顶级交易员—保罗•都铎•琼斯(一)

(Paul Tudor Jones)保罗·都铎·琼斯，TudorInvestment Corporation的创始人。现还在世的交易员中，CNBC把琼斯排在第2名，第1名是乔治·索罗斯。据《纽约时报》报道，琼斯自1984年成立都铎基金以来，这位超凡的投资者自此开始了不曾有一年亏损的脚步，截至2014年中，保罗·都铎·琼斯的旗舰基金Tudor B.V.I. Global Fund长期年均收益率约为20％，曾连续5年保持三位数增长；并且连续25年无亏损，创下整个对冲基金行业记录。到今天，他掌管着至少超过400亿美元的资产。

 

琼斯的核心理念是，价格的变动和趋势的开启常常是投资者行为所驱动的（这方面他和索罗斯观点相似）。琼斯感慨，各种院校有时候太执着于传授经济学说和市场理论了。琼斯市场直觉敏锐，业绩回报有时候与市场无明显相关性。他那老派的宏观分析法建立在他口中的“盘感（tape reading）”的基础上，包括了对价格走势的分析和趋势的把握。这种分析需要高超的平衡风险与收益的技巧，而不是直觉不够敏锐或是不够自信的交易员那样仅是依赖基本面。

1976年，琼斯从做经纪人起家，第二年就赚了100多万美元佣金。

 

琼斯的交易生涯并非一帆风顺。1979年他逞一时之勇，一次进单过多，结果连遇跌停板，等平单出场时资金损失达三分之二。他懊丧至极，对自己几乎完全丧失信心，差一点改行。从那以后他开始学会控制风险，遵守原则。

1980年琼斯到纽约棉花交易所当现场交易员，他在早期的三年多的场内交易员生涯中，只有一个月遭遇亏损。

1984年9月琼斯离开交易所，以150万美元创建了自己的都铎期货基金，仅仅四年以后，原本投资他基金的每1000美元，都增值成为1万7482美元。

1987年10月19日，“黑色星期一”全球股市崩盘；世界上大部分投资者损失惨重，当月，琼斯掌管的都铎期货基金却逆势收获62%的收益，一战成名，从此不再接受任何投资人的资金。

1992年底欧洲货币体系危机，琼斯认为美国减息己到尽头，欧洲利息将下降，欧美利率差的缩小将扭转美元弱势。都铎基金因而进场买了大量美元。刚开始还较顺利，美元果然走强了几百点。但不久美国经济不振的消息频传，美元对欧洲货币大幅下跌，直至创历史最低价位。琼斯在发觉大势不对后及时砍单出场，避免了更大的损失。他同时耐心等待时机，追回损失。年底欧洲货币体系发生危机，英镑、意大利里拉等货币大跌，琼斯及时进场抛售外币，一月之内赚了数亿美元，数月内共获利十几亿美元。

25年前当“金融奇人”JackSchwager询问琼斯的买卖理念时，获得了以下的答复：“当你买卖不顺时减仓；当你买卖顺遂时加仓。永久不要在没法控制的情形中买卖。比如，我就不会在重要财报公布之前重仓一支股票，由于这不是买卖，是赌博。”

 

  “假如价格走势与你预期的想法，你为此感应不安，那末最高好的处理法子就是立即进场，由于以后你可以随时挑选返来，没有什么事比一个全新的起头更好。”

 

    “别担忧你该何时进场，重要的题目是当天你到底看多还是看空，把你的进场点位挑选为前一天的开盘价就好。每当有新手问我“你看多还是看空？”时，我总会告诉他，不管我看多看空都不应当影响他自己的看法。(假定我告诉他我在做多)假如这个新手接下来问我“你为什么做多？”，我想说市场上没人关心我是多还是空，我的想法对市场自己的多空趋向、包括风险/回报比没有任何影响。”

 

    “买卖中最重要的原则就是天天我会假定自己的的头寸都是毛病的偏向，我紧盯止损点位，这样我可以控制自己的吃亏在最小的范围。希望市场能与我的预期分歧，假如我错了，我也有离场计划保底。”

 

    “不要试着去做个“豪杰”。永久质疑自己的才能和判定，不要自我感受杰出，一旦这样做你就已经输了。”

 

     “史上最巨大的投机者JesseLivermore以为，从长线上看你永久没法克服市场。这个说法耸人听闻，这对于很多人也包括我来说，是个失望的冲击。可是由于这点，我也学会了若何将戍守思惟摆在交易的第一位。即使你交易的很随手，也不要感觉自己猜测才能很牛。你需要有自傲，可是随时审阅这份自傲。”

 

琼斯做单每天都是新的起点，昨天赚的成为过去，今天从零开始。每个月亏损最多不能超过10%。顺手时，琼斯可以连续十几个月不输钱。三位数的年增长率对他来说是司空见惯。由于风险控制得法，琼斯的基金在分析判断失误的情况下仍能赢利。

 

他有一些具体的做单原则：不平均加单。一批单子进场后，市场反走说明判断可能有问题，盲目加单平均价位虽然稍好，但如果方问错了，新加的单只是错上加错。反过来讲，如果你相信方没错，只是价位不够好，那就不必过于计较。琼斯认为，哪里进单不重要，关键是这一天你是看涨还是看跌。

 

新手最爱间琼斯：你是买还是卖呀? 琼斯认为他是买还是卖不应该影响旁人对市场的判断。新手也要独立思考。再一个问题就是:你从哪里开始买的? 琼斯认为这也与当天是赚还是赔无关，关键是判断涨与跌。

 

琼斯认为，做单最重要的是防守而不是进攻。他每天都假设自已进的每一张单都是错的，事先设好止蚀位，这样他对最多一次会赔多少心里有数。琼斯奉劝所有交易员不要逞强，更不能自负。要不停地怀疑你自己，怀疑你的能力，永远不要自以为了不起。你一飘飘然就完蛋。这并不是说对自己毫无信心，信心一定要有，但适可而止。琼斯自言他对这行是越干越怕，因为他知道要保持成绩有多难。每次大输往往都是在连续做了些漂亮单后自我感觉良好之际。

斯的做单策略与众不同。他不愿意随大流，很少追势，总喜欢在转势之际赚钱。他自为最大的机会主义者。一旦他发现这种机会，便进场兜底或抛顶。错了马上就砍单，然后再试，往往是试了几次以后开始赚大钱。市场上很多人认为一味找底或顶很危险，要赚钱最好抓势的中段。琼斯十多年来却成功地抓住了不少顶和底。琼斯的理论是，跟势的人要在中段赚钱，止蚀单就得设得很远，一旦被迫砍单，损失就很大。再说市场只有15%情况下才有势，其他时间都是横走。所以他比较喜欢做两头。

 

琼斯在具体分析手段方面最推崇“艾略特波浪”理论。他认为自己的成功很大一部分应归功于这一周期理论。艾略特波理论是凭借黄金分割法推算市场涨跌周期的一种分析方法，在股票和期货市场广为采用。琼斯认为外汇市场也不例外。艾略特波理论吃透后，可以帮你找到很多低风险高收益的进单机会。

 

谈到成功的秘诀，琼斯认为自己的长处是超脱。任何已经发生的事都成为过去，3秒钟之前发生的事无关紧要，关键是下一步怎么办。感情上离市场要远一点，以前的看法不对就得及时修改。思想要开放，信心要坚定。他自已虽然偏好做两头，找逆转，但都锋基金也采用了几套跟势的电脑交易系统，成绩也很不错。但琼斯认为好交易员应该比电脑系统能赚钱，因为人脑能够灵活变通，更快地适应市场的变化，以及不同市场之间的差异。

以下是Institutional Investor的采访内容。

Q: 宏观对冲基金经理的独特之处是什么？

 

A: 我喜欢宏观交易。把交易比作下棋，那宏观交易就是三维的棋局。很难找到一个好的宏观交易员。进行宏观交易的时候，你从来没办法像分析单个证券那样获得全面的信息，你甚至摸不到那些信息的边。获得单个股票信息要比了解整个标普500要轻松得多了。如果要进行宏观交易，你不能只是简单地依靠基本面信息，你还得是一个看盘者，这感觉上都像是种失传的艺术了。正因为不懂得分析大盘走势，才会有那么多只懂得依赖基本面的交易员阵亡在相对价值策略下。市场大约每五年就会出现一些“百年一遇”的事件。虽然我花很多时间分析数据，收集关于基本面的信息；但最终我还是要看走势，我以此为荣。

 

Q：有没有可能通过学习而拥有好的“盘感”？有些人把这种人称作趋势跟随者或技术分析师。

 

A：有些人在这方面更有潜质，这不需要他们在智商上异于常人。这和个性有关。不过这很多时候取决于环境。很多成功的宏观交易员都和我差不多大。他们经历了70年代末期80年代初期的疯狂波动，那时许多基本面的信息是有限的，而波动又是那样的极端，他们不得不依赖技术分析。依赖纯基本面分析做到成功的宏观交易员非常少，因为很难保持50%以上的预测成功率。少数例外会发生在短期利率交易或者特别擅长部分商品或资产的人中。

 

Q：你对于新一代的基金经理怎么看？

 

A：我发现年轻一代基金经理总是受困于理解并解释涨跌的原因。通常等逻辑变得非常清晰后，这波行情都走完了。我开始从事这一行是，基本面的信息少的可怜，而且能拿到的这些有限的信息还是不完善的。于是我们学着跟着图表走。为什么要去做那些市场可以替你做的事情？现在有很多关于行业的深度理解，加上互联网带来信息的爆炸，眼花缭乱之下人们误以为任何现象都能被解释，而寻找这个解释是唯一的任务。结果，技术分析对于许多年轻基金经理而言是最后需要学习的东西，尤其是因为技术分析要求他们闭上眼去相信价格趋势。

 

Q：您并不热衷于雇佣直接从商学院毕业的学生。

 

A：今天，许多毕业生有着很好的工作态度，但他们常常迷失于理解整个市场变化的逻辑。尽管我是个高等教育的忠实拥护者，但没有什么课程能教你如何在一波行情的后三分之一时期进行交易。这种时期的市场通常没有逻辑，非理性的波动主宰市场，也没有什么课程能教你如何在短暂而波动的时期操作。惟有切身感受市场的极端波动给你带来的兴奋和恐惧，浴火重生，凤凰涅槃，你才能真正学会交易。

 

Q：对冲基金会像过去一样辉煌吗？

 

A：平均的收益会降低。过去二十年间，对冲基金所赚的钱是过去几个世纪中都没有什么能媲美的，它吸引了世界上最优秀的人。这样的结果就是：原先在70年代、80年代甚至90年代所存在的那种市场无效已经很难看到了。不过对冲基金业务中总不乏佼佼者——顶尖的10%~20%的交易员能在整个行业中领先其他人。

 

Q：在你的职业生涯中，影响你最大的是哪一次经历？

 

A：70年代末的波动剧烈的商品交易让我领教了不同产品一轮又一轮的牛市和熊市。要知道，农产品市场的周期可以只有12个月。我多次亏光了钱，这教会了我风险控制和风险管理。失去那些资金使得20来岁的我自此对市场心怀敬意，还由此学会了许多资金管理工具。对了，还有，我成为了一个不错的募资者，这帮助我在不赚钱的时候得以立足。

 

Q：对你的职业生涯影响最大的人是谁？

 

A：我的初任上司，也是我的导师，NewOrleans的Eli Tullis。我在他手下工作时，他是世界上最大的棉花投机者，他是个杰出的交易员。在我20来岁的时候，我得以看着他的资本起起伏伏，看他如何应对这些变动。他的刚毅和逆境下的气质简直是焦灼内心下仍能外表冷静的范本。我永远忘不了New Orleans Junior League董事会邀请他共进午餐的那天。他刚在棉花市场里遭遇了屠杀，但他却像个影星一样迷住了那群老太太。这一切都对我印象深刻。

 

Q：你个人最成功的交易或者投资是什么？

 

A：应该是1990年2月初购买了日本股市三月到期的看跌期权吧。日本人在新颖的期权市场方面没什么经验，波动性达到了荒唐的5%。就像1929年崩溃前的美国股市，1990年初的日本股市也在经历着类似的基本面和估值：短时间内出现大量的获利机会。我对我的对手方感到遗憾。

 

Q：你错过的最大机遇是什么？

 

A：我错过了2007年次贷危机的机会，每每提起我都无比懊恼。我们都尽力回避抵押贷款，因为它涉及的领域颇广，不能充分地抵消尾部风险。然而，由于我们对此的不熟，这给我们造成了巨大的机会成本。