===本文导读===
【行业信息】水泥熟料价格企稳回升 严控产能加速行业整合
【个股解析】宁夏建材：成本下行助力业绩高增长 | 祁连山：量价齐升提升中期业绩
8月初，多地熟料价格出现企稳回升迹象，熟料价格一般是水泥价格的先行指标，这预示着水泥价格已到底部。近日工信部下发水泥行业产能严重过剩置换实施办法，细化各地实施细则，严禁新增产能。业内人士预计，这将利于行业加快兼并重组，改善经营状况，行业长期景气将获提升。
数字水泥网最新数据显示，上周受连续台风降雨等影响，全国水泥价格继续回落0.95%。值得注意的是，多地熟料价格出现企稳回升迹象，预示水泥价格有望在未来一两周内见底。进入8月，铁路基建、棚改建设有望提速，叠加局部灾后重建将陆续开展，水泥需求环比将出现明显改善。
8月初，长三角主导企业计划推涨熟料价格30元/吨，主因来自江浙皖赣鄂等地主导企业执行限产计划，普遍停产10天左右，减少产能20%-30%；南京周边等地水泥企业将减少产能20%-40%。目前，安徽龙头企业沿江熟料库存降至54%左右，苏南和浙北企业熟料库存降至50%-60%的较低水平。另外，中南湖北鄂东主导企业也计划限产，熟料价格有望上调。
目前全国水泥均价已略低于去年同期水平。因房地产需求拖累，导致淡季水泥价格出现超预期下跌。值得注意的是，水泥企业毛利并没有出现大幅下滑，原因是占水泥生产成本40%的动力煤价格，近期出现加速下跌。截至上周，环渤海动力煤平均价格三季度已累计下跌7.4%，同比下跌14%。
行业方面，7月31日工信部下发《关于做好部分产能严重过剩行业产能置换工作的通知》和《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》，虽然产能置换的提法之前已在部分文件中提及，但此次单独细化出台文件，显示了政府对调结构、严控过剩产能空前的态度和决心。
《办法》要求各地工业和信息化主管部门做好水泥等四大过剩行业产能置换工作。在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换。上述区域需置换淘汰的产能数量按不低于新改扩建项目产能的1.25倍予以核定，其他地区实施等量置换。办法自发布之日起施行，有效期至2017年12月31日，将根据产业发展情况适时修订。
《办法》的实施意味着未来水泥等行业新增产能将被严禁，而重点地区产能今后将只减不增。这对提高行业集中度将有明显的促进作用，加快产能过剩地区的重组步伐，区域龙头企业的优势将得到更好发挥。而供给的持续收缩，能带动产品价格出现恢复性上涨，改善行业整体盈利情况。
公司方面，祁连山 、宁夏建材 、天山股份同为中材集团旗下水泥上市公司，在国企加快推进改革的大背景下，未来资产或存整合预期。海螺水泥是行业龙头企业，能更多分享行业整合带来的红利，目前公司A股股价相对H股折价29%，沪港通的到来有望提升A股价值。（上海证券报）
【概念股解析】
天山股份：量价齐跌致亏损，关注新疆区域支持政策
江苏价格高位难抵新疆量价齐跌。受需求高基数和总量放缓影响，前5 月疆内水泥产量增速环比回落32 个百分点至-7%，公司在疆内水泥销量及销售价格均较去年同期下降，尽管从华东水泥标的中期业绩判断，公司在江苏的盈利应较好，但始终难抵新疆的下滑。另外，报告期内公司部分项目完工转固，利息停止资本化，财务费用上升也是制约业绩的因素之一。
Q2 亏损超预期，反映需求或至底部。Q2 虽环比减亏，但依旧亏损，足见区域需求之弱。纵向来看，Q2 亏损是04 年之后首次出现，半年产量累计负增长也是06 年后首次出现，结合当下政策预期我们判断需求或是底部。
新疆 14 年仍是消化过剩，中期改善可期。疆内产能过剩明显，目前产能利用率不到50%(旺季不到70%)，因此在经济总量和投资增速下行致需求增速放缓之际，短期反转难见。不过我们对区域中期持乐观态度：1、新增供给减少，预计14 年增量800 万吨左右，低于去年1400 万吨，15年可能为0；2、援疆建设、西部大开发、丝绸之路等春风捎来交通基建等需求饷食(疆内城镇化率44%，增长空间大)，为增长注入源头活水。
华东市场弹性变弱，未来走平或向下。前5 月江苏水泥产量累计同降12个百分点，受累地产下行，华东市场水泥需求发生明显回落，这一情况可能会在较长一段时间内延续，因此尽管上半年区域保持了较高的盈利增长，但或也意味着未来一段时间的弹性缺失，市场走势无外乎走稳或向下。
新疆弹性较大，等待阶段性反转。前期新疆主题概念下，公司股价出现一轮行情，尽管近期明显回落，但市场对新疆始终抱有一定预期，我们认为这一预期有可能在明年体现到基本面上，前提是年内提振需求的政策出台，新的投资机会建议“不见兔子不撒鹰”，等待量价的阶段性反转。我们预计14、15 年EPS 分别为0.23 和0.5 元，对应PE 为26、12 倍，谨慎推荐。(长江证券)
青松建化：10年来Q2首现亏损，区域料已近底
价格大幅下滑是亏损扩大的主要原因。上半年疆内需求十分低迷，产量上看，前5 月区域水泥累计产量增速环比回落32 个百分点至-7%；受此影响，我们推测公司上半年水泥产量同比来看难有较大提升，而区域水泥均价同比下降46 元至320 元/吨，成为盈利能力和业绩下滑的主要因素。
Q2 业绩环比减亏，但10 年来首现亏损。Q1 是传统淡季，几无销售下，亏损也在情理之中，但今年Q2 受制价格大降未能扭亏，成为近10 年来2季度第一次出现亏损，结合未来供需投放我们判断区域景气应以触底。
存量过剩+需求放缓，14 年或难见回暖。根据新疆建材行办数据，2014年全年新疆预计有10 条水泥生产线投产，新增水泥产能800-1000 万吨，与去年新增1400 万吨水泥产能相比，产能冲击进一步放缓，但绝对量仍在高位，或超出需求增量。而受到高基数、区域不稳以及整体投资下滑影响，需求短期内难现明显改善，因此14 年市场仍是底部徘徊之局。
丝绸之路春风至，中期改善料可期。值得重视的是，丝绸之路经济带的春风已然掀起，需求大幕仍有望再启：1、新疆地区城镇化率从2003 年的34%提升至2013 年的44%，但是仍然低于全国平均水平，未来提升空间较大；2、我们测算，疆内基建拉动的水泥需求为地产的2-3 倍，伴随丝绸之路经济带对交通基建的拉动，区域需求弹性更大。
在建产能提升单线规模，与海螺战略合作有望加强成本控制能力。公司目前拥有水泥设计产能约1900 万吨，单线规模较小，约2700T/d。不过在建4 个项目均为7500t/d 的大线，将提升规模优势，同时与海螺的战略合作也有望进一步提升公司管理生产水平，降低能耗水平，提升市场竞争力。
股价已反映一定预期，静待量价齐升。前期伴随新疆区域主题炒作，公司股价涨幅可观，近期已有一定回落，但综合基本面和与预期面，或仍未至配置时点，建议等待区域反转。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.035、0.18 和0.38 元，对应PE 分别为131、25 和12 倍，谨慎推荐。(长江证券)
海螺水泥：上半年业绩超预期，净利润预增90%
结论与建议：
公司预计2014上半年净利润同比增长90%，高于我们之前增长80%的预期。公司上半年业绩的大幅增长一方面是由于去年基期较低，另一方面是由于公司销量的增长以及销售价格的提升。展望未来，基于行业供需关系改善以及行业集中度的不断提升，我们预计公司2014年的利润将录得39%的增长，维持买入的投资建议。
公司公告2014年上半年净利润预增90%左右，以此测算，预计公司上半年将录得净利润约58.1亿元，其中二季度实现净利润约30.6亿元，同比增长46.6%。公司业绩略微超出我们之前的预期。超出预期主要是由于销量的提升，成本的降低。
由于公司产能的不断增长，今年上半年公司已通过并购增加产能约800万吨，并且公司的产能利用率持续维持在高位，我们预计公司2014年上半年实现水泥及熟料销量1.14亿吨，同比增长约10%左右，其中二季度销量将同比增长约14%。另外，公司在吨毛利方面也有所改善，上半年煤炭价格同比下跌约20%，带动公司成本持续下降，公司主产区的水泥价格虽在5月末开始下调较多，但从上半年整体来看仍较去年同期约有13%的提升，我们预计公司上半年的的吨毛利约为94元/吨。
展望未来，我们认为区域供给关系仍将得到进一步的改善：1。行业新增供给增速将持续下滑，预计全年新增产能增速将小于3%，并且2014年新增产能主要集中在西部和西南，公司主产区域内无新增产能释放；2。政府持续淘汰落后产能，计划今年将淘汰落后产能4200万吨，全年产能增加量将进一步收窄；3。后续PO32.5标号水泥将有望取消，水泥供应量预计将有较大缩减，而公司主要产品为PO42.5高标号水泥，有望受益；4。国家基建的投资不断增加，“微刺激”政策所带来的需求增长将会在下半年开始显现。
盈利预测：随着行业供给关系的持续改善，行业集中度的不断提升，公司销量的持续增长，我们预计公司2014、2015年净利润分别为131亿元和148亿，YOY分别增长39.2%和13.7%，EPS分别为2.5元和2.8元，目前A股股价对应PE分别为6.3倍和5.6倍，PB1.4倍， H股对应PE分别为8.6倍和7.6倍，PB1.9倍，对A股维持买入建议，H股基于沪港通H/A溢价持续收窄的影响，维持持有建议。(群益证券)
巢东股份：单吨盈利提升带来中期高增长，未来量价弹性或减弱
单吨盈利能力提升是高增长的核心动因。公司上半年水泥熟料销量约为260 万吨，我们预计Q1/Q2 分别约为127/133 万吨，同比基本持平。除了今年区域整体需求表现偏弱(安徽前5 月水泥产量累计增速大幅回落至4.7%)外，公司产能并无增量也是一大原因。单吨盈利同比提升较为明显，我们预计上半年公司吨毛利提升近30 元至74 元，吨归属净利提升约23 元至34 元，盈利能力提升主因：1、去年年底形成的高位价格年初以来虽有回落，但同比依旧较高；2、单吨成本有小幅回落。
受制需求疲弱，Q2 价格回落较大。我们预计公司Q2 吨收入环比回落近30 元(产能分布较为集中使得均价下滑较大)，由于Q1/Q2 销量接近(主因一方面今年1 月销售超预期，另一方面6 月需求疲弱，公司停窑检修)，料吨成本不会有明显变化，则我们测算Q2 吨盈利能力较Q1 是下滑的，预计Q2 吨毛利和归属净利分别为62 和29 元，分别环降17 和11 元。
2011 年市场行情可能再次演绎。年初以来华东市场演绎与2011 年极为相似，2010 年Q4 在政府限电和需求景气的双重推动下水泥价格创出新高，不过2011 年由于需求表现不佳，协同保价难以维持，价格全年呈高位持续回落的态势，业绩增速也是逐季下滑。2014 年，地产下行带来需求持续疲弱下，行情可能再次演绎，Q3 价格大概率再回底部(目前安徽地区水泥库存69%高位，开工率为53%低位)，届时Q4 回暖的时点和幅度或又成为预期变化的核心。
中长期看，量和利的弹性趋弱。1、从量看，公司产能布局基本完毕，而其现有产能规模或也难支撑其成为未来行业整合中的主力军；2、从价看，华东市场在企业自律下保持了较高的盈利水平，在需求增速可能持续放缓的背景下，盈利进一步改善的空间较为有限。
短期等待预期变化下的反弹机会，谨慎推荐。预计14、15 年EPS 为0.68和0.71 元，对应PE 均为12 倍。(长江证券)
祁连山：量价齐升提升中期业绩供需良好支撑高位价格
14H业绩增长源于量价齐升。随着漳县二期、古浪公司等项目投产放量以及区域需求的稳定，我们预计公司14H销量增长20%以上；而区域水泥价格去年底冲高后年后虽有回落，但是同比来看依然居高，同增10元左右；同时受益煤炭价格下降和管控提升，成本端改善也比较明显。预计最终吨归属净利从去年的14元提升至26元左右。
甘肃地区供需关系持续优质。据我们统计，14年甘肃地区仅3条4500tpd线投产，且都是下半年放量，测算对于区域产能冲击仅为5%左右；而需求端来看，我们认为14年仍然具备较高的边际保障，主要基于：1、目前前5月甘肃水泥产量累计同增12.5%，增速依然较高；2、甘肃目前城镇化率较低，40%左右(远低于全国平均水平，且低于新疆青海等西部地区)，因此政府城镇化建设比较催生基建等需求源源不断。3、丝绸之路经济带建设或将在下半年出现实质性进展。
宁夏冲击或制约价格向上，但目前价格有望维持。受益区域供需关系的支撑，在经历了需求萎缩和淡季之后，甘肃地区水泥价格并未出现明显下滑，依然处于高位。年初以来受宁夏地区低价水泥冲击，价格略有松动，但由于目前区域价差相对合理，预计外部冲击的下行空间有限。
青海新增产能不多，价格亦将稳定。青海地区全年仅2条2000tpd线(其中1条技改)投产，因此实际冲击也不大(约10%)，价格大概率将维持。
引入战略投资者，加速新区域扩张。公司年初公告引入西藏开发投资集团作为公司新疆子公司的战略投资者(控制权不变)，通过国资关系有望加速产线建设，尽早受益西藏水泥的高盈利。
估值较低，建议作为稳增长标的适当配置。预计14-15年EPS 为0.9、1.08和1.28元，对应PE为7、6和5倍，14年PB预计在1倍附近，维持推荐。(长江证券)
宁夏建材：13年成本下行助力业绩高增长
业绩高增长主因产销大增和成本下滑。13 年宁夏地区水泥市场需求高景气，区域产量同比增长20.3%。公司作为区域龙头产销旺盛的局面也十分明显：全年销售水泥1412 万吨，同比增长28.3%；商品混凝土销量327万方，同比增长68.8%。公司全年业绩高增长除了产销增长外还源于成本的下移：水泥熟料13 年吨收入为227 元，同比下降3.4 元，吨成本受益煤价下滑下降25 元，吨毛利提升22 元(混凝土受制价格下滑和成本上升，单方毛利降低8.7 元)。基于此，尽管全年期间费率同比增加了1.5 个百分点，13 年公司最终实现归属净利润3 亿元，同比增加392%。
13 年区域产能并无新增，价格低位运行主因过剩程度较高。13 年宁夏地区水泥价格一直稳定在250 元/吨的历史最低位水平，主要是区域产能过剩严重，虽然13 年无新增产能，但是产能利用率仍在59%的低位水平。
14 年产能增量再现，或压制盈利大幅提升。根据我们统计，14 年宁夏地区有2 条产线投产，合计产能7500T/D，折算产能冲击为13%，当年有效供给冲击约为6%。需求面上，我们认为14 年至少仍将保持两位数的产量增速，因此区域供需格局还会持续改善。不过值得注意的是，14 年新投产的天元猛业和英力特都属于化工企业下属利用废渣生产的水泥，成本相对较低，容易对市场现有价格形成冲击，因此可能压制区域价格进一步提升。
14 年或出现价格拐点，15 年能否全面改善需关注周边区域。14 年受增量产能冲击，区域水泥价格可能不会明显回升。但是15 年及以后无新增产线投放，如果需求能够延续高增长趋势，那么供需格局有望迎来全面反转，不过15 年甘肃地区新增产能较多，或形成另一压制。预计公司2014、2016年EPS 分别为0.72和1.29 元，对应PE 为11 和8 倍，谨慎推荐。(长江证券)
(责任编辑：DF064)
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