爱尔眼科是近期的热门股票，也是民工曾经的持仓股票，那民工为什么会选择它，又为什么会在近期抛弃它呢？本周周记就让我们一起来进行研究这只股票
按照惯例，我们仍然是从好行业好公司好价格三个方面进行分析
眼科医疗行业是个好行业吗？那就得看它能够发展多久、未来的发展空间有多大，而想要看这两者，就必须得看需求能持续多久，而未来需求又会有多大的增长。
从眼科患病率来看，现代社会学习、工作、娱乐用眼强度大幅增加，导致各种眼病患病率呈上升趋势，特别是近视人群高发化、低龄化。另外，随着我国居民眼健康知识的逐步普及，人们的眼保健观念将不断增强，对眼科医疗服务的需求持续增加。
更为重要的是我国现阶段人口老龄化不断加剧，导致眼病患者群体也不断增多，根据民政部公布的《2016 年社会服务发展统计公报》显示，截至 2016 年底，我国 60 岁及以上的老年人口约为 23,086 万人，相当于总人口的 16.7%，其中 65 岁及以上人口为 15,003 万人，占总人口的 10.8%，预计到 2021 年 65岁及以上人口将再增加约 30%，或达近 1.94 亿人。
由于白内障、视网膜脱落及青光眼是困扰老年群体的常见眼科疾病，人口老龄化将导致眼科疾病的患病率上升，促使眼科服务的需求不断上升。眼科手术，尤其是白内障手术，于过去几年已经历巨大的转变及技术发展，各种眼科手术技术的进步将为未来市场增长提供动力。
所以从长远看，眼科诊疗的市场需求是在不断扩大的，据数据显示，2012 年至 2015 年我国眼科医疗服务细分市场的规模从 461 亿元增至 730 亿元，复合年增长率约为16.56%，预计至 2021 年该市场规模或将达到 1594 亿元，复合年增长率有望维持在13.90%。
眼科医疗的需求是刚需，患了病就必须治疗，否则会有失明的危险，所以除非有革命性的技术出现，否则眼科医疗的需求不会因为时间的推移而减少，这是很长的坡；
而由于用眼强度的大幅增加以及老年化趋势带来的眼部疾病的增加，眼科医疗的需求在未来大幅增加的可能性很大，这是很厚的雪。
所以眼科医疗是一个有很长的坡和很厚的雪的行业，是一个好行业。
那在这样一个有前途的行业里的爱尔眼科，是一个有定价权的好公司吗？我们来分析一下，首先是波特五力分析
行业竞争格局
眼科市场规模不断增大，而爱尔眼科的市占率也在不断提升中，虽然比起北京同仁、广州中山这些公立医院来说，在实力、受消费者信任上仍有差距。但这些医院由于体制原因，只能固守自己的一亩三分地，将广大的二三线市场让给了民营医院，而爱尔抓住了这个机会，通过走“农村包围城市”的路线，一举成为国内最大的眼科医疗机构
从连锁规模、辐射范围看，爱尔都要优于其它眼科医院。
所以从竞争格局上看，眼科医疗受地域限制，各家占的份额比较分散，没有形成一家独大的格局。但爱尔无论是在连锁布局还是就诊规模都处于优势地位，领先于其他民营医院。
上游供应商议价能力
公司上游业主要有眼科药品、消耗品行业，由于公司实行集中采购，采购量非常大，而提供这些药品消耗品的公司又非常多，所以对上游议价权很强。
下游消费者议价能力
爱尔直接面对消费者，单个消费者的议价能力本身就不强，对医院的议价能力就更加低，相对于价格患者更注重的是医院的品牌、疗效等，所以对于下游消费者爱尔有很强的议价权。
从11年至今客单价我们也可以直观地看出其定价权，客单价从913上涨到了1151。为了治好眼睛，花多点钱也是没办法的事情。
潜在进入者
眼科经营具有高壁垒特点，和大多数类型专科医院一样，高门诊量离不开名医的入驻，同时眼科医院需要前期医疗设备的高投入，尤其是眼科手术，患者习惯在医院间横向比较，考察各医院设备和技术的先进性再做选择，所以新进入该行业的进入者很难存活下来。
替代品
暂无大规模替代品。
综上所述，我们可以看出爱尔占据的市场规模领先于同行，对下游有较大的定价权，那他的核心优势在哪呢？
我们假设我们现在就是患者，现在要选择眼科医院，我们会考虑什么呢？我们会考虑的主要会有品牌、医疗团队、技术设备的先进性以及地域，如果这几方面都做的好的话那价格贵些也没关系。所以这几个方面就是考察眼科医疗企业的核心，那在这几个方面爱尔做得如何呢？
1、品牌
公司对自己的品牌很重视，为了在消费者心智上形成“看眼病，到爱尔”的观念，爱尔在广告和业务宣传费用上投入巨大，远远超过同为医疗行业的美年健康和迪安诊断。
当然，一家医院要构建起自己的品牌不是一天两天就能做到的事情，而想要毁掉自己的品牌却很容易，只需一场医疗事故就行。所以除了必要的宣传之外，最最重要的还是要通过稳定的疗效来建立起自己的口碑。
而为了做到这点，公司一方面通过引进国际先进设备、高端医疗人才，以及国内外学术科研开展，促进眼科医疗业务能力建设，提高医疗品质；
另一方面通过服务流程的优化和服务评价标准的提高，实现了患者服务的标准化和个性化。从而改善患者就医体验，使患者享受到更加便捷的就医服务，满足了广大患者多层次的就医需求。在十年如一日的努力下，才有了现在爱尔的品牌影响力。
2、医疗团队
这可以说是公司的大杀器：公司拥有全国 7.08%的眼科医师，且该比例例逐年年上升。医师资源是眼科诊疗行业最重要，但又最为稀缺的核心资源，主导着眼科医疗机构的诊疗服务水平。
2015 年年，我国眼科执业（助理理）医师在所有医师中占比仅为 1.30%，人数仅为 22,006 人，平均每 6.25 万人拥有一名眼科医师。因此，掌握医师资源所构建的人才壁垒对行业竞争有极大帮助。
从爱尔眼科披露露的信息来看，2009 年至 2016年期间，爱尔眼科的医师数量量由约 450 人增长至 1,985 人；在全行业医师资源中占比由2009 年年的2.89%逐步增长至2015 年年的7.08%。
此外，在爱尔眼科的医师队伍中，高级职称医师占比较高（2009 年年上市时占比高达30%），包括一批博士生导师、硕士生导师、博士、博士后、欧美访问学者以及临床经验丰富的核心专家，可见其医师团队的实力力雄厚。
那爱尔是怎么做到把医生这个珍贵的资源牢牢掌握在自己手中的呢？这主要是得益于爱尔的激励机制：
自上市至今，公司充分利用上市公司平台，先后实施了股票期权、限制性股票以及合伙人计划等多形式、多层次激励措施，使越来越多的核心业务骨干和管理人才与公司结成长期利益共同体，也吸引越来越多的外部人才加入爱尔，多层级的激励措施对爱尔的快速内生和快速复制起着重要的支撑作用。
2014 年公司开始在国内医疗行业首创实施“合伙人计划”，为公司核心员工搭建了创业平台，实现了他们从“医院员工”到“医院股东”的转变，这从跟本上激发了员工的创造力和能动性；
从 2014 年起，公司的新建医院和收购医院基本都给合伙人留有少数股权，合伙人一方面可以在医院经营期间享有分红权益，另一方面医院经营达到一定年限后也可将手中的股权交由上市公司回购，享受股权的大幅增值。合伙人计划的运行下，公司多数新建的医院盈利速度加快，一些经营平淡的医院又释放出新的增长潜力。
由于大陆境内暂时没有其他眼科医院在A股上市，所以爱尔眼科通过完善中长期激励机制，采用股票期权、限制性股票、合伙人计划、省会合伙人计划等多层次激励计划，留住和吸引人才的方法，在其他医院是很难实行开来的，所以在未来较长时间内，爱尔应该仍能继续保持对人才的吸引力
3、技术设备
从全国著名的眼科医院来看，技术领先和科研实力是吸引患者最根本的要素。在全国范围内具有显著影响力的眼科医疗机构主要包括：北京同仁医院、复旦大学附属眼耳鼻喉医院、中山大学中山眼科中心等，它们的共同特点在于领先的技术水平和研发实力，并凭借着技术优势吸引了来自全国各地的就诊患者。
对于医疗服务机构而言，技术领先是放大单个医院服务半径，从而提高业务量量和营业收入最有效的办法。那爱尔眼科的技术和科研实力如何呢？
爱尔眼科始终坚持对新技术和新业务的开发和推广，从而推动业务量量和业务均价增长。公司一直在跟踪和引进国际最新的眼科诊疗技术和先进设备，利用远程会诊、异地转诊、专家会诊带教、多中心研究等多种手段，提高技术资源共享能力，不断提高临床、科研技术能力，为患者提供技术系列化，服务多层次化，满足患者的多元化需求。
2016年，公司实现新技术应用共95项，如27+G玻切技术、玻璃体消融术、Ahmed TM青光眼引流阀植入术、Contoura Vision正常眼角膜地形图引导的个体化手术、角膜胶原交联、双晶体植入术等新技术进行了临床应用。
从技术水平看，公司和北京同仁医院等顶尖的几所公立医院还有差距，但是与大部分医院（包括公立民营）相比，已经处于领先水平。
4、地域
爱尔眼科所面对的是一个高度分散的行业，眼科诊疗需要医生与患者之间面对面进行，且出于方便考虑，患者也一般选择在附近就医，因此医疗服务具有强地域粘性的消费特征。
针对这种情况，公司顺应国家的分级诊疗政策，加快完善分级连锁模式，推进以地、县市为重点的医疗网络建设，多个省区逐步形成“连点成片”的局面，资源共享程度快速提高，广大基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。
分级连锁通过上级医院给予下级医院进行技术支持，下级医院的疑难患者可以转诊到上级医院，实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。随着网络建设加快布局，分级连锁优势进一步彰显：
相比传统的连锁模式，分级连锁体系能够形成紧密联系的运作平台，从而加强连锁网络的业务、技术和人员交流，形成采购、管理理和服务等多方位的协作，因此更能保证连锁模式的全面盈利能力。在分级连锁模式的驱动下，公司已经将医院开到了全国各地。
总结
分析完以上四个优势之后，我们对爱尔的定价权来源有了一个直观的了解：爱尔的技术水平在国内并不能算是最顶尖的，与技术水平最高的几个公立医院还有差距。但这几个公立医院只能服务到小部分患者，还有大部分患者没有条件享受到最顶尖的医疗，而爱尔就把目标放在了这部分患者身上。
相比于大部分眼科医院，自身的医疗团队、技术设备和品牌影响力爱尔都是相当有优势的，爱尔就把这部分优势最大化：通过连锁的方式在最短的时间内把面扩张到最广，将医院开到患者家门口。而分级诊疗和多层次激励则保证了在扩张的过程中，医疗水平和医疗人员的素质能够得到保证，品牌不会受到负面影响。
而其他医院由于技术水平、品牌影响力所限，也没有条件实施多层次激励吸引和留住医疗人才，所以没有办法像爱尔一样快速大规模扩张，大量空白的市场就这样被爱尔所占据。等到他们也进入这块市场的时候，爱尔已经在这块市场深耕已久，牢牢把握了消费者的心智，他们又要如何与爱尔竞争呢？
综上，爱尔是一家好公司，且是一家对消费者有定价权的好公司。
好公司也得有好价格，爱尔现在的价格是好价格吗？我们假设未来5年roe分别为21%、22%、23%、24%、25%，然后后面10年roe一直保持25%，这样15年之后现有资产将翻22倍，资产年化增长率为22.89%。
如果pb保持现有的13.21的话，年化收益率为22.89%；如果跌到中位值9.14的话，年化收益率为19.96%；如果跌到20%分位点6.64的话，年化收益率为17.43%。所以现在这个估值如何呢？大家自己判断吧~
为了避免大家头脑发热立即买入，最后说说风险
1、医疗事故风险
眼科手术由于眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险，这是很容易出黑天鹅的地方。
2、管理风险
连锁经营有利于公司发挥资源充分共享、模式快速复制、规模迅速扩大的优势，但随着连锁医疗服务网络不断扩大，公司在管理方面将面临较大挑战。也就是俗话说的“步子迈得太大，有可能会扯到蛋”，快速扩张的过程中有可能会出现这样那样的管理问题，需要引起重视。
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