涪陵榨菜是最近的热门股，自重组复牌以来，短短几天的时间内就涨了25%，星期三的投票里有很多人选择了这只股票，所以我们就来研究这只股票。不过事先声明，研究归研究，民工并不持有这只股票，近期也没有买入的计划，所以研究后它涨还是跌与我没有任何关系。
按照我们星期一介绍的方法一分钟确定企业定价权？就是有这种操作！，我们先从应收预收应付预付看起。
首先看对应上游议价权的应付预付，我们可以看到应付一直是比预付要多的，而且应付在近几年一直保持增长，而预付稳中有降，所以我们可以初步认定公司应该对上游有优势。
再者看对应下游议价权的应收预收，我们可以看到除08年外，其余时间应收都很低；而预收则在近几年出现了大幅增长，究竟是发生了什么事情？我们后面再研究，但从数据上我们可以初步认定，公司对下游是有比较大的优势的。
从公司的毛利率看，50%左右的毛利率在食品加工行业算是比较高的，而且在逐年增高，显示出公司的利润空间在逐步增大
那既然涪陵榨菜在财务指标上看可能有定价权，那我们就继续往下研究，分好行业-好公司-好价格三步走，看公司是不是值得研究
好行业从很长的坡和很厚的雪两个角度来看
首先是很长的坡，榨菜是一个能够长期稳定发展的行业吗？要看榨菜能否长期稳定发展，就必须研究它的需求是否能够一直持续，那榨菜的需求能否持续呢？
说到榨菜的需求群体，大家第一反应就是将榨菜与火腿肠、方便面联系在一起，没办法，外来务工人员就着榨菜和火腿肠吃方便面的形象可以说已经是深入人心了，可以说在之前很长一段时间这三者是紧密联系在一起的。
现在在消费升级的大趋势下，消费者更注重健康，追求少盐少油，所以方便面和火腿肠这种被人认为不健康的食品的需求量不断萎缩，那榨菜会不会也跟这两者一样，需求不断萎缩呢？
我们之所以会把榨菜也当做不健康的食品，是由于榨菜市场门槛低，部分厂商为了在口味上吸引消费者，在制作过程中重油重辣重盐，导致人们对榨菜有了偏见。其实榨菜与方便面、火腿肠不一样，他本身其实是健康的：
榨菜富含锌、胡萝卜素等多种维生素以及谷氨酸、天门冬氨酸等 17 种氨基酸。李时珍称“榨菜性温，有宣肺化痰之功效，可以利膈顺气”，即榨菜能开胃健脾、辛忾添精、增食助神，饮酒过多时食用少量榨菜，可以缓解酒醉的头晕等不适感，晕车晕船时咀嚼榨菜也可缓解，因此也有“天然晕海宁”之称。
作为一种历史悠久的食品，榨菜步方便面、火腿肠的可能性不大，尤其是榨菜产业考虑到现在消费者的需求，顺应消费趋势，积极转型升级，往健康化、高端化发展，在未来较长时间内保持稳定的消费需求应该不是难事。
再者是很厚的雪，榨菜行业的发展空间如何？
首先我们来讨论榨菜行业的发展空间，行业的发展空间自然是与未来榨菜的需求空间息息相关。那榨菜未来的需求能够扩张吗？
需求扩张要么是原有消费者消费量增加， 要么是扩张新的消费者，而无论是原有消费者消费量的增加还是新的消费者的扩展，榨菜这块都不是很乐观
根据消费场景，榨菜的消费可以分为个人消费和餐饮消费两块，餐饮消费较为稳定，但发展空间不大，所以看点主要是在个人消费这块。
原有个人消费者的消费习惯一般为下饭就馒头，这块基本没有弹性，我们不能指望消费者原来一餐饭吃一包榨菜，现在吃两包榨菜，而消费频次的提升则是一个非常缓慢的过程，空间不大。
而煲汤做菜这块是新的增长点，未来可能会有较大增长空间，但受口味、习惯的影响，这种增长也不太可能是一下子爆发的，更有可能是缓慢增长。
而休闲零食这块占比很小，未来可能有很大发展空间，但不确定性很大，（休闲时拿一包榨菜吃？？）在此无法预测，所以先行忽略。
综上，榨菜的前途是光明的，但道路是曲折的，消费习惯的转变不可能一蹴而就，只能是和风细雨的改变，想要达到预期的发展目标，榨菜还有很长的路要走。所以榨菜行业的坡很长，但雪的厚度并不是很令人满意。
那雪的厚度不令人满意，处在这个行业的涪陵榨菜又要怎么发展呢？别急，我们先对涪陵榨菜进行波特五力分析
对上游供应商的议价能力：榨菜的主要原料是青菜头，而青菜头的供应商都是零散的农户。涪陵榨菜一家的需求量占整个涪陵区供应量的 30%以上，上游是零散的农户，加上政府建设特色农产品基地以保障对青菜头的供应，所以公司对上游的掌控能力较强；
对下游消费者的议价能力：榨菜价格低，消费者对榨菜的需求偏刚性，因此价格敏感度低，且随着消费者观念的转变，在购买食品的时候更愿意花比较高的价钱购买知名品牌的商品，所以公司对于下游消费市场掌控力同样较强；
竞争格局：榨菜行业 CR4 仅 25%，集中度较低，但整体市场格局确定，行业龙头优势明显，以 2015 年行业数据，涪陵榨菜作为行业龙头，全市场占比 15%，远高于其他竞品。目前，仅涪陵榨菜实现了全国销售，渠道网络广泛，行业话语权和定价权较高。
随着消费者对健康的重视，食品安全意识的提高，榨菜的消费将逐步从散装向包装产品发展。以涪陵地区榨菜加工企业数量来看，2010 至 2015年，榨菜加工企业从 61 家缩减至 39 家，方便形榨菜生产企业从 43 家缩减至 33 家。从过去几年看，涪陵榨菜的市占率是逐步提升的，伴随着中小企业及手工作坊的退出市场，行业市场集中度将进一步提高，作为行业龙头，公司将受益；
潜在进入者：生产榨菜的技术含量不高，行业进入门槛很低，榨菜行业竞争非常激烈。但近些年门槛开始慢慢抬高：随着国家近年来对环保要求更加严格，榨菜企业废水排污压力加大，部分中小企业在环保高压下或将被迫加速退出；技术要求更高的小包装榨菜正在替代散装榨菜。但从整体看，进入门槛还是不高，潜在进入者能够很容易进入该行业，与公司竞争；
替代品：单纯榨菜的替代品有很多，如泡菜、脆萝卜、海带丝等等。对此公司也很清楚，所以公司积极拓展榨菜外的其他佐餐开胃菜产品。
2013 年公司开发了海带丝、萝卜干等新品，并于 2014 年起开始大力进行推广。由于当年预期乐观，渠道进货较多，使得 2014 年当年公司海带丝、萝卜干实现了快速增长；但由于很多产品作为存货仍在渠道库存中，影响了产品的销售，2015 年公司海带丝、萝卜干的销售受到较大的影响，经过 2 年的销售调整，目前公司海带丝、萝卜干的销售步入正轨。从单一的榨菜往大品类的佐餐调味品发展，减少被替代的风险的同时，拓宽了自己的发展空间，不得不说这是一步好棋。
综合来看，公司对上下游均有议价权，品牌竞争力强，市场份额仍有很大的增长空间。比较遗憾的是榨菜行业的门槛比较低、替代品也比较多，对此公司也采取了拓宽品类的战略，一定程度上规避了被其他品种代替的风险。
那公司的核心竞争力在哪呢？对于消费品公司而言，要体现自己的竞争力，就必须回答两个问题：买不买得到？愿不愿意买？
买不买得到？
要使自己的产品能够畅销，就必须保证销售渠道覆盖面广，否则人家想买买不到，产品再好也没用，那涪陵榨菜的销售渠道如何呢？
涪陵榨菜历史悠久，公司具有 20 多年的专业化营销经验，已经在全国打好了营销基础，渠道铺设范围广，下沉深。目前已经在全国 34 各省市自治区，拥有1200 余家一级经销商，产品覆盖大型商超、便利店、农贸市场。公司持续推进渠道网络建设，布局弱势区域，推动产品下沉：一方面通过强化与经销商合作，提高经销商积极性；一方面通过互联网、电视广告、地推等多种形式加大营销力度。推动公司销售网络不断扩充，目前已经形成有效的全国性销售网络。
而相比之下，其他的榨菜品牌只能算得上是“窝里横”，销售渠道的铺设远远不及涪陵榨菜。当然，销售渠道只是赢得竞争的必要条件，真正能够保证比其他品牌卖得好的还得看消费者愿不愿意买。
愿不愿意买？
同样是榨菜，为什么别人就得买乌江牌榨菜，而不是其他榨菜呢？答案是品牌。
公司品牌理念顺势而为，逐步打造正宗榨菜的品牌形象。2004 年，市场对于腌制品普遍存在的卫生安全问题心存疑虑，涪陵榨菜适时提出“三洗三榨”的制作工艺，树立了品牌质量差异化。2008年，借助涪陵榨菜的区域名声，提出“正宗榨菜属涪陵，涪陵榨菜属乌江”的口号，正宗榨菜的品牌形象深入人心。
目前，涪陵乌江榨菜的品牌深入人心，具有强大的品牌效应。2016 年，根据中国品牌价值 500 强委员会发布的“第十届中国品牌价值 500 强榜单”中乌江榨菜排列第 347 名，品牌价值高达 100.98 亿元。
给大家一个直观的体会，京东商城搜索“榨菜”，销量前十乌江榨菜占了四位，其中还有四款不属于榨菜，且从单价上看，乌江榨菜比其他榨菜要贵20%以上。单价比别人贵，销量比别人高，体现出“乌江榨菜”强大的品牌竞争力。
综上，公司在“买不买得到”和“愿不愿意买”上，交出了很好的答案，通过多年的市场培育和品牌宣传，在把榨菜=乌江榨菜的理念植入人们观念的同时，铺设了全国范围的销售渠道，使得人们愿意买、买得到，这就是涪陵榨菜的核心竞争力，该核心竞争力应该能保持较长的时间。
基于涪陵榨菜在未来较长时间内应该能保持稳定发展，所以我们用roe对其进行估值，涪陵榨菜在经过多年的深耕细作之后，于近几年迎来了收获期，roe持续上升，2017年为23%，未来10年保持20%以上的roe概率较大。
假设未来10年roe保持在20%，且pb保持不变，则年化收益率为18.12%。这个数字看起来很美，但现在pb保持在高位，需要多加小心。
若pb回落到中位数，则年化收益率只剩下11%；若中位数回落到20%区间，则年化收益率只剩下10.44%。若未来估值出现回落，必将损害到收益，若想要买入需小心。
为了防止大家冲动买入，我们例行强调一下风险，涪陵榨菜的主要风险有：
1、并购风险：公司为了扩大产品线，一直通过并购优质标的来丰富产品体系，并购了四川知名品牌惠通泡菜后再 18 年初发布公告称将购买四川味之浓、四川恒星两家调味酱企业。
这些品牌并购过来后，是换成涪陵榨菜自有的品牌，还是继续用原有的品牌？如果换成自有品牌的话，收购就没多大意义了；如果继续用原有品牌，又如何保证能够与原有品牌产生协同效应？
2、原材料成本风险：榨菜成本中，青菜头占了很大部分，而青菜头的价格有很强的周期性，近两年上涨比较快。
虽然公司可以通过涨价转嫁成本，但如果涨价过多的话，就要面临着失去部分市场的风险，所以涨价也需要慎重，如果原材料上涨过快的话，公司的利润增长可能会受到伤害。
较好的行业，很好的公司，一般的价格，这就是涪陵榨菜。
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