业内大讨论、大佬观点碰撞：
怎么样去自我学习、锤炼，
成长为一个专业的交易员？
我们决定专访数十位顶级的操盘手和名师，探寻他们的交易成长之路，为期货人提供参考的模板。
不同的交易风格，不同的成长环境，相信总有一位适合您。
重要的是，我们希望通过这些专访引起业内的大讨论，大家一起来总结“怎样成为一个真正专业的交易员”。
这是《专业交易员的成长之路》系列专访第六篇。
今天，我们专访了富察理盛老师。
富察理盛——美国Blenheim Capital基金公司
亚洲宏观和商品策略资深主管
富察理盛
清华大学深圳研究生院高级讲师。现任职美国Blenheim Capital基金公司亚洲宏观和商品策略资深主管。1993年毕业于对外经济贸易大学，获经济学学士。美国哥伦比亚大学MPA、纽约福坦莫大学MBA。曾在东南亚、大洋洲和非洲长期派驻，熟悉国际基础设施和矿山项目投资融资运作，了解国际大宗商品投资和交易策略。
核心观点：
1、大宗商品的投资、交易变得越来越宏观，从原来的微观供需基本面驱动越来越受全球宏观的影响，受央行货币政策的影响，受汇率和利率的影响。
2、程序化交易和量化策略对大宗商品投资交易的影响越来越大。随着资金量越来越大，大数据、人工智能越来越发达，越来越多的基金不看基本面，只是用程序化做交易。量化这些年占的比重越来越大，一些小众行业信息比较有优势的品种都已经做到百分之四五十了，而一些大的品种则占到百分之六七十。基本面出身的也越来越依赖量化的工具或策略来做交易。所有你除了要看供需还要看资金的流向、技术指标、以及系统化或量化信号。
3、基本面的研究需要强化提升，更趋向于多种专业、多种渠道、多种工具。信息时代，信息泛滥，市场上有很多噪音，只有通过多种专业协作、多种渠道获得、多种工具加工才能真正地建立起基本面研究的优势。
4、目前全球宏观经济的状况是增长和通胀比较低，利率比较低，特朗普行情的预期也被证伪，但总体还是处在一个再通胀的大环境下，这是有利大宗商品的。从周期的角度，无论是从比较长的周期还是从短的周期（长周期就是康波周期，中的周期就是所谓的投资周期，短的周期就是库存周期），最近都发生了一些向好的变化。
5、上海原油期货酝酿已久，合约设置合理，国际化属性强，上市后国内外的参与度比较高，给投资者和产业客户一个比较好的投资和风险管理的工具。从历史经验和合约设计的状况看，上市初期可能会更有利于多方。
以下是专访正文：
期惑讲堂01：
富察老师，您好！作为全球著名的资本管理公司高管，目前主要负责中国事务，也曾在世界各地长期驻扎，您对国内外大宗商品市场有着深刻的认识和理解。投资者尤其关注您的职业成长经历，请您谈一谈您的这些经历以及在这个过程中对大宗商品市场是如何理解和把握的？
富察老师：
我之前在国企，从国企到外企的转型在工作上有一些延续性，但总的来说文化、工作环境等还是很不一样的。我原来在的国企正像经历显示的那样，还是比较国际化的，因为原来的工作更多的是在全世界各地长驻，做很多与中国走出去相关的工作。这些走出去的工作也很有意思，一开始是想赚外汇的，所以更多的是国际工程承包。
中国加入WTO以后，中国对大宗商品的需求增加得很快，而且很多的一些发展中国家需要中国帮助投资大量的基础设施，他们又没有外汇，所以中国和这些发展中国家创造出一个工程换资源的模式——我们给他们建基础设施，他们就把矿产资源，还有一些大宗商品的投资开发交给中国公司来实施。所以我原来从事的工作还是和大宗商品的相关性还是很高的，不过从公司的文化还有体制的一些特点和外企比还是不太一样的，但是我觉得国企这个体制还是很培养人的。前些年因为要在国外搞投资开发，因此很注重学习，比如说一些EMBA以及一些实战班之类的在职培训我也要参加过。
我觉得这种在职的学习让人非常受益，一方面如果你做的工作接触的面比较窄，通过学习会拓宽你的眼界，英文水平、国际化的这种理念相对来说提高就比较容易。
然后到美国上学也是当时一个比较重要的决定。也是机缘巧合，到了美国后运气好刚好赶上大宗商品牛市，中国对大宗商品的影响也日益明显，国外的基金需要加强对中国以及中国公司的理解和认识。这是偶然的成分，但也有必然的成分。必然的成分就是之前虽然没有到美国加入到金融行业，但是因为在实体行业的工作和大宗商品一直很相关，而且也在不断地学习，去的那些国家虽然是发展中国家，相比美国比较落后，但是它们的语言和法律体系等还是比较接近英美的。
原来在国企的时候偏向于从一个用户的角度、偏实体投资的角度去看大宗商品，但到了美国后更多的偏向于金融，偏向于二级市场，偏向于期货市场。个人最大的感受就是华尔街有很多人从大学一毕业就直接从事金融行业，没有实体行业的经历。这一点，有它的优势，但也有很大的劣势。优势就是对于金融市场可能比较了解，劣势就是对于实体经济的投资比较陌生。我在国企的时候更多的是从供给的角度来看，但到了华尔街之后就增加了对金融市场、二级市场、需求以及全球宏观的了解，意识到不管是油气行业还是农产品还是有色金属...除了供给和需求的基本面之外，还受到其它的比如外汇、政治等很多方面的影响。最大的转变就是从一个偏实体的，接触了很多金融方面的东西，并把这两种结合得比较好。反过来这让我和美国同事相比有一些优势。我有在实体行业工作的经验，有在大宗商品生产过长驻的经历，而美国大部分的专业投资者更熟悉欧美国家和以硅谷为代表的新兴行业的股票，对亚非拉等新兴市场国家和大宗商品行业相对缺乏了解。
另外有在中国体制内工作的经验是很有优势的。中国有很多数据不像国外那么透明，不会定期发布，而且中国的政策解读也需要对中国的体制和政治有一个比较深的把握。从这个角度来讲有国企工作的经验是很有好处的。
期惑讲堂02：
随着时间的推移和世界格局的变化，您对大宗商品市场特别是中国市场的投资策略的演变和进化如何看待？
富察老师：
这些年的变化主要体现在三个方面。
第一个方面就是中国的影响力越来越大。无论是从需求还是从供给还是从中国基金对市场的影响，或者中国政策对市场的影响，或者是中国本身期货市场对全球期货市场的影响，中国的作用变大了，而且是越来越大。
一开始在中国加入WTO后，所谓的大宗商品牛市更多的是从需求冲击来讲的，后来由于商品价格上来后，中国本身也产不少商品，有些商品也是有比较优势的，主要产量来自中国，中国变成了边际的供应方，所以说中国除了需求之外，从供应层面也对全球市场发生了很大的影响。另外中国的基金以及一些国企的资金对国际大宗商品市场的投资、交易、兼并和收购也产生了重大影响。第三点中国的宏观经济和行业政策对全球的大宗商品市场产生了重大影响。
第二个变化是大宗商品的投资变得越来越受宏观驱动，从原来的微观供需基本面越来越受宏观政策的影响，受央行货币政策的影响，或者说受全球宏观经济政策的影响，受汇率和利率的影响。这就是为什么许多大型基金开始用大宗商品表达它的宏观的观点。
第三个变化是期货和金融对现货市场或实体行业的影响越来越大。期货市场对现货市场的带动甚至有一些矫枉过正的地方，或者说金融投机炒作有一点过，把现货价格推得过高，对现货市场和实体行业造成冲击，现货商不得不花更多的时间和精力去关注金融资本或者是期货市场对现货行业的影响。当然这是挑战也是机遇，挑战就不用说了，机遇就是说也给现货商带来一些金融和期货方面的投资和交易机会。
而投资策略的制定也发生了很多变化。投资策略的变化原来更多侧重供应层面，更多侧重非中国之外的因素，更多侧重基本面之类的因素，但现在越来越侧重需求层面，越来越侧重宏观层面，越来越关心中国方面的变化。这是从驱动行业的因素来讲。
从驱动的工具和方法来讲，原来是以基本面为主，但现在随着资金量越来越大，大数据、人工智能越来越发达，越来越多的基金不看基本面，只是用程序化做交易。我们这些基本面出身的也越来越依赖这些量化的工具或策略来做交易。所有说现在要看的东西也很多了，你除了要看供需还要看资金的流动性、政策、技术、包括一些系统化或者量化的信号，这些你要综合来决定。一些大的基金还会开发出一些子策略，在基本面为主的同时，会增加一些非主观的策略比如量化和高频等。
主观和量化的策略各有利弊。主观比较灵活，转向比较快，但在纪律方面因为人性的问题比较难以做到。量化与之相反，死板、机械，但在纪律执行方面就做得好。量化这些年占的比重越来越大，一些小众行业信息比较有优势的品种都已经做到百分之四五十了，而一些大的品种则占到百分之六七十。
期惑讲堂03：
基本面的研究在对冲基金的策略制定中怎样发挥它的作用的？
富察老师：
简单来说就是多种专业、多种渠道、多种工具。
多种专业就是说我们这样的基金它会跨专业，会把不同专业的人放在一块互通有无，鼓励大家互相交流，互相沟通。比如说做量化的有一个基本面方面的参数要修改，你总得知道一点关于这个参数的基本面知识吧，这就是跨专业的作用。
第二个就是多种渠道。多种渠道就是说你了解信息和加工信息这个渠道要是多种的。现在是信息时代，信息泛滥，包括有很多噪音，有些东西你如果仅仅看报纸、电视之类就会显得太窄了，容易产生羊群效应。所以说你必须有自己独特的渠道。渠道可以是多种多样的，可以是从政府这个层面，你对政策的研究把握，你对国别的把握；可以是来自行业的，比如说从现货市场上我知道供应需求买卖的情况，我知道订单的情况，我知道发货的情况、库存的变化...这个是属于传统的，传统的也需要，但现在光是依赖传统的远远不够了，还要依靠各种渠道，包括政府的、世界银行的、金融机构的、公司层面的等等，这些都要考虑。
第三个多种工具就是说你从行业研究得到的信息和结论可能并不适用于你熟悉和惯用的金融工具或品种的，这个时候你就要用其它的工具和品种来达到你的目的。对期货和现货市场的研究和理解有助于把握行业上市公司的投资机会。或者反过来。
期惑讲堂04：
目前国内外的宏观经济和政治格局您怎么看？对大宗商品的投资策略有哪些影响？
富察老师：
先谈一下背景，我们再去谈问题。
首先大的背景就是前几年被动投资表现比较好，主动投资表现比较差；股票投资比较好，商品行业比较差；美元比较强势，非美货币比较弱。
主要的原因一个方面是欧美经济危机之后央行一直量化宽松，把市场的波动率压得特别低，同时全球增长不怎么样，通胀也没起来，这个时候大类资金配置会比较倾向做多股票和债券，而这种环境对大宗商品投资非常不利。
另外一个方面是中国的因素。中国从快速增长到比较快的增长下了一个台阶，虽然对中国来说并不是一件坏事，但全球的大宗商品也好和其它相关资产对这个转换也必然会做出一个调整和适应。
第三个是全球都向左转。全球经济一体化造成了贫富分化比较严重，这之后造成全球政治反弹都向左转，变得趋向民粹主义、贸易保护主义。这种环境对大宗商品市场也很不利，但是现在我觉得拐点已经过了。第一是像特朗普上台、英国退欧之类的政治反弹已经发生了；第二是全球的政治货币政策也都已经开始转向了，进入升息的通道了；第三是中国的转型期冲击影响基本上已经结束了，目前处于比较稳定的时期。
目前全球宏观经济的状况是增长和通胀比较低，利率比较低，特朗普行情的预期也被证伪，但总体还是处在一个再通胀的大环境下，这是有利大宗商品的。从周期的角度，无论是从比较长的周期还是从短的周期（长周期就是康波周期，中的周期就是所谓的投资周期，短的周期就是库存周期），最近都发生了一些向好的变化。这些周期的变化对大宗商品也是比较有利的。大宗商品经过前几年的价格下跌，产能已经开始调整，供应层面发生了一些积极的变化。中国主导的供给侧给革则进一步加速了市场供需的再平衡。与此同时大宗商品的需求侧相对比较稳定。
这些格局对大宗商品是有利的。
期惑讲堂05：
基于基本面、技术面、宏观面等各个方面的因素，对冲基金会如何去制定它的大宗商品投资策略？
富察老师：
针对大宗商品市场，最优秀的对冲基金应该在三种情况下都能赚钱。
第一种是寻找趋势性机会。趋势性机会的情况下市场情绪、资金、宏观、技术层面包括量化指标这些比较重要，而基本面不是那么重要。
第二种是类似价值投资或者均值回归。比如有些商品偏离成本比较厉害，不管是高估还是低估，这个时候基本面比较重要。
第三个是套利的机会，比如期现套利和品种套利，这要求对现货市场的运行和期货市场的变化都比较熟悉和了解。
价值投资比较适合周期比较长的投资，趋势机会一般是三到六个月，套利则每天都可以做。
图片来源：富察老师在《清华大宗商品班》授课
期惑讲堂06：
美国总统特朗普不久前做出了一些不利中国的贸易措施，这一系列措施的影响您怎么看？
富察老师：
美国用301从WTO的角度来讲是一种退步，但从历史上看301的使用并不是为了解决贸易争端或者贸易问题，而是作为一种谈判的筹码。所以这次美国提301更多的是一种策略，对中美贸易的影响应该是可控的。另外在地缘政治方面美国是需要中国的合作和协调，在贸易上也不会走得太远。
期惑讲堂07：
不久前国内原油期货上市，成为国内投资者关注的焦点。当然，不仅仅是国内，它的上市也会影响到整个世界的大宗商品格局。对此，您有哪些看法及对投资者的建议？
富察老师：
原油期货的合约设计已经很久了，在海外跟华尔街也征求过意见，总的来说个人对这个合约的看法是三句话。
第一，这个合约是在目前的环境和条件下能够设计出的最好的一种版本，充分考虑现货和期货、国内和国外、监管和市场、产业和金融等各个方面的利益和诉求，工作做得很细致，体现了最大公约数。就我目前掌握的情况看，国外投资者无论是产业还是金融都对上海原油期货表现了较大的兴趣，预计日后的参与度会比较高。
第二，对于中国的投资者和相关产业来说是个很好的机会。为什么这么说呢？因为原油是商品之王，有了原油期货后，投资者也好，产业也好，多了一个投资或者套保的工具。另外一点，中国对全球大宗商品的影响力更加提升了。中国的市场这些年虽然在国际上影响很大，但更多的是体现在黑色上，而黑色在海外并不是主流品种，原油在海外则一直是一个很成熟的主流品种，通过原油期货中国可以更好地和国际接轨。
第三，个人感觉原油期货的设计对多方相对有利一些。基于沪铜和伦敦铜的经验，原油期货上市初期上海需要支付一个溢价以吸引全球原油东流，并逐渐在亚洲建立贴近需求端的库存水平。所以初期外盘的锚定和指引作用更大一些，但经过一段时间后随着上海原油期货市场交易量增加，影响力变大，内盘会逐渐发展成为亚洲的原油定价中心，反过来影响外盘。
期惑讲堂08：
谈到原油，不得不提黄金。对黄金您的看法是？
富察老师：
黄金也有一个所谓的估值，但黄金既是商品也是货币，不能完全从成本来估，还得看主要发达国家比如美国的实际利率。从实际利率看，黄金目前的价格比“估值”贵50到100美金，因为这里面有一个地缘政治和安全溢价的因素在里面。这一个地缘政治和安全溢价从今年年初一直有，更多和特朗普当选后的国际政治的不确定性有关。
对一个高净值的投资者来讲，从资产组合、分散投资风险的角度来看，放总资产的百分之五左右在黄金里是合理的。
在目前人民币比较稳定的情况下，黄金受到压制。但从后面人民币和地缘政治的情况来看，黄金还是值得拥有的。
期惑讲堂09：
近一段时间，金属商品市场特别是小金属火热，对这一轮的行情，您如何看待？
富察老师：
这个很简单，小金属或者说有一些金属用一句话说它的供给即使没有中国的供给侧改革从全球矿山的情况来看它的产能也是下行的，叠加了中国的供给侧改革以后，对于它供应层面的冲击就会比较大。这是在假设需求没有变的情况下，如果再加上有些小金属比如锂、钴等有结构上的需求亮点如新能源汽车，矛盾就会更激烈，加速更厉害。
期惑讲堂10：
很荣幸邀请到您来清华授课。9月17日的授课，您会与大家分享哪些内容？
富察老师：
个人的想法可能是三大块。第一大块先简单的介绍全球宏观和大宗商品基金的一些历史渊源、现在的发展状况包括投资的一些特点以及演化。第二部分会花点时间探讨一些目前处在一个什么样的全球宏观经济形势下，目前大宗商品市场有一些什么焦点或交易机会，以及对市场的一些行情或者说一些品种的观察和展望。第三部分更多的是结合学员的行业谈谈中国和国外有什么机会，比如说中国的基金在国外有什么机会，外国的基金在中国有什么机会等等。
最后感谢富察老师接受我们的专访！
期惑讲堂（ID：vzhishill）整理自富察理盛的专访，转载请注明出处。白名单授权请联系小编微信qhfutures
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