期货问答 | 如何以趋势追踪的思想来做期货套利？

群友提问：马老师，能详细介绍一下碟形套利和矩形套利吗？之前看了你公众号关于矩形套利，还是有点看不懂实际的应用，该怎么入手？谢谢，可以在油粕方面的产业举个例子吗？

蝶式套利的本质上就是两个跨期的组合：正套+反套或者是反套+正套，用公式来表示就是：a1-a5+a9-a5，整理一下就是a1-2a5+a9，其中“+”号表示做多，“-”号表示做空。我个人做这种蝶式套利的品种很少，我觉得唯一一个比较适用的品种就是鸡蛋，鸡蛋15正套+鸡蛋59反套，因为鸡蛋这个品种季节性非常明显，5月是全年淡季合约，9月是旺季合计，1月强于5月而弱于9月，假设现在1月合约是主力合约，如果01合约还贴水，15价差又不大，你可以做鸡蛋15正套，与此同时，09合约刚上市不久，你可以根据季节性来做预期，可以做鸡蛋59反套，这样的话，你的价差组合就是鸡蛋01-2倍的鸡蛋05+鸡蛋09，这个组合的价差越大，你的收益越大。当然，你对远月的预期不仅需要考虑季节性的因素，还需要注意养殖利润给补栏量带来的影响，进而对远期供应的影响。

矩阵套利是我之前忘了在哪里看到一篇很老的文章，它的本质思想是做跨品种的回归，其实，就我个人而言，我更喜欢做趋势套利，不喜欢做回归套利。所以就目前来看，我个人不会去按照矩阵套利的那种思维去做套利，而且我也不太喜欢搞一个非常复杂的好几个合约构成的套利组合，蝶式套利用三个合约我都觉得够多了，我喜欢简单朴素的东西，所以我也推荐用简单的方法去做套利，不要去搞得那么复杂。

传统的套利思维一般都是以回归为主，我更喜欢用做单边的趋势思维去做套利。当然，做基本面的趋势套利的最核心的一个依据就是期现结构，最重要的一个判断就是期现结构是否会发生变化。用趋势套利的思想，我来简单介绍一下如何去做跨期和跨品种套利， 其实我已经介绍了很多次了。

跨期套利的思路：back结构+低库存/低仓单→做正套；contango结构+高库存/高仓单到期→做反套。back结构和contango结构本身反应了商品基本面的大趋势，这是对趋势判断的一个依据；做跨期套利是按照这个期现结构去做，就是做基于现实顺趋势的套利。很多人喜欢在这种结构下去做反套，他们的逻辑是基于期间的产能、开工率、产量以及下游需求情况，可能导致商品的期现结构发生变化，这是做基于预期的反趋势的套利。

我个人一般喜欢做顺趋势的套利，现实这个品种是back结构，我一般喜欢利用价差缩小的时候，去做正套，之所以价差小的时候入场，是因为就是你做错了，back结构变成contango结构了，你损失的会少一些。当它变成了contango结构，我只做反套，不再做正套。很多人喜欢去用各种方式去判断期现结构的变化，我个人不太喜欢去判断，它是back结构，我就正套；它是contango结构，我就反套；我不会在back结构下，通过各种方式去判断商品会变成contango结构，而去选择做反套。

所以，用趋势套利的思维来做跨期，现在商品是个什么样的期现结构，我就认为这种期现结构会继续，然后顺着这种期现结构去做跨期，同时利用库存和仓单两个重要指标作为验证。最重要的是入场价差的选择，有时候尽管期现结构和仓单/库存都满足我们做跨期套利的逻辑，但是价差空间不大，也不值得参与。做跨期时，基差的空间最好大于跨期价差的空间，因为这样潜在的盈亏比比较大一些。

比如豆粕和菜粕，现在都是back结构，库存都比较低，这种情况下都是适合做正套的，只是你需要选择一个比较好的价差入场。而豆油是contango结构，库存又是历史高位，这种情况下适合做反套。所以用趋势追踪的思想来做套利其实单边一样，我不去判断趋势，即我不去判断back结构会不会变成contango结构，或者contango结构会不会变成back结构，当下是back结构，我就追踪back结构，做正套；放下是contango结构，我就去追踪contango结构，做反套。你去判断从back变成contango结构，就像是单边中的摸顶和抄底。

在同样以趋势套利的思维来解释一下跨品种套利，其实也是一样的。你做跨品种对冲套利，做多back的品种，做空contango的品种，最好这两个品种还是产业链上相关的。比如PTA和MEG，back结构下的PTA和contango结构下的MEG，永安的策略就是多TA空EG，这也是一种基于基本面的趋势套利思维；再比如，MA和PP，back结构下的PP和contango结构下的MA，永安的策略就是多PP空MA；类似的情况还有SF和SM，back结构下的SM和contango结构下的SF，可能不错的策略就是多SM空SF。

用油粕来说，back结构的粕类和contango结构的油脂，所以我个人比较喜欢做空油粕比，尤其是远月豆油你还高开，远月豆粕你还低开，远月油粕比高，近月油粕比低，整个油粕比是contango结构，基本上都是远月逐渐向近月靠拢。所以，我觉得你不需要把跨期或者跨品种套利搞得过于复杂，也不需要为了打造一个价差波动稳定的套利组合而寻找很多个合约，搞了四五条腿。

你会发现，我给大家灌输的本身也是一种趋势追踪的套利思想，以期现结构为核心，用库存/仓单作为辅助判断，选择盈亏比合适的价差入场。基本判断做法就是：

1. 识别当下的期现结构是back还是contango。

2. 追踪当下的结构，并选择跨期或跨品种套利的策略。

3. 用库存高低、仓单高低、仓单到期日来进一步对期现结构作为验证，判断期现结构是否会发生变化。比如说，back结构，现在还是低库存，基本上不太可能变成contango结构，除非是疯狂开工疯狂生产，供应短期迅速大增，back结构才有可能变成contango，但这个时候库存也基本上不可能是低库存，仓单也会大增，所以用库存和仓单作为验证，主要是判断一下期现结构能不能发生根本性变化。

4. 选择合理的价差入场，可以通过比较基差和价差，看一下盈亏比情况，盈亏比大于1就可以做套利。

最后，我觉得趋势追踪并不一种具体的方法，而是一种思想。无论是做技术分析还是做基本面分析，都可以采取趋势追踪的思想，很多人以为趋势追踪只是技术分析中的一种方法。对于基本面交易来说，当下的“趋势”是back还是contango，你就应该追踪back或contango结构下的市场，去做对应的交易，而不是去判断back会变成contango，然后去做预期的交易。这种交易方法是交易你所认为的，而不是你所看到的。根据我对永安期货这么多年的观察，我发现，他的厉害之处就在于，无论是单边、跨期、跨品种对冲，它基本上都只有一个特点，back结构做多，contango结构做空，尽管期间有些波折，由于产能增加、开工增加、天气原因预期下游需求不好、政府债务严重等等诸如此类看似非常符合逻辑的判断，但是很多东西都是假的，是感性化的，不是直接呈现的。期现结构不会骗人，所以交易你所看到的，而不是你所认为的，这本书就是一种趋势追踪的思想，无论是技术分析还是基本面分析，无论是单边还是套利，这种思想都是适用的。

很多人做基本面交易，为什么做得非常惨，非常苦，是因为他们并不是交易自己所看到的，而是交易自己所认为的。举个简单的例子，我的一些朋友一直在抄底豆油，从价格来讲，确实油脂是低位，长期来看，肯定是会上涨的，什么时候上涨，鬼知道。但是我知道的是，现在它是contango结构，这种情况下，我不会去做长多，尤其库存还这在不断积累。很多人认为豆油未来会涨，我也认为会涨，大家的预期是一样的，但是有人看到现在是contango结构不去交易，有人认为未来会是back结构去做多，前者交易的是自己所看见的，后者交易的是自己所认为的。当然你预测对了，赚大钱了，你很厉害，因为你左侧交易吗，进去早，成本低，但问题是成功率太低，换月损失太大，这样做亏钱的人太多。

所以，趋势追踪的思想就是交易你所看到的，而不是你所认为的。交易之所以亏钱，就是因为交易你所认为的，而忽视你所看到的。当然，交易之所以赚了大钱，恰恰也是因为交易你所认为的，而否定你所看到的。但我想说的是，交易你所看到的，而不是你所认为的，是不会让你亏大钱的。交易你所看到的，你不会大亏，有可能大赚，交易胜率高；交易你所认为的，你可能大赚，更可能大亏，交易胜率极低。很多人认为趋势追踪只是一种技术分析方法，这样理解就狭隘了，我认为同样可以用于基本面分析。所以，在绝大多数时候，我认为大多数分析、解读、判断都是在自作聪明，追踪期现结构，基于期现结构去做交易策略，我认为这是最简单的基本面交易方法。