

2015年全球原油产量及品质分布情况

合约交易单位  交易单位为1000桶/手，合约价值约为1000桶/手*46美元/桶（油价）*6.8（汇率）＝312800元；以10%（INE最低5%，期货会员加收几个点）保证金计算，1手合约的保证金金额约为31280元。

选择1000桶为交易单位的原因在于，目前国际上比较有影响力的原油期货合约WTI、BRENT和OMAN，合约单位都是1000桶/手，INE选择1000桶能便于境内外投资者跨市套利，套保操作。

        

报价单位及最小变动价位   报价单位为元/桶（不含税），计价货币用人民币，这是整个原油期货的核心。境外投资者参与就会涉及到汇率，人民币国际流通性问题。报价是净价交易，即交易价格不含关税、增值税等等，是单纯的商品价。

涨停板设置

合约挂牌月份   SC挂牌月份（交割月份）是36个月，最近12个月连续合约，以及12个月以后连续8个季月合约，跨度是3年。所谓季月合约就是3月、6月、9月、12月，当中如果前面合约到期以后，会自动生成相应的新合约。比如是1707月合约，连续到明年6月，后面9，12，3, 6, 9, 12,3，6

合约挂牌对比

交易时间    SC日盘交易时间是上午9点到11:30，下午13:30到15点，夜盘交易是21点至次日2:30（具体时间将在正式上市前公布），WTI、Brent和OMAN基本是6天连续交易。相对国际有影响力的交易品种来说时间还是不充分的，随着原油期货进展的推进，应够逐步完善与国际接轨。

 

全球原油交易时间对比

最后交易日

合约最后交易日为交割月份前一月份的最后一个交易，INE根据国家法定节假日调整最后交易日。主要是避免最后交易日到交割完成的跨度大大增加，为了减少交割风险，INE将会根据放假的具体时间，对最后的交易日进行调整。

 

以1809合约为例：

保证金   INE原油期货不同阶段的交易保证金收取标准

例如 1809合约

3

原油期货交割

 由于交割制度直接影响到产业的参与积极性，交割环节是否通畅将决定产业客户对原油期货的参与程度，进而影响到金融机构的参与度。所以交割制度的设定至关重要，尤其是中国的原油进出口制度，涉及到对境外投资的参与吸引力，所以我们重点看一下中国原油的交割制度。其中涉及到原油自由流通、汇率、交割成本等问题

 

重点在于：人民币计价，实物交割（不能现金交割，有机构投资者有一定影响，尤其是境外投资者在中国原油进口制度下，商品能不能自由流通），保税交割（有没有进口资质不影响交割，但要转关进口需要相关资质，没有进口权的贸易公司如何交割：出口或卖给有资质的公司。国内炼化企业可以通过有资质的企业交割拿货，但会提高交易成本。

交割期限    五日交割，交割日：最后交易日后连续5个工作日

 INE可交割品种    INE可能用来交割原油品种筛选后有七种。七种可能用来交割的原油品质接近, 而INE交割品级是中质含硫原油，基准品质为API度32含硫量1.5%，是概念指标，实际交割原油品种是在概念指标上加一定的升贴水，具体可交割油种及升贴水由INE另行规定。升贴水一段时间固定，INE会根据市场调整，整体由现货市场价格+运费+保险费+升贴水来评估。

INE原油交割模式

a) 实物交割（也可EFP交割）实物交割成本，如果交易成本较高，市场参与者肯定倾向于少进行展期操作。对于炼厂而言，也会较少地参与到交割流程。

 

b) 仓库交割：买卖双方以仓库标准仓单形式，按规定程序履行实物交割的方式。厂库交割是买卖双方以厂库标准仓单形式，按规定程序履行实物交割的方式，发展成熟后也或将采用厂库交割形势。

c）保税交割：以海关特殊监管区域或者保税监管场所内处于保税监管状态的、期货合约所载商品作为交割标的物进行实物交割的方式。完税交割是以进入国内贸易流通的，已缴纳关税、增值税等税款的期货合约所载商品作为交割标的物进行实物交割的方式，INE采用保税交割方式。

另外期转现（EFP）在国际国内期货市场上都是主流的交割形式，期转现交割可以解决非标准品质、非指定交割油库情况下的交割，节省交割成本。

INE原油期货指定交割仓库    初期预计以仓库交割为交割方式，后期条件成熟可能会发展厂库交割。目前6个可能备选的交割库：大连、日照、舟山中石化兴中、册子岛、上海洋山港、湛江；两个备用库：大连、宁波。交割库里作为交割的油罐固定，不能进行调油操作，如装满可用现货罐灵活调整，具体交割库上市前公布。一期意向535万立方，拟启用230万立方，合1450万桶，预计可用库容1000万桶，折合持仓1万手（单边）。在实际交割的流程中仍有不少的问题，如果港口资源不足，油轮压港影响交货交割。1450 万 桶只是理论最大库存量，INE 交割细则中明确指定交割仓库同一个保税油罐内不得混装不同交割油种的原油，实际可用库容要少很多，库容过少将会增加挤仓风险。 

预计原油交割库

交割要点  

调和油不能用于交割

原油来源：